?近期，利元亨公告披露，于2021年12月13日，以119元/股的授予價格向符合條件的629名激勵對象授予110.6萬股限制性股票。

圖1：利元亨關(guān)于向激勵對象授予限制性股票的公告

受鋰電池制造設(shè)備需求增長影響，公司近幾年業(yè)績增速顯著，2021年前三季度，公司營收、凈利潤同比增速均超過70%。但因為主要客戶采用票據(jù)結(jié)算多，且銷售收款與采購付款時間錯配，導致公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較差，自2019年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。

利元亨將于下個月迎來首發(fā)股份的解禁，解禁股份總數(shù)約達80萬股，以2021年12月15日收盤價計算，該批解禁股的總額約達2.41億元。

業(yè)績增速顯著 利潤率卻逐年下跌 

利元亨主要從事智能制造裝備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防、軌道交通等行業(yè)提供高端裝備和工廠自動化解決方案。其中，鋰電池制造設(shè)備為公司主要營收業(yè)務，近三年營收占比超過八成。

受鋰電池制造設(shè)備需求增長影響，公司近幾年業(yè)績增速顯著，營收規(guī)模由2017年的4億元擴大至2020年的14.3億元，年復合增長率超過50%，同期凈利潤由2017年的0.36億元大幅增長至2020年的1.4億元。2021年業(yè)績繼續(xù)維持高速增長，公司前三季度實現(xiàn)營收16.58億元，同比增長71.41%；凈利潤1.57億元，同比增長71.36%。

相比于業(yè)績增長，公司的利潤率卻逐年下跌。數(shù)據(jù)顯示，公司銷售毛利率由2018年的42.37%降至2020年38.33%，2021年前三季度進一步下降至37.37%。公司的凈利率也隨之下降，2021年前三季度凈利率為9.46%，較2018年末近乎減半。

圖2：2018年至2021年三季度利元亨利潤率走勢

對此，公司解釋稱，公司2018年以來新開發(fā)了行業(yè)內(nèi)技術(shù)難度更高的機型，同時新開拓多個產(chǎn)品系列，導致短期內(nèi)利潤率呈下降趨勢。從近幾年的費用支出情況也可以看出，公司當前研發(fā)投入較多，研發(fā)費用率維持在10%以上，在可比公司中處于中上水平。

圖3：2018年至2021年三季度利元亨及可比公司研發(fā)費用率

鋰電產(chǎn)業(yè)的市場競爭加劇，加上公司研發(fā)成果的規(guī)?；藴驶闆r未知的背景下，公司未來迎來利潤率拐點的時機尚不明確。

票據(jù)結(jié)算致經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負 需防范發(fā)出商品壞賬風險 

分析發(fā)現(xiàn)，公司客戶集中度相對較高，達到總營收的90%左右。其中，公司第一大客戶新能源科技銷售收入的營收占比在2021年上半年超過80%，對第一大客戶存在過度依賴的風險。

值得一提的是，公司與新能源科技主要采用票據(jù)結(jié)算，因此隨著營收快速增長，公司的應收賬款也在快速攀升。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，公司應收賬款賬面價值分別為1.05億元元、1.7億元、3.96億元，收款的票據(jù)結(jié)算比例分別為80.85%、84.31%、87.02%。公司表示，公司與新能源科技持續(xù)保持合作，票據(jù)結(jié)算比例較高的情況短期內(nèi)不會發(fā)生改變。

票據(jù)結(jié)算較多，且銷售收款與采購付款時間錯配，直接導致公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較差。自2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。

圖4：利元亨經(jīng)營活動現(xiàn)金流

另外發(fā)現(xiàn)，公司存貨中有大量已發(fā)出、當期尚未驗收的商品，主要系公司產(chǎn)品根據(jù)客戶需求定制化設(shè)計，生產(chǎn)銷售周期較長，存貨周轉(zhuǎn)較慢。發(fā)出商品主要包括已發(fā)貨在客戶現(xiàn)場安裝和調(diào)試的產(chǎn)品。2018年至2020年，公司發(fā)出商品賬面余額占存貨比例分別為79.9%、78.95%和44.42%，2021年上半年該比例再次升高至70%以上。

圖5：利元亨發(fā)出商品賬面余額及其存貨占比

公司在開拓產(chǎn)品新應用領(lǐng)域過程中，因新應用領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)或經(jīng)驗不足，部分訂單出現(xiàn)虧損，導致近期發(fā)出商品跌價準備金額較大，未來需防范發(fā)出商品出現(xiàn)大規(guī)模壞賬風險。

下個月將迎來80萬股解禁 

公司于2021年7月在科創(chuàng)板上市。在上市未滿2個月時，公司發(fā)布中期分紅預案。公司擬以每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.20元（含稅），不送紅股，也不進行資本公積轉(zhuǎn)增股本。截至2021年6月30日，公司總股本為8800萬股，以此為基數(shù)計算，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2816萬元（含稅），占公司2021年半年度歸母凈利潤的28.45%。2021年10月13日，公司完成現(xiàn)金紅利發(fā)放。

11月末，公司再次披露股權(quán)激勵方案，擬向629人授予第二類限售股110.6萬股，占公司總股本的1.26%，授予價格為119元/股。本次股權(quán)激勵預計總費用達到1.89億元，預計在2021年至2024年分批攤銷。

圖6：利元亨2021年股權(quán)激勵計劃對各期會計成本的影響

公司將于下個月迎來79.94萬股首發(fā)股份的解禁，以2021年12月15日收盤價計算，該批解禁股的總額約達2.41億元。當前，公司市盈率（TTM）超過120倍，解禁完成后公司能否持續(xù)維持如此高的估值，值得留意。（PLH）

免責聲明：本文僅供信息分享，不構(gòu)成對任何人的任何投資建議。

版權(quán)聲明：本作品版權(quán)歸面包財經(jīng)所有，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載、摘編或利用其它方式使用本作品。