一、達(dá)利歐為何研究歷史

《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》是瑞·達(dá)利歐基于對(duì)歷史的研究而寫成的一部新著。一名投資界的教父級(jí)人物，為什么要花費(fèi)這么多的精力去研究歷史？研究歷史與管理投資有什么關(guān)系？

達(dá)利歐的回答是，要想真正做好投資，就必須有歷史的視野。

《原則：應(yīng)對(duì)變化中的世界秩序》，瑞·達(dá)利歐 著，崔蘋蘋、劉波 譯，中信出版集團(tuán)2022版

投資者需要預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)未來(lái)，而預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)未來(lái)的能力，取決于對(duì)事物變化背后的因果關(guān)系的理解。理解這些因果關(guān)系的能力，又來(lái)自對(duì)以往變化的發(fā)生機(jī)制的研究。然而問題是，人的生命是有限的，所能經(jīng)歷的事情也是有限的。有限的經(jīng)驗(yàn)很大程度上限制了我們的認(rèn)知。達(dá)利歐在書中講了一個(gè)影響了他一生的事件：1971年，尼克松宣布美元與黃金脫鉤，達(dá)利歐認(rèn)為第二天股市會(huì)暴跌，然而他沒有想到，第二天股市反而大漲。這讓達(dá)利歐極為震驚，他研究了歷史才發(fā)現(xiàn)，歷史上許多次貨幣貶值都對(duì)股市產(chǎn)生了類似的影響。

經(jīng)歷了幾次這樣令人痛苦的突發(fā)事件之后，達(dá)利歐意識(shí)到一個(gè)現(xiàn)實(shí)：我們每個(gè)人都只能經(jīng)歷歷史的一小部分。我們就像螞蟻一樣，在短暫的一生中全神貫注于搬運(yùn)面包屑，卻無(wú)暇拓寬視野，發(fā)現(xiàn)事物發(fā)展的宏觀規(guī)律和周期。一旦遇到?jīng)]有經(jīng)歷過的重大事件，認(rèn)知的局限就會(huì)完全暴露出來(lái)。大多數(shù)人對(duì)這樣的重大事件的到來(lái)往往措手不及，因此往往會(huì)遭受重大的損失。

太陽(yáng)底下沒有新鮮事。著名史學(xué)家陳寅恪有句詩(shī)：“讀史早知今日事，對(duì)花還憶去年人。”正如達(dá)利歐所言，歷史的作用在于，我們的一生可能都沒有經(jīng)歷過的事件，歷史上卻可能多次出現(xiàn)。也就是說，歷史研究可以幫助我們超出個(gè)體經(jīng)驗(yàn)的局限，從幾代人乃至更長(zhǎng)的時(shí)段，去關(guān)注那些反復(fù)發(fā)生的歷史事件，把握興衰治亂的歷史周期，以及思考背后的深層邏輯和驅(qū)動(dòng)機(jī)制，從而幫助我們拓寬視野，提升認(rèn)知，更好地理解當(dāng)前、應(yīng)對(duì)未來(lái)。

正是在這樣的背景下，達(dá)利歐以1500年以來(lái)的500年世界主要國(guó)家的歷史為樣本，開始了圍繞帝國(guó)興衰及其深層機(jī)制而展開的歷史研究，并且基于歷史研究所提煉出來(lái)的規(guī)律，重新思考投資。這部新著就是他的研究成果的集中呈現(xiàn)。

二、主導(dǎo)帝國(guó)興衰的大周期

達(dá)利歐歷史研究最主要的心得，就是貫穿這本書的主線的“大周期理論”。這一理論大致包括如下內(nèi)容：就像生物存在生命周期一樣，歷史通常也是通過相對(duì)明確的周期、隨著一代人向下一代人的過渡而逐步演進(jìn)的；人類的歷史和未來(lái)可以被看作所有個(gè)體生命周期逐步演進(jìn)的綜合。個(gè)體的生命周期匯聚在一起，就成為一個(gè)自古至今、包羅萬(wàn)象的整體歷史演進(jìn)過程；同樣的事件受大致相同的原因的驅(qū)動(dòng)而反復(fù)發(fā)生，同時(shí)也在不斷演進(jìn)。

