主講人：吳曉球（中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)）

主題：人民財(cái)經(jīng)高峰論壇

時(shí)間：2016年12月27日

主辦：人民日?qǐng)?bào)社人民網(wǎng)

【編者按】

12月27日，由人民網(wǎng)主辦的首屆“人民財(cái)經(jīng)高峰論壇”在北京召開。論壇上，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉球在做主旨演講時(shí)指出，不久的將來，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大變化。中國(guó)的金融監(jiān)管要從原來的注重資本監(jiān)管為主，慢慢過度到資本監(jiān)管和透明度監(jiān)管并重的時(shí)代。

吳曉球認(rèn)為，中國(guó)的金融創(chuàng)新還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。他很擔(dān)憂網(wǎng)上很多人批評(píng)中國(guó)的金融自由化，不理解金融的靈魂就是自由化。在他看來，沒有自由化就沒有金融的便利，就沒有金融的脫媒，就沒有金融的結(jié)構(gòu)性變化，就沒有金融的進(jìn)步。

以下是澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）對(duì)吳曉球發(fā)言的摘錄：

如何控制金融風(fēng)險(xiǎn)是目前大家特別關(guān)心的事情。我也認(rèn)為，我們應(yīng)該控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上指的就是金融危機(jī)。我們現(xiàn)在面臨的問題，關(guān)鍵不是只說目標(biāo)，而是一定要做到，不能辛辛苦苦四十年，一夜回到解放前。

金融危機(jī)有極大的破壞力。如何做才能達(dá)到這個(gè)控制風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)是需要我們思考的問題。我們是要硬性控制，還是通過改革來完成？我經(jīng)常說，就像現(xiàn)在北京的汽車非常多，過去上街容易被自行車撞到，自行車太多了，現(xiàn)在如果是上街，從概率上來說，被汽車撞到的概率是要大的，因?yàn)槠嚨牧慷嗔?。但是，并不意味著我上街?huì)被汽車撞到的概率大，就不上街了。街還是要上，我們需要對(duì)交通進(jìn)行系統(tǒng)性的改造。因?yàn)檐嚩嗔?，道路需要拓寬，?guī)則也需要調(diào)整，這樣風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少。這就需要對(duì)當(dāng)前的中國(guó)金融乃至于未來的金融會(huì)發(fā)生什么樣的變化，做一個(gè)深度的理解。這是我們控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提。

我在想，最近一些年，乃至未來的一些年，金融結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大的變化。所謂金融結(jié)構(gòu)，主要指金融的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也就是說，由于金融脫媒的力量帶來了金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。這里面非常重要的趨勢(shì)是正向化的金融資產(chǎn)的占比，在整個(gè)金融資產(chǎn)中是呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。因?yàn)榻鹑诘恼蚧Y產(chǎn)比重上升了，它會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)的變化。大家知道，證券化金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于透明度，非證券化金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于資本不足，所以在金融體系里有兩大基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是資本不足風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是透明度的風(fēng)險(xiǎn)。

正是從這個(gè)意義上說，我們可以看到，商業(yè)銀行以及銀行類金融機(jī)構(gòu)想通過資本的充足來對(duì)沖未來的不確定性，防范風(fēng)險(xiǎn)外溢。所以，我們的銀行和銀行類金融機(jī)構(gòu)，資本監(jiān)管是它的基石。證券化金融資產(chǎn)，包括一部分或者相當(dāng)一部分的商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它和資本開始漸行漸遠(yuǎn)了。也就是說金融創(chuàng)新有一個(gè)基本的趨勢(shì)，是要繞開資本的。因?yàn)樗J(rèn)為如果這項(xiàng)業(yè)務(wù)要消耗資本，成本會(huì)非常昂貴。因此，所有的金融創(chuàng)新都要走那種低消耗資本或者不消耗資本的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，向那個(gè)方向發(fā)展，就帶來了所謂的金融脫媒。

