【編者按】

2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背后，是以“茅指數(shù)”為代表的傳統(tǒng)白馬股歸于沉寂，“寧組合”產(chǎn)業(yè)鏈的異軍突起。

邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，明星基金經(jīng)理，把脈投資新主線，挖掘市場新機(jī)會，展望市場新走向。

本期刊出的是對東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇的專訪。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理邵宇

“對2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)運行，持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。” 近日，邵宇在接受澎湃新聞記者專訪時表示，自新冠疫情以來，疫情周期、經(jīng)濟(jì)周期和政策周期，形成了相互嵌套的關(guān)系。在周期的次序方面，大致是中國領(lǐng)先于美國，美國領(lǐng)先于歐洲，歐洲領(lǐng)先于其它新興市場國家。

邵宇指出，目前中、美、歐經(jīng)濟(jì)增速的高峰期都已過。所以，2022年雖然仍是復(fù)蘇之年，但速度將明顯放緩。

“就國內(nèi)而言，當(dāng)下對經(jīng)濟(jì)的判斷已有共識，但對2022年GDP增速的判斷存在一定差異，基于對于虎年的經(jīng)濟(jì)政策較為樂觀，我認(rèn)為年初以來的政策寬松還會延續(xù)。所以對2022年的經(jīng)濟(jì)增速，也持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度?！鄙塾钫f。

政策方面，邵宇認(rèn)為，2022年將是貨幣退潮之年。其中，從“外松內(nèi)緊”到“外緊內(nèi)松”的轉(zhuǎn)變，將是重要主題。

“由于疫情擴(kuò)散軌跡和經(jīng)濟(jì)周期的錯位，中國與海外貨幣政策周期也存在明顯錯位。其中，由于疫情管控措施和執(zhí)行得當(dāng)，中國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于海外，而這種領(lǐng)先優(yōu)勢集中體現(xiàn)在了出口上。 但是，當(dāng)下海外貨幣、財政政策正逐漸回歸常態(tài)。因此，在外需高點已過、居民消費復(fù)蘇仍然乏力的情況下，貨幣將出現(xiàn)從‘外松內(nèi)緊’到‘外緊內(nèi)松’的轉(zhuǎn)變?！鄙塾罱忉尩?。

對于目前海外的加息縮表，邵宇表示，2022年全球經(jīng)濟(jì)政策或迎來由效率轉(zhuǎn)向公平的轉(zhuǎn)折點。

“貨幣擴(kuò)張和金融自由化極易推升資產(chǎn)泡沫，加劇貧富分化，而財政擴(kuò)張雖有助于社會公平，但可能助推通脹。此前海外財政政策力度空前，疊加疫情造成的供給端約束持續(xù)，埋下了通脹伏筆。隨著需求進(jìn)一步走弱，全球經(jīng)濟(jì)政策或迎轉(zhuǎn)折點?！鄙塾罘Q。

在資產(chǎn)端，邵宇表示，新冠對經(jīng)濟(jì)運行起到了“放大鏡”和“催化劑”兩個方面的作用。一方面，放大了經(jīng)濟(jì)各個方面的弊病。另一方面，催化已有趨勢加速形成。

“就國內(nèi)而言，關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域中，接下來比較看好智慧能源、智能交通、智慧醫(yī)療等一些經(jīng)久不衰的關(guān)鍵賽道?！鄙塾钫f。

海外方面，邵宇認(rèn)為，雖然目前美聯(lián)儲何時加息，以及加息的次數(shù)仍不確定，但可以確定的是本次非常規(guī)政策正?；墓?jié)奏將會更快。因此，對美股和美債均持相對謹(jǐn)慎的看法。同時，美元匯率也可能并不能提供太多的套利交易空間。

以下是澎湃新聞記者與邵宇的對話內(nèi)容（略有編輯）：

澎湃新聞：你如何看待虎年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的運行？

邵宇：總的來說，對2022年的宏觀經(jīng)濟(jì)運行，我持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

具體而言，自新冠疫情以來，可以看到疫情周期、經(jīng)濟(jì)周期和政策周期，形成了相互嵌套的關(guān)系。由疫情周期，引發(fā)的不同經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)周期與政策周期的共振、錯位與復(fù)位，決定了大類資產(chǎn)之間的表現(xiàn)。

大致來看，在周期的次序方面，中國領(lǐng)先于美國，美國領(lǐng)先于歐洲，歐洲領(lǐng)先于其它新興市場國家。不過，中、美、歐經(jīng)濟(jì)增速的高峰期都已過。截止到2021年4季度，主要經(jīng)濟(jì)體中只有中國和美國回到了潛在產(chǎn)出增長路徑。

所以，2022年仍是復(fù)蘇之年，但速度將明顯放緩。全球和各主要西方經(jīng)濟(jì)體的GDP等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的增長速度，應(yīng)該還會下行，但仍高于疫情之前的平均水平。歐盟、英國、加拿大和日本等國的GDP缺口會進(jìn)一步收斂，并基本回到潛在產(chǎn)出水平。

國內(nèi)方面，對于中國經(jīng)濟(jì)的判斷目前已有共識，但當(dāng)下對2022年GDP增速的判斷存在一定差異，這取決于機(jī)構(gòu)對于今年逆周期政策的力度的判斷。

相對于潛在產(chǎn)出的增速，中國已經(jīng)進(jìn)入到衰退的中期，已經(jīng)從“類滯脹”切換到“準(zhǔn)衰退”象限?？梢钥吹剑?021年第三季度和第四季度的經(jīng)濟(jì)增速，都已經(jīng)低于潛在增速。