歷史的周期像潮水一樣起起落落，很難改變或?qū)?。一旦這些周期朝著一個(gè)方向發(fā)展，歷史構(gòu)成的板塊就會(huì)移動(dòng)，所有人的生活都會(huì)發(fā)生巨變，驅(qū)動(dòng)著財(cái)富和權(quán)力發(fā)生周期性的更迭，以及周期性的興衰治亂。典型的大周期分為三個(gè)階段：上升階段、頂部階段、下跌階段。帝國(guó)/王朝都是在上述這樣典型的大周期中崛起和衰落的，沒有一個(gè)帝國(guó)能夠逃過這個(gè)周期。每個(gè)世界強(qiáng)國(guó)都有過輝煌，但它們最終都會(huì)衰落，只是衰落的方式不同而已。

具體來(lái)說，典型的大周期由三個(gè)周期構(gòu)成，即長(zhǎng)期債務(wù)和資本市場(chǎng)周期、內(nèi)部秩序和混亂周期、外部秩序和混亂周期。

第一個(gè)周期，是長(zhǎng)期債務(wù)和資本市場(chǎng)周期。這是大周期中最重要的驅(qū)動(dòng)因素。達(dá)利歐的研究表明，短期債務(wù)周期通常持續(xù)8年左右，長(zhǎng)期債務(wù)周期通常持續(xù)50-75年，因此包括6-10個(gè)短期債務(wù)周期。長(zhǎng)期債務(wù)周期在人的一生中只出現(xiàn)一次，大多數(shù)人對(duì)其會(huì)毫無(wú)預(yù)料。因此其到來(lái)往往令人措手不及，讓很多人遭受損失。

第二個(gè)周期，是內(nèi)部秩序和混亂周期。從內(nèi)部有序到內(nèi)部無(wú)序再回到內(nèi)部有序的典型周期，一般分為6個(gè)階段：

第一階段，新秩序開始，新領(lǐng)導(dǎo)層鞏固權(quán)力；

第二階段，資源配置體系與政府官僚機(jī)構(gòu)建立和完善；

第三階段，出現(xiàn)和平與繁榮；

第四階段，支出和債務(wù)嚴(yán)重過度，貧富差距和政治分歧擴(kuò)大；

第五階段，財(cái)政狀況糟糕，沖突激烈；

第六階段，出現(xiàn)內(nèi)戰(zhàn)/革命。

每個(gè)階段持續(xù)的時(shí)間可能長(zhǎng)短不一，但整個(gè)周期的演化通常需要100年時(shí)間（出入可能很大），周期中也會(huì)發(fā)生很大的波動(dòng)。每個(gè)國(guó)家都在經(jīng)歷這些周期，不同的國(guó)家處于不同的階段。各國(guó)相比其他國(guó)家所處的階段會(huì)影響國(guó)家之間的關(guān)系，這也是整個(gè)世界秩序的首要決定因素。其中，第五階段是內(nèi)部周期的關(guān)鍵階段，也是許多國(guó)家目前所處的階段。這個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)典型的有害組合，導(dǎo)致重大內(nèi)部沖突，包括一國(guó)及其民眾處于糟糕的財(cái)政狀態(tài)，實(shí)體內(nèi)部的收入、財(cái)富和價(jià)值觀存在巨大差距，以及受到嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)沖擊。

第三個(gè)周期，是外部秩序和混亂周期。上述內(nèi)部秩序和混亂周期的6個(gè)階段也適用于這個(gè)周期。達(dá)利歐重點(diǎn)分析了國(guó)家之間的斗爭(zhēng)的5種類別：貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)、地緣政治戰(zhàn)、資本戰(zhàn)和軍事戰(zhàn)。他強(qiáng)調(diào)，內(nèi)部秩序和混亂周期與外部秩序和混亂周期背后的驅(qū)動(dòng)因素往往會(huì)同時(shí)改善或同時(shí)惡化。隨著形勢(shì)的惡化，爭(zhēng)端與日俱增，交戰(zhàn)的可能性就會(huì)加大。

