伯克希爾?哈撒韋公司的主席“股神”巴菲特（筆者舊譯“包發(fā)達(dá)”）每年一度的《告股東書》（公司年會(huì)于5月上旬舉行），在只有印刷媒體的年代，非股東要付十美元（？）并且事前登記才能“人手一冊(cè)”，當(dāng)年關(guān)注投資事項(xiàng)的傳媒，莫不擇要移譯，引述并詮釋“股神”對(duì)投資市場(chǎng)前景的看法……如今《告股東書》同步上網(wǎng)，信息易得，有興趣報(bào)道的——不論紙媒網(wǎng)媒——反不多見，真是咄咄怪事。

之所以如此，當(dāng)然與信息泛濫有關(guān)，但“免費(fèi)的東西少有好的”這一“網(wǎng)民智慧”，相信更起決定性作用。事實(shí)上，今年八十七歲的巴菲特人老腦靈心精，關(guān)于投資與世情的“哲理”仍閃爍著智慧光芒，非常精辟、“貼地”，值得有意做自己資金主人并立下賺錢宏愿者，細(xì)味細(xì)讀。

以筆者之見，《告股東書》最重要的內(nèi)容是，在痛斥投資基金經(jīng)理“食水太深”蠶食投資者利益之后，巴菲特對(duì)“先鋒基金”（Vanguard）的創(chuàng)辦人約翰?博格爾(John Bogle，1929-)致以最崇高的敬意，他這樣寫道：“如果要為美國(guó)投資事業(yè)作出重大貢獻(xiàn)的人豎碑立像，這個(gè)人非博格爾莫屬！”

巴菲特于1970年入主伯克希爾至今，股價(jià)（未拆細(xì)，亦從未派息，所收股息則全部購(gòu)進(jìn)股票）至今升幅近五萬(wàn)二千倍，遠(yuǎn)的不說(shuō)，僅從1990年的股價(jià)企于七千美元水平，一路反覆上升至2月28日的超逾二十五萬(wàn)七千美元（P?E十八倍強(qiáng)，總市值近四千二百億），便知“股神”并非浪得虛名！

那么，被投資界公認(rèn)的“股神”如此“高度評(píng)價(jià)”的投資家又是何方神圣？

博格爾于2011年為紀(jì)念謝世不久、對(duì)他有知遇之恩的老師，寫了一篇不足五頁(yè)的短文，題為“教授、學(xué)生和指數(shù)基金”（The Professor, the Student, and the Index Fund），以致客戶的投資通訊形式發(fā)表。內(nèi)文略陳“指數(shù)基金”（19768月草創(chuàng)時(shí)稱“指數(shù)互惠基金”）的源起，還述說(shuō)了他和乃師薩繆爾森（便是那名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）數(shù)十年的師弟情誼。博格爾說(shuō)，若沒(méi)有薩繆爾森的“積極參與”，指數(shù)基金可能胎死腹中。

與上世紀(jì)五十年代以還成千上萬(wàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)系學(xué)生一樣，博格爾修讀的課程，用的教科書正是薩繆爾森那本“長(zhǎng)壽”的《經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)分析》（成書時(shí)作者三十三歲，他不理會(huì)“一流學(xué)者不寫教科書”的“傳統(tǒng)”，寫成這本不斷加入新內(nèi)容、數(shù)年前已出第十九版的經(jīng)典）。雖然由作者親自授課，博格爾還是有點(diǎn)吃不消；在老師的“循循善誘”之下，他終以不錯(cuò)的成績(jī)獲得全額獎(jiǎng)學(xué)金，在普林斯頓畢業(yè)；他1951年的畢業(yè)論文《投資公司的經(jīng)濟(jì)角色》，提出成立“被動(dòng)證券管理”（Passive equity Management）的指數(shù)基金的初步構(gòu)想，為薩繆爾森激賞，不但讓他以“優(yōu)等成績(jī)”畢業(yè)，亦令他順利地在華爾街互惠基金公司謀得差事。

薩繆爾森對(duì)指數(shù)基金興趣極濃，他不僅在半學(xué)術(shù)性的《組合投資管理學(xué)報(bào)》（The Journal of Portfolio Management）創(chuàng)刊號(hào)（1974年秋季）為文，對(duì)指數(shù)基金作了論述：這種收費(fèi)極低的基金與股市指數(shù)“平行”（apes the whole market），持有指數(shù)成分股且穩(wěn)守，然后“坐待”股市升沉，不主動(dòng)出擊或撤退；稍后在他的《新聞周刊》專欄（弗里德曼亦同期開有專欄，可見當(dāng)年該刊的盛況）也數(shù)度撰文鼓吹此事……