金融脫媒更重要的還是基于金融自由化，這是非常重要的。沒有金融的自由化就沒有金融脫媒的出現(xiàn)，就沒有金融的革命。我最近看到網(wǎng)上有很多人批評(píng)中國(guó)的金融自由化，非常吃驚，難道我們的金融活動(dòng)要回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代嗎？難道所有產(chǎn)品的價(jià)格定價(jià)也要回到那個(gè)時(shí)代嗎？他們不理解金融的靈魂就是自由化。沒有自由化就沒有金融的便利，就沒有金融的脫媒，就沒有金融的結(jié)構(gòu)性變化，就沒有金融的進(jìn)步。我對(duì)此非常憂慮。

當(dāng)然自由化這個(gè)詞在中文里是一個(gè)貶義詞，人們經(jīng)常會(huì)把它和其他的事態(tài)相聯(lián)系，但是，在金融學(xué)里，金融自由化是一個(gè)中性詞，表示不要讓監(jiān)管過度?？梢员O(jiān)管，但是不要讓過度。

我想這是一個(gè)基本的趨勢(shì)。因?yàn)槊撁降某霈F(xiàn)，才會(huì)使得金融的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，從而才可以滿足各類人和各類企業(yè)對(duì)金融服務(wù)的需求。沒有金融脫媒的出現(xiàn)，金融服務(wù)是非常單一的。因?yàn)槊撁匠霈F(xiàn)以后，融資者選擇了證券化的融資工具，投資者也開始慢慢轉(zhuǎn)向了證券化的資產(chǎn)來進(jìn)行配置。這就是資本市場(chǎng)為什么蓬勃發(fā)展的原因，因?yàn)樗鼇碓从诿撁健Ｋ粊碓从诤?jiǎn)單的實(shí)用主義，而來源于金融自由化的趨勢(shì)。

從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)透明度的風(fēng)險(xiǎn)在今天中國(guó)的金融體系里變得特別重要。這預(yù)示中國(guó)金融的監(jiān)管要從原來的注重資本監(jiān)管為主，慢慢過度到資本監(jiān)管和透明度監(jiān)管并重的時(shí)代。就是說，我們不能把太多的精力放到資本監(jiān)管，因?yàn)榻鹑诘膭?chuàng)新是繞開資本進(jìn)行創(chuàng)新的。

這實(shí)際上提出一個(gè)新的命題，中國(guó)金融體系由于這種金融結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)的變化，從而帶來了監(jiān)管結(jié)構(gòu)的變化，所以中國(guó)的金融監(jiān)管需要調(diào)整，這是基于中國(guó)的金融基礎(chǔ)發(fā)生了重大變化。即使是來自于資本監(jiān)管，事實(shí)上也要做實(shí)時(shí)的調(diào)整。

監(jiān)管是指什么呢？現(xiàn)在的“一行三會(huì)”。

我有兩種看法。第一，我始終認(rèn)為，“一行三會(huì)”在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期里推動(dòng)了中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。我并不天真地以為，我們要搞一個(gè)大一統(tǒng)的模式，因?yàn)橹袊?guó)金融的發(fā)展是最重要的。我們控制風(fēng)險(xiǎn)，也是為了發(fā)展。我們控制風(fēng)險(xiǎn)不是讓這個(gè)行業(yè)停止，不前進(jìn)。不動(dòng)不是我們的目的，不動(dòng)是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。我待在家里面，不出門，絕對(duì)不會(huì)被車撞到。但那是沒有意義的。

所以，“一行三會(huì)”，我認(rèn)為還是不錯(cuò)的，最低的要求是對(duì)他們的功能結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，要加大透明度的監(jiān)管。在監(jiān)管職能分離上，透明監(jiān)管的比重要大幅上升。因?yàn)閬碜酝该鞫鹊慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)開始占到整個(gè)金融產(chǎn)品的約50%了。也就是說，從金融資產(chǎn)最窄的口徑——銀行信貸資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、債券和股票，大約是在200萬億左右，銀行的信貸資產(chǎn)在100萬億，債券在50萬億，股票在50萬億，加起來200萬億。這就是說來自透明度的金融已經(jīng)占到50%。