三、基于大周期視角的投資

這對(duì)投資者有什么樣的啟示呢？達(dá)利歐說，幾乎所有的投資者都在談?wù)摦?dāng)前事件，卻沒有人談?wù)撨@些大周期，而大周期是當(dāng)前事件的最大驅(qū)動(dòng)力。真正負(fù)責(zé)的投資者，必須從大周期的角度來(lái)思考投資。為了從投資者的角度來(lái)看大周期的整體格局，達(dá)利歐還研究了1900年以來(lái)10個(gè)大國(guó)的歷史。他的研究發(fā)現(xiàn)，在這10個(gè)國(guó)家中，有7個(gè)國(guó)家至少經(jīng)歷過一次幾乎所有財(cái)富全部消失。即使是那些沒有經(jīng)歷過財(cái)富全部消失的國(guó)家，也經(jīng)歷了幾個(gè)糟糕的10年，其資產(chǎn)回報(bào)幾乎摧毀了它們的財(cái)務(wù)。美國(guó)和英國(guó)（以及其他一些國(guó)家）是少有的成功案例，但即使是這些國(guó)家也經(jīng)歷了巨額財(cái)富損失時(shí)期。

達(dá)利歐說，如果他沒有考察1945年世界新秩序開始之前的這些投資回報(bào)，他就不會(huì)了解到這些毀滅性時(shí)期。如果他沒有回顧500年前的世界歷史，他就不會(huì)看到這種情況如何在世界各國(guó)反復(fù)發(fā)生。

的確，人們經(jīng)常忘記，對(duì)投資者來(lái)說，在很長(zhǎng)的歷史時(shí)段，最大的不確定性并不是來(lái)自市場(chǎng)本身，而是來(lái)自市場(chǎng)之外。在大周期的上升階段，你只需要關(guān)注市場(chǎng)本身即可，但在衰落和混亂的階段，以往安全的投資變得不再安全。從混亂階段一直到新秩序的重建，這一過程既包括了財(cái)富和政治權(quán)力的徹底重組，也包括了債務(wù)、財(cái)務(wù)所有權(quán)以及政治決策權(quán)的徹底重組。這一過程往往會(huì)給財(cái)富帶來(lái)毀滅性的影響。當(dāng)局勢(shì)惡化時(shí)，投資和資金往往已經(jīng)無(wú)法逃離。而負(fù)責(zé)任的投資者，無(wú)論在何種環(huán)境中，都要保護(hù)好財(cái)富。這就必須理解大的周期，并且打造適用于整個(gè)歷史（包括這些毀滅性時(shí)期）的認(rèn)知和策略。

達(dá)利歐說，只有充分了解這些周期，才能從戰(zhàn)術(shù)上調(diào)整或分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，避免受到不利影響，并且/或者從中獲利。

四、大周期中的美國(guó)與中國(guó)

人類很難改變大的歷史周期，但好消息是，人類在大周期面前也并非完全無(wú)所作為。在達(dá)利歐看來(lái)，大周期存在著清晰的標(biāo)記。根據(jù)這些標(biāo)記，人們就可以了解自己在大周期中所處的階段與位置，并有針對(duì)性地采取最妥善的應(yīng)對(duì)原則。

在研究中，達(dá)利歐提煉出了8個(gè)標(biāo)記大周期的指標(biāo)，即教育、競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新和技術(shù)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、世界貿(mào)易份額、軍事實(shí)力、金融中心實(shí)力、儲(chǔ)備貨幣地位。人們可以通過考察這些指標(biāo)，構(gòu)建一個(gè)反映國(guó)家當(dāng)前形勢(shì)的健康指數(shù)，反映不同大國(guó)興衰的整體情況及所處的大周期的階段。

這本書中最引人注目的部分，大概是達(dá)利歐運(yùn)用自己的分析模型，對(duì)中美兩國(guó)各自大周期所處位置的分析。

在達(dá)利歐看來(lái)，美國(guó)已經(jīng)處于自身大周期中約70%的位置，誤差范圍為10個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，美國(guó)已經(jīng)處于內(nèi)部秩序和混亂周期的第五階段后期。雖然美國(guó)還沒有越過界限，進(jìn)入第六階段，即內(nèi)戰(zhàn)/革命階段，但其國(guó)內(nèi)沖突激烈程度日益加劇。達(dá)利歐說他在美國(guó)已經(jīng)看到了三個(gè)從第五階段升級(jí)到第六階段的最重要標(biāo)志，包括規(guī)則被無(wú)視、雙方相互情緒化的攻擊、發(fā)生流血事件。雖然美國(guó)在未來(lái)10年里陷入第六階段的可能性只有30%左右，但在達(dá)利歐看來(lái)，這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)高得危險(xiǎn)，因此必須通過他的一致性和預(yù)示性指標(biāo)來(lái)密切關(guān)注和防范這一風(fēng)險(xiǎn)。而最大的疑問是，美國(guó)的體制在崩潰之前到底有多大的韌性。

與美國(guó)處于周期的第五階段不同，在達(dá)利歐看來(lái)，中國(guó)則似乎處于周期的第三階段，即和平與繁榮階段。達(dá)利歐說，中國(guó)取得了歷史上最快速的進(jìn)步，基本生活條件迅速改善，塑造強(qiáng)大帝國(guó)的種種要素明顯攀升，是一個(gè)不斷發(fā)展的大國(guó)。所以他的結(jié)論是，對(duì)美國(guó)來(lái)說，大周期是不利的；對(duì)中國(guó)來(lái)說，大周期看起來(lái)有利。

那么，美國(guó)和中國(guó)目前所處的不同地位，對(duì)中美關(guān)系意味著什么？

達(dá)利歐專門用了一章來(lái)分析中美關(guān)系的現(xiàn)狀及前景。在他看來(lái)，命運(yùn)和大周期規(guī)律將中美兩國(guó)及其領(lǐng)導(dǎo)人置于目前的境地。在國(guó)家之間爭(zhēng)斗的5種類別中，中美之間已經(jīng)涵蓋了貿(mào)易/經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)、地緣政治戰(zhàn)和資本戰(zhàn)。這些戰(zhàn)爭(zhēng)雖然還不是很激烈，但正在加劇之中。中美之間還未發(fā)生第五類戰(zhàn)爭(zhēng)即軍事戰(zhàn)。雖然中美軍事戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)似乎較低，但該風(fēng)險(xiǎn)正在提升。

達(dá)利歐警告說，愚蠢的戰(zhàn)爭(zhēng)往往因針鋒相對(duì)的升級(jí)過程而發(fā)生，在這樣的過程中，對(duì)敵方哪怕是小的舉動(dòng)做出回應(yīng)都要比被視為軟弱更重要，特別是當(dāng)雙方并不真正理解對(duì)方的動(dòng)機(jī)時(shí)。歷史告訴我們，對(duì)正在衰落的帝國(guó)來(lái)說，這尤其是一個(gè)問題，衰落的帝國(guó)傾向于投入不符合邏輯的戰(zhàn)斗，因?yàn)槿魏纬吠硕紩?huì)被視為失敗。而事實(shí)上，對(duì)中美兩國(guó)來(lái)說，最大的敵人都是自己。

不是所有的讀者都會(huì)認(rèn)同達(dá)利歐在這一問題上的結(jié)論與判斷，但值得指出的是，在美國(guó)國(guó)內(nèi)反華情緒總體高漲的情況下，達(dá)利歐從大周期的視角，對(duì)中美關(guān)系出現(xiàn)的問題及其深層原因的分析，相對(duì)來(lái)說還算是客觀公允的，這一點(diǎn)尤為難能可貴。

五、歷史視角的價(jià)值及其局限

中國(guó)讀者對(duì)于達(dá)利歐的大周期理論，應(yīng)該會(huì)感到很親切。一個(gè)原因是，達(dá)利歐在這本書尤其是后半部分中，花了大量的篇幅研究中國(guó)歷史。另外一個(gè)原因是，中國(guó)人對(duì)歷史的理解，就是周期性的治亂興衰。事實(shí)上，中國(guó)人的歷史意識(shí)可能是世界上最強(qiáng)的。這一點(diǎn)，達(dá)利歐已經(jīng)充分意識(shí)到了。達(dá)利歐抱怨說，大多數(shù)美國(guó)人認(rèn)為他們自己的歷史只有300年，他們不是很有興趣從中汲取教訓(xùn)。300年對(duì)美國(guó)人來(lái)說似乎是很久的，但對(duì)中國(guó)人來(lái)說太短了。大多數(shù)美國(guó)人無(wú)法想象會(huì)發(fā)生顛覆美國(guó)體制的革命或戰(zhàn)爭(zhēng)，但對(duì)中國(guó)人來(lái)說，革命與戰(zhàn)爭(zhēng)似乎都是不可避免的，因?yàn)樗麄兛吹竭@樣的事情反復(fù)發(fā)生。他說，歷史早就影響了中國(guó)人的思維方式，中國(guó)人習(xí)慣于從更大、更漸進(jìn)的視角去看待當(dāng)代事件，更具有戰(zhàn)略思維。這與美國(guó)人的思維方式截然不同，后者更關(guān)注特定的事件，尤其是當(dāng)下發(fā)生的事件，因而不可避免會(huì)變得相對(duì)短視。

