原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼 收錄于話題#分拆上市 2 個(gè) #PCB設(shè)備 1 個(gè) #大族數(shù)控 1 個(gè) #大族激光 1 個(gè) #首日破發(fā) 1 個(gè)

科創(chuàng)板于2019年7月22日正式開板后，當(dāng)年8月23日國家又發(fā)布了上市公司分拆子公司境內(nèi)上市的相關(guān)征求意見稿，滿足條件的上市公司可分拆旗下子公司境內(nèi)上市，該文件在當(dāng)年12月13日正式實(shí)施。

分拆子公司上市新規(guī)實(shí)施2年多以來，A股已有近70家公司表示擬將旗下子公司分拆獨(dú)立上市。其中，廈門鎢業(yè)、杰瑞股份、華蘭生物、長(zhǎng)春高新等旗下子公司已成功實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市。

上市公司分拆子公司獨(dú)立上市的最大好處是，可以獨(dú)立融資，幫助上市公司拓寬更多的融資渠道，不再依賴上市公司主體單一融資渠道。

所以，分拆上市新規(guī)出來之后，一眾公司都躍躍欲試，趕緊將旗下子公司分拆出來，準(zhǔn)備獨(dú)立上市。

今天，被稱為“激光茅”的大族激光（002008.sz）旗下PCB設(shè)備子公司大族數(shù)控（301200.sz）也成功登陸創(chuàng)業(yè)板，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立上市，但超百倍市盈率的超高發(fā)行價(jià)，讓大族數(shù)控首日就破發(fā)，盤中一度跌超15%！

實(shí)際上，不僅是大族數(shù)控，從已經(jīng)分拆獨(dú)立上市的公司來看，子公司分拆出來的股價(jià)表現(xiàn)往往都不好，即使短期不破發(fā)，隨著股價(jià)的持續(xù)下跌，破發(fā)也就早晚的事。

百倍市盈率分拆發(fā)行，首日破發(fā)

大族激光相信大家都不陌生，在A股也是響當(dāng)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)線大牛股，更是眾多頂流基金經(jīng)理的“愛將”，主要是做激光設(shè)備的，自2004年上市以來最大漲幅超過12倍，獲