“改革”是這個(gè)時(shí)代的圖騰，是全民最能夠接受的詞匯。遺憾的是，新世紀(jì)以來，有些改革進(jìn)展寥寥，人們反而習(xí)慣了；有些改革實(shí)質(zhì)性推進(jìn)了，卻被罵得最狠。這里說的是人民幣匯率改革。

因?yàn)殚L期觀察中國宏觀經(jīng)濟(jì)，筆者一直留意人民幣匯率問題。原因簡單，中國是個(gè)越來越大的開放經(jīng)濟(jì)體，匯率也越來越重要。很久以來，人民幣一直盯住美元，沒有市場化，導(dǎo)致了很多扭曲。2015年的8.11匯改，是遲來的改革。倘若人民幣能夠脫離美元而市場化，影響是很深遠(yuǎn)的。

那么效果如何？圖1有兩條線，一條是人民幣對美元中間價(jià)，一條是美元指數(shù)，時(shí)間區(qū)間是2016年7月初到2017年3月初，大約8個(gè)月的時(shí)間。兩條線幾乎平行地上下波動(dòng)，不給出圖標(biāo)的話，不專門研究匯率的朋友大概看不出哪一條線是美元指數(shù)，哪一條線是人民幣兌美元中間價(jià)。

圖2支持上面這個(gè)結(jié)論。自2016年7月以來，衡量人民幣兌一籃子貨幣估值的人民幣匯率指數(shù)（CFETS指數(shù)）停止下跌，進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)。不管是用CFETS自己的貨幣籃子，還是用國際清算銀行（BIS）或者國際基金組織特別提款權(quán)（SDR）的貨幣籃子，人民幣匯率都已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)波動(dòng)的狀態(tài)，不受美元匯率的控制。2016年7月之前人民幣匯率的下跌，是因?yàn)?015年8.11匯改以來，人民幣對美元迅速貶值，從6.1左右貶值到6.65左右。這一貶值，是對2014年年中以來美元大幅升值，人民幣盯住美元而被動(dòng)升值的調(diào)整。

圖1和2說明，從2016年7月開始，人民幣匯率基本獨(dú)立于美元，與美元“脫鉤”了。在此之前，人民幣是盯住美元，或者“爬行盯住”美元的。這一“脫鉤”的重要性，在市場上沒有得到足夠重視。全球第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣與第一大經(jīng)濟(jì)體的貨幣脫鉤，意味著一個(gè)新的國際貨幣體系的開端，值得仔細(xì)玩味。

簡單回顧一下人民幣匯率改革的歷史，你會(huì)知道這一“脫鉤”經(jīng)歷了漫長的過程。改革開放以來的漫長30多年里，人民幣實(shí)際上一直是盯住美元的。比如說，從1994年到2005年，人民幣對美元一直是8.28左右，畫在圖上是一條水平的直線（所以這張圖就不畫了）。2005年的7.21匯改，人民幣開始漸進(jìn)升值，但是其實(shí)還是盯住美元的，準(zhǔn)確說是“爬行盯住”。到了2008年10月，金融危機(jī)爆發(fā)后，人民幣兌美元停止升值，重新盯住在6.83左右的水平上，直到2010年6月19日重啟升值，回到“爬行盯住”的狀態(tài)。從1994年啟動(dòng)匯率改革，到2016年7月人民幣“脫鉤”美元，經(jīng)歷了漫長的22年。

人民幣與美元脫鉤意味著什么？今天的人們可能還沒有意識(shí)到，這可能是新世紀(jì)以來全球最重要的經(jīng)濟(jì)事件，可能會(huì)徹底改變未來的世界經(jīng)濟(jì)版圖，其長期的深遠(yuǎn)影響還有待逐步顯現(xiàn)。

首先，從國際貨幣體系演化的角度說，這意味著二戰(zhàn)以來的美元體系開始解體，新的貨幣時(shí)代開始到來。二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)確立的布雷頓森林體系，以黃金和美元為基石，是戰(zhàn)后70多年來國際貨幣體系的基礎(chǔ)。1971年“尼克松沖擊”后，美元脫離黃金，但是美元的基礎(chǔ)地位已經(jīng)確立，并在此后的近半個(gè)世紀(jì)里一直充當(dāng)國際貨幣體系的“錨貨幣”。

美元的地位不是沒有受到過挑戰(zhàn)。日元、歐元曾經(jīng)想改寫國際貨幣體系的格局，但是由于多種原因，一直沒有獲得實(shí)質(zhì)性的成功。不成功的原因很多，筆者以為人民幣盯住美元功不可沒。人民幣盯住美元，實(shí)際上是增強(qiáng)了美元的實(shí)力。此時(shí)美元的幣值基礎(chǔ)，不是美國一國的經(jīng)濟(jì)總量，而是中美兩國的經(jīng)濟(jì)總量。

試想，世界上最大的發(fā)達(dá)國家，和世界上最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，共同支撐的貨幣，哪個(gè)國家挑戰(zhàn)得了？到了2009年，中國經(jīng)濟(jì)總量超過日本，成為僅次于美元的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，此時(shí)美元是全球最大和全球次大經(jīng)濟(jì)體共同支撐的，哪個(gè)貨幣挑戰(zhàn)得了？到了2014年，也就是2015年8.11匯改的前夜，中美兩國經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到27.9萬億美元，占全球GDP（78.1萬億）的36%，超過三分之一。這樣看來，美國發(fā)生了金融危機(jī)以后，美元依然堅(jiān)挺，就不難理解了。