的確，如前所述，讀史最大的好處，大概是可以幫助我們跳出此時(shí)此地的限制，從長(zhǎng)的歷史時(shí)段來(lái)把握影響組織興衰治亂的深層因素，可以幫助把握哪些東西是可以持續(xù)的，哪些東西只是一時(shí)的喧囂，從而給我們帶來(lái)完全不同的視角。用達(dá)利歐在書中的話說，這種從歷史的角度看待事物的方法，改變了他的視野。相信讀者也一定會(huì)有這樣的體會(huì)。

不過，作為一名出身于歷史學(xué)的學(xué)者，我想提醒讀者：也不要因此夸大了歷史研究預(yù)測(cè)未來(lái)的能力，走向歷史決定論的極端。歷史學(xué)家反而非常警惕歷史決定論的自負(fù)，因?yàn)樗麄兒芮宄?，解釋過去與預(yù)測(cè)未來(lái)之間永遠(yuǎn)存在著鴻溝。也就是說，歷史研究的啟示是有邊界的。事實(shí)上，人類歷史的發(fā)展從來(lái)不是純粹線性的。相反，非線性的演進(jìn)是某些歷史階段的重要特征，這就使得人類單一基于歷史經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)知會(huì)突然變得過時(shí)。

在這個(gè)問題上，達(dá)利歐表現(xiàn)出難得的清醒。他在書中舉了一個(gè)例子來(lái)說明單一歷史視角的局限。他說，在1750年，人們會(huì)合理地認(rèn)為，以下幾點(diǎn)是永恒普適的真理：君主和擁有土地的貴族在士兵幫助下監(jiān)督農(nóng)民，將是未來(lái)的治理體系；農(nóng)業(yè)用地將繼續(xù)是最重要的創(chuàng)收資產(chǎn)；人均收入將僅以每年0.5%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；預(yù)期壽命將穩(wěn)定在30歲左右。這就是一直以來(lái)的情況。當(dāng)時(shí)的人不可能想象到現(xiàn)在的資本主義和民主，更不用說會(huì)出現(xiàn)成為世界領(lǐng)先強(qiáng)國(guó)的美國(guó)。

所以他提醒讀者：盡管從過去來(lái)推斷未來(lái)通常是一種合理的做法，但出現(xiàn)令人驚奇的事也不意外，因?yàn)槲磥?lái)將和你預(yù)計(jì)的大為不同。他說盡管他從歷史中學(xué)到了很多有益的東西，有不少書中講的心得，但他仍然犯下了許多錯(cuò)誤。

應(yīng)該說，達(dá)利歐的這一提醒非常值得我們注意。既然如此，歷史視角的真正意義到底在哪里？關(guān)于這一點(diǎn)，達(dá)利歐其實(shí)講得也很清楚。

他說：歷史的意義在于，知道事情過去的變化狀況后，我就可以考慮類似的事情在未來(lái)發(fā)生的可能性。與不知情相比，這是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。知道了這一點(diǎn)，我就不斷尋找類似事情再次發(fā)生的先兆。有了這些先兆，即使是不完美的預(yù)測(cè)，我也可以更好地保護(hù)自己，而不是像悠然無(wú)事一樣，對(duì)可能發(fā)生的事情一無(wú)所知或毫無(wú)準(zhǔn)備。

這大概是對(duì)投資人究竟為什么要讀歷史這一問題的最好回答了。

（作者宮玉振為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院管理學(xué)教授、BiMBA商學(xué)院副院長(zhǎng)兼EMBA學(xué)術(shù)主任）