債券和股票對(duì)透明度的要求不完全一樣。因?yàn)閭嗟氖菍?duì)信用的要求，股票更多的是來自于透明度的要求，但是債券也有部分的透明度。從這個(gè)意義上說，要調(diào)整他們的監(jiān)管職能，從功能上看進(jìn)行分開設(shè)立。當(dāng)然也許人們說，你這個(gè)價(jià)格沒有變，這是一個(gè)扁平化的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。當(dāng)然我們也可以認(rèn)真研究，隨著時(shí)間推移，我們未來究竟應(yīng)該設(shè)立一個(gè)什么樣的監(jiān)管架構(gòu)。

馬上要開中央金融工作會(huì)議，我看到兩個(gè)消息，比較憂慮。一個(gè)是批中國(guó)金融的自由化，中國(guó)金融自由化遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。中國(guó)的金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。還有一個(gè)，批金融業(yè)的利潤(rùn)，金融業(yè)的增加值，說超過了美國(guó)，說達(dá)到了10.5%，以此來類推中國(guó)的整個(gè)資金是趨于虛擬化，不走向?qū)嶓w，以此來詬病整個(gè)金融業(yè)。

我不理解這個(gè)數(shù)據(jù)是哪里來的。中國(guó)2016年的GDP大約是73萬億，如果按照它的口徑來說，那就意味著我們金融業(yè)的增加值8萬億。我算不出來金融業(yè)怎么會(huì)有8萬億的增加值，我們信貸資產(chǎn)是100萬，我專門問了萬春行長(zhǎng)，我說銀行業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)多少，在我的理解中是1%到1.2%，他告訴我就是這個(gè)數(shù)字，按最高算，也就是1.2%，一萬二千億的利潤(rùn)，再把人工的成本疊加一下，再加一萬二千億，就是兩萬四千億，這是銀行業(yè)，銀行業(yè)是占主體的，還有三分之一是非銀行業(yè)的其他金融機(jī)構(gòu)，假定也是一萬億，那也就是三四萬億，三萬五千億左右。

根據(jù)我的專業(yè)知識(shí)判斷，我不知道10.5%是從哪里來的，怎么會(huì)有8萬億的增加值，我估計(jì)大約4萬億的增加值會(huì)有的，4萬億是5.5%到6%，我認(rèn)為這是一個(gè)比較合適的數(shù)字。我想說，在全國(guó)金融工作會(huì)議之前，弄出這么個(gè)東西出來，我認(rèn)為不利于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。

另外再說一個(gè)監(jiān)管，我們究竟需要到什么樣的監(jiān)管。我最近花了大概兩個(gè)月的時(shí)間，系統(tǒng)研究了一下中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化，以及包括英國(guó)和美國(guó)的金融監(jiān)管的變化等，進(jìn)行了比較。

我發(fā)現(xiàn)，我們可以做一些改革。這個(gè)改革，我自己心中的理想模型是一個(gè)雙峰模式。我不太贊成在“一行三會(huì)”上面再加一個(gè)更大的機(jī)構(gòu)。我不知道什么意思，那是巨大的成本。而且我也不希望央行一下統(tǒng)起來，這種建議沒有理解金融體系的風(fēng)險(xiǎn)是分層的，有的是來自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，有的是來自體系性風(fēng)險(xiǎn)。維持金融體系的穩(wěn)定很重要，但是之前一定要設(shè)置很多堤壩，把風(fēng)險(xiǎn)慢慢衰減。如果再提新興風(fēng)險(xiǎn)之前，沒有篩選風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)能是不好的，巨大的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)把堤壩沖垮的。我們一定要把體系性風(fēng)險(xiǎn)前置若干的東西，讓那些潛在的風(fēng)險(xiǎn)衰減下來，最后才能使我們整個(gè)金融體系維持穩(wěn)定。

所以，我對(duì)這種雙峰的模式比較贊賞。一個(gè)是央行的體系性穩(wěn)定，另外一個(gè)是前置性的，防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衰減，維持整個(gè)金融體系的安全。

（本文根據(jù)主辦方速記和現(xiàn)場(chǎng)錄音整理，未經(jīng)演講者審訂。）