因此，對于虎年的經(jīng)濟(jì)政策較為樂觀，我認(rèn)為年初以來的政策寬松還會延續(xù)。所以對2022年的經(jīng)濟(jì)增速，也持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

澎湃新聞：對虎年的貨幣政策，你有哪些預(yù)期？

邵宇：整體而言，2022年將是貨幣退潮之年。其中，從“外松內(nèi)緊”到“外緊內(nèi)松”的轉(zhuǎn)變，將是重要主題。

具體而言，由于疫情擴(kuò)散軌跡和經(jīng)濟(jì)周期的錯位，中國與海外貨幣政策周期也存在明顯錯位。其中，由于疫情管控措施和執(zhí)行得當(dāng)，中國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先于海外。

而這種領(lǐng)先優(yōu)勢集中體現(xiàn)在了出口上，外需的高景氣為跨周期調(diào)節(jié)打開了政策空間，國內(nèi)總量貨幣政策早在去年二季度末，就開始回歸常態(tài)。

但是，當(dāng)下伴隨著疫苗覆蓋率的提升，通脹壓力之下，海外貨幣、財政政策正逐漸回歸常態(tài)。

因此，在外需高點已過、居民消費復(fù)蘇仍然乏力的情況下，2022年將是貨幣退潮之年。伴隨國內(nèi)跨周期政策也將走向?qū)α⒚妫瑢⒊霈F(xiàn)從“外松內(nèi)緊”到“外緊內(nèi)松”的轉(zhuǎn)變。

澎湃新聞：目前，海外加息縮表釋放出的流動性收緊信號備受關(guān)注，你如何看待這一情況？

邵宇：2022年，全球經(jīng)濟(jì)政策或迎來由效率轉(zhuǎn)向公平的轉(zhuǎn)折點。

具體而言，歷史上的瘟疫大爆發(fā)，往往通過消滅財富的野蠻的方式，實現(xiàn)了均貧富。但在海外特別是美國，新冠疫情反而加劇了貧富分化。例如，危機(jī)之后寬松政策驅(qū)動下，美股牛市繼續(xù)，而股權(quán)資產(chǎn)的分布極不均衡，富人階層擁有更多權(quán)益資產(chǎn)。

在流動性方面，自新冠疫情爆發(fā)以來，西方主要央行將政策利率降至零后，又開啟了新一輪擴(kuò)表。但“不一樣的危機(jī)，不一樣的處方”，與2008年金融危機(jī)相比，從絕對量來說，西方本次擴(kuò)表幅度更大。

但是，需要看到的是，相對而言，本輪擴(kuò)表又較2008年更小。

上一次，次貸危機(jī)引發(fā)金融體系流動性枯竭，西方央行刺激政策以貨幣政策為主導(dǎo)，美聯(lián)儲首先通過信用寬松救助金融機(jī)構(gòu)，緩解批發(fā)融資市場的流動性擠兌危機(jī)。隨后，在實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的前景下啟動QE（量化寬松），進(jìn)行利率控制，壓低實體融資成本。比起貨幣政策，財政刺激的力度相對較小。

本次疫情中，長期低利率背景下，貨幣政策空間相對有限，通過財政直接刺激實體將發(fā)揮更大作用。此外，歷史經(jīng)驗表明，貨幣擴(kuò)張和金融自由化易推升資產(chǎn)泡沫，加劇貧富分化，而財政擴(kuò)張有助于社會公平，但可能助推通脹。

在此前海外財政政策力度空前背景中，疊加疫情造成的供給端約束持續(xù)，為通脹不斷攀升埋下伏筆。

此外，新冠疫情危機(jī)帶來的貧富差距拉大和人口老齡化，預(yù)示著需求進(jìn)一步走弱，接下來全球經(jīng)濟(jì)政策或迎來由效率轉(zhuǎn)向公平的轉(zhuǎn)折點。

澎湃新聞：新冠疫情繼續(xù)影響大背景中，2022年你更看好那些資產(chǎn)的前景？

邵宇：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主米爾頓?弗里德曼說：“只有一場危機(jī)能帶來真正的變化”。而新冠肺炎疫情就是這樣一場危機(jī)。

具體而言，新冠對經(jīng)濟(jì)運行起到了“放大鏡”和“催化劑”兩個方面的作用。一方面，放大了各個方面的弊病。另一方面，催化已有趨勢加速形成。

其中，“放大鏡”對應(yīng)的是共同富裕、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、ESG的興起。而“催化劑”指的是一些技術(shù)創(chuàng)新層面，例如智能化數(shù)字技術(shù)、新能源，及以基因生物工程為核心的生物工程技術(shù)。

就國內(nèi)而言，關(guān)鍵應(yīng)用領(lǐng)域中比較看好智慧能源、智能交通、智慧醫(yī)療等一些經(jīng)久不衰的關(guān)鍵賽道。

海外方面，美聯(lián)儲已于2021年11月縮減資產(chǎn)購買，目前不確定之處在于何時加息，以及加息的次數(shù)。

不過，可以確定的是，相比于2013年至2019年的退出周期，本次非常規(guī)政策正?；墓?jié)奏，將會更快。同時，還有可能不一樣的是加息與縮表的次序，因為加息會導(dǎo)致收益率曲線平坦化，壓縮復(fù)蘇周期的長度，而縮表則能為加息拓展空間。

因此，基于對基本面和宏觀流動性，對美股和美債，均持相對謹(jǐn)慎的看法，同時，美元匯率也可能并不能提供太多的套利交易空間。