雪崩的時(shí)候，沒有一片雪花是無辜的。

資管新規(guī)過渡期臨近尾聲，券商資管轉(zhuǎn)型迎來“最后一米”。轉(zhuǎn)型期間，各家券商都在通過各種方式調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型，但過程中也出現(xiàn)諸多問題，多家券商因資管業(yè)務(wù)不規(guī)范受到監(jiān)管處罰的現(xiàn)象也觸目驚心。

券商資管業(yè)務(wù)，通俗的說就是“幫人管錢”。自2018年資管新規(guī)以來，券商資管過去依賴通道業(yè)務(wù)“躺贏”的日子早已一去不復(fù)返。

據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模8.64萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年峰值時(shí)的18.77萬億元，呈現(xiàn)“雪崩”式下滑。

新規(guī)背景就是防范金融風(fēng)險(xiǎn)

2008年美國次貸危機(jī)席卷全球，為防范國際金融危機(jī)對(duì)我國的沖擊，我國出臺(tái)了一系列擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，及至2012年大資管概念的提出，資管行業(yè)總規(guī)模一度突破100萬億。

伴隨而來的也出現(xiàn)了種種嚴(yán)重問題。債務(wù)泡沫快速膨脹，整個(gè)社會(huì)的宏觀杠桿率已經(jīng)超過250%。在金融領(lǐng)域也多次出現(xiàn)大幅波動(dòng)現(xiàn)象，如2013年的“錢荒”、2015年的“股災(zāi)”和“匯災(zāi)”、2016年底的“債災(zāi)”以及2018年的“股崩”等現(xiàn)象。

2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(以下簡稱為《資管新規(guī)》)，《資管新規(guī)》基于防范金融風(fēng)險(xiǎn)的全局考量，瞄準(zhǔn)多年來的資管亂象精準(zhǔn)出擊，對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面的梳理和規(guī)范。

可見，防范金融風(fēng)險(xiǎn)是《資管新規(guī)》出臺(tái)的最直接的原因。

資管新規(guī)過渡期本將在2020年底結(jié)束。但新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融帶來的沖擊，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型面臨較大壓力。資管新規(guī)過渡期延長至2021年底。

券商日子不好過選擇主動(dòng)轉(zhuǎn)型

資管新規(guī)導(dǎo)致券商通道業(yè)務(wù)壓縮，資管規(guī)模被進(jìn)一步收縮。

券商日子不好過也得過，于是紛紛開始主動(dòng)轉(zhuǎn)型。通過設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募基金管理業(yè)務(wù)資格、發(fā)力大集合產(chǎn)品公募化改造、加速FOF產(chǎn)品布局等方式推進(jìn)轉(zhuǎn)型。其中中金公司、財(cái)通資管、五礦證券、廣發(fā)資管等4家券商的主動(dòng)管理能力提升迅速，主動(dòng)管理規(guī)模占總規(guī)模比例均已超90%。

今年以來，中信證券、中金公司、中信建投、東興證券、華創(chuàng)證券、國金證券等6家券商擬設(shè)立資管子公司，發(fā)力資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，加速布局公募市場(chǎng)。隨著券商大集合產(chǎn)品公募化改造接近尾聲，目前券商已完成134只大集合產(chǎn)品公募化改造。

截至12月13日，新增2333起券商資管產(chǎn)品備案，較去年同期增加178起，同比增長8.26%，備案數(shù)量超去年全年總量。

由于券商具有天然的投研和通道優(yōu)勢(shì)，其資管產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，有數(shù)據(jù)可查的4046只券商集合資管產(chǎn)品的平均收益率為6.83%，40只產(chǎn)品收益率超100%。其中，有3523只產(chǎn)品保持正收益，占比87.07%。

過渡期內(nèi)還有多家券商“頂風(fēng)作案”

今年以來，監(jiān)管部門重點(diǎn)要求證券公司強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)其風(fēng)控能力要求不斷提高。

在這樣的嚴(yán)格監(jiān)管下，還是有不少券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，暴露出產(chǎn)品運(yùn)作不規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制漏洞大等等問題。

今年7月，華泰證券資管業(yè)務(wù)被證監(jiān)局責(zé)令改正。經(jīng)查，華泰證券在開展固定收益業(yè)務(wù)過程中，內(nèi)部控制體系存在不足，信用風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全，未對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別、審慎評(píng)估和全程管理，部分產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

11月初，中金公司因在私募資管產(chǎn)品中采取了錯(cuò)誤的估值方法，被北京證監(jiān)局責(zé)令改正，并要求限期2個(gè)月整改。

因同樣的原因，12月7日，浙商資管更是被暫停私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案6個(gè)月，公司被責(zé)令改正、處分有關(guān)人員。

11月12日，華安證券因?yàn)樗侥假Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不合規(guī)被安徽證監(jiān)局責(zé)令改正，主要包括三方面問題：不同資產(chǎn)管理計(jì)劃賬戶間存在違規(guī)交易，債券投資風(fēng)險(xiǎn)管控不完善，未針對(duì)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要業(yè)務(wù)人員和相關(guān)管理人員建立收入遞延支付機(jī)制。

另外，還對(duì)招商資管、長江資管采取責(zé)令改正措施，對(duì)國元證券采取出具警示函的決定。申萬宏源、華泰資管、中航證券等券商也均收到資管業(yè)務(wù)罰單。處罰原因涉及資產(chǎn)管理產(chǎn)品運(yùn)作不規(guī)范，投資決策不審慎，投資對(duì)象盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不到位等問題。

從以上案例來看，券商資管業(yè)務(wù)存在一些共性的問題，如估值方法使用不當(dāng)、合規(guī)風(fēng)控存薄弱環(huán)節(jié)等。

結(jié)語

目前，我國境內(nèi)共有140家證券公司，大多把資管業(yè)務(wù)看做是利潤來源的重要一環(huán)。其中更有數(shù)十家券商喊出“大投行、大財(cái)富、大資管”口號(hào)，把三塊業(yè)務(wù)看得一樣重。隨著新規(guī)的正式實(shí)施，變窄的賽道上的競爭也將越來越激烈，過去大家都“躺贏”的好日子再也不會(huì)有了。

可以預(yù)見的是，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層面的管理措施將會(huì)越來越嚴(yán)格和細(xì)致。

2022年后，想要在變窄的合規(guī)賽道上“領(lǐng)先一步”，各家券商需結(jié)合自己的實(shí)際情況，及時(shí)轉(zhuǎn)型，擁有清晰定位自身角色和建立核心競爭力才是未來成為“贏家”的關(guān)鍵。