值得一提的是歐元，這是當(dāng)今僅次于美元的貨幣?？墒牵兔涝啾?，歐元弱點(diǎn)太多了，至少有四條。其一，歐元區(qū)的GDP總量和中國差不多，只有美國的一半多一點(diǎn)。其二，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速，比美國顯著低，大約低了一個(gè)百分點(diǎn)。其三，歐元區(qū)內(nèi)部有太多問題，比如歐元的財(cái)政邊界和貨幣邊界的不統(tǒng)一是個(gè)核心的問題。這個(gè)問題不解決，歐元的前途堪憂。其四，歐元沒有人民幣的支持，因?yàn)槿嗣駧哦⒆∶涝?，不盯住歐元。

剛才的最后一條特別重要，打個(gè)比方也許更清楚一點(diǎn)。世界上三個(gè)主要貨幣，美元、歐元、人民幣，對應(yīng)世界上三大經(jīng)濟(jì)體，美國是老大，歐元區(qū)和中國分別是老二和老三，老二和老三的體量差不多，目前都是老大的體量的一半多一點(diǎn)。前些年，老三一邊倒地支持老大，而且是毫無保留，毫無條件，老大的地位當(dāng)然穩(wěn)固?？墒乾F(xiàn)在老三不支持老大了，鬧分家，老二和老三的體量加起來已經(jīng)超過老大了，結(jié)果會(huì)怎樣？老大的地位，看起來沒那么穩(wěn)固了。

換句話說，過去大約20年左右的時(shí)間里，美元的穩(wěn)固的、統(tǒng)治性的地位，既是歷史形成的，也是人民幣暗中支持給予的。沒有全球最大發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的支持，美元的地位或者沒有那么穩(wěn)固。以前中國體量小，人民幣盯住美元有一定道理?，F(xiàn)在體量這么大了，增加匯率彈性是必然的選擇。

回頭看，對于人民幣的國際化，人民幣加入SDR，歐洲國家似乎是歡迎的。比如說，人民幣在SDR中的權(quán)重，主要是歐元和英鎊讓渡的。圖3顯示，2016年10月1日人民幣加入SDR貨幣籃子之前，歐元和英鎊的權(quán)重分別為37.4%和11.3%。人民幣加入后，二者的權(quán)重分別降為30.9%和8.1%，分別下降6.5和3.2個(gè)百分點(diǎn)，二者共下降9.7個(gè)百分點(diǎn)，占人民幣權(quán)重（10.9個(gè)百分點(diǎn)）的89%。而SDR原來的另外兩大貨幣，美元和日元，其權(quán)重則分別只下調(diào)0.2和1.1個(gè)百分點(diǎn)。背后的博弈和調(diào)整可能很復(fù)雜，細(xì)節(jié)不得而知，但是人民幣的權(quán)重主要來自歐元和英鎊，卻是寫在紙上的。

未來的國際貨幣體系如何演化？預(yù)知未來是困難的事情，畢竟誰也沒有預(yù)知未來的水晶球，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測記錄則更加令人汗顏，不提也罷。看起來，美元的統(tǒng)治性地位已經(jīng)開始動(dòng)搖，人民幣的相對地位已經(jīng)開始上升。從這個(gè)角度看，人民幣匯率制度改革，盡管有很多不盡如人意之處，到目前為止，卻是在正確的方向上的。

其次，從企業(yè)的角度看，要適應(yīng)波動(dòng)的匯率。中國是個(gè)高度開放的經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)出口總額全球第一，貿(mào)易依存度非常高，這幾年由于經(jīng)濟(jì)體量的快速上升，貿(mào)易依存度有所下降，但是依然很高，大概在35-40%的區(qū)間內(nèi)。這意味著，中國的很多企業(yè)都直接間接從事外向型業(yè)務(wù)，受匯率影響很大。

在固定匯率下，企業(yè)不用擔(dān)心匯率問題。把美元當(dāng)作假想的本幣，需要的時(shí)候換成人民幣就行了。爬行盯住的情況也并不復(fù)雜，無非是對“爬行”的規(guī)律有個(gè)了解，調(diào)整行為即可，有條件的企業(yè)還可以套利?，F(xiàn)在，人民幣脫鉤美元了，“有管理的浮動(dòng)匯率制度”有了實(shí)質(zhì)性的意義。現(xiàn)在企業(yè)只盯住美元不行了，需要加深對匯率體系的理解。實(shí)質(zhì)意義上的有管理的浮動(dòng)匯率，對所有的企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。

最后，從家戶財(cái)富管理的角度看，也要盡快適應(yīng)波動(dòng)的匯率。家戶也有很多出國旅游、留學(xué)、購物、投資的需求，對人民幣匯率的波動(dòng)要有所了解，逐步適應(yīng)。比如，如果急著用美元，或者預(yù)期有美元的花銷，不妨屯一點(diǎn)，應(yīng)對短期的匯率波動(dòng)。如果單純從投機(jī)角度，就要理解匯率上下波動(dòng)的規(guī)律了，需要稍微專業(yè)、全面一點(diǎn)的理解。

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