長(zhǎng)話短說(shuō)，博格爾終于1976年底，創(chuàng)辦了“第一指數(shù)信托”（First Index Trust），他公開“招股”的目標(biāo)是一億五千萬(wàn)（由華爾街大行承包），由于投資大眾對(duì)此新產(chǎn)品心存疑慮不敢沾手，結(jié)果只籌得一千一百三十萬(wàn)……

指數(shù)基金以后的發(fā)展不必細(xì)表，四十年來(lái)基金的投資總額已達(dá)三萬(wàn)九千余億，足見其受投資者歡迎的程度。投資者的眼睛不會(huì)永遠(yuǎn)雪亮（否則豈非人人發(fā)財(cái)，哪還有人會(huì)去打工？），但有時(shí)還是雪亮的——他們親眼見到，投資基金成績(jī)極差，虧蝕的比比皆是，能為基金持有者帶來(lái)實(shí)質(zhì)利潤(rùn)的寥寥可數(shù)——據(jù)基金調(diào)研機(jī)構(gòu)“晨星”（Morning Star）統(tǒng)計(jì)，去年獲利的股票投資基金僅規(guī)模極小的Hussman Strategic Dividend Value Fund一家，其資本回報(bào)率為百分之零點(diǎn)六！名目繁多的股市投資基金當(dāng)然有賺有蝕，惟收取傭金、管理費(fèi)及分成絕不手軟，吃掉了大部分利潤(rùn)；那些沒(méi)有利潤(rùn)的，傭金管理費(fèi)照收，結(jié)果令投資者虧損……而指數(shù)基金隨波逐流，由于股市長(zhǎng)期趨升，因此反能坐收成利。薩繆爾森是先鋒基金的投資者，2005年11月15日在“波士頓證券分析員協(xié)會(huì)”晚宴上發(fā)言，說(shuō)先鋒的回報(bào)“令我的六名子女和十五個(gè)孫兒非常滿意”。這是對(duì)先鋒的最佳宣傳。

指數(shù)基金的收費(fèi)平均在資金百分之零點(diǎn)一一至零點(diǎn)二之間，而且沒(méi)有分成（投資基金收管理費(fèi)一般都要超過(guò)百分之二，此外有的盈利公司還抽二成），盈利可說(shuō)是都?xì)w投資者。顯而易見，指數(shù)基金經(jīng)理人的賺錢能力，遠(yuǎn)遜投資基金經(jīng)理。博格爾2012年接受《紐約時(shí)報(bào)》訪問(wèn)時(shí)，說(shuō)他的財(cái)富僅”低位的千萬(wàn)元”，比起“富達(dá)投資”（Fidelity Investments）總裁約翰遜（A. Johnson）的同期身家一百四十一億，相去豈止恐龍與蜉蝣！

巴菲特對(duì)指數(shù)基金造福股民十分贊賞，因此才會(huì)破例在《告股東書》中表?yè)P(yáng)博格爾；他對(duì)投資基金的投資成績(jī)差且濫收費(fèi)用極為鄙夷，這是他數(shù)年前與某對(duì)沖基金管理人就主動(dòng)型和被動(dòng)型基金長(zhǎng)期贏虧打賭，而他最終獲勝的原因。九年下來(lái)，（被動(dòng)的）指數(shù)基金升了百分之八十五點(diǎn)四，而五家主動(dòng)基金的績(jī)效則分別為百分之六十二點(diǎn)八、二十八點(diǎn)三、八點(diǎn)七、七點(diǎn)五和二點(diǎn)九?；舜髿饬x股，每天聚精會(huì)神捕捉買賣機(jī)會(huì)的，卻偏偏輸給了什么都不動(dòng)、靜靜持有的……當(dāng)然，主動(dòng)基金人才鼎盛、買入賣出非常頻密（為傭金亂炒一通），經(jīng)手人從中賺得盤滿缽滿，苦的只是他們的投資者；至于買中那些根本無(wú)利可圖的，當(dāng)然更輸個(gè)兩腳朝天，而他們的經(jīng)理人則依然袋袋平安。寫到此處，頓悟投資基金經(jīng)理與律師與客戶、醫(yī)生和病人的關(guān)系一樣，彼此并沒(méi)有“命運(yùn)與共”（fate sharing）的關(guān)系。打輸官司、醫(yī)不好病人，律師和醫(yī)生照收足錢，這不是和輸?shù)艨蛻舻腻X的投資經(jīng)理人一樣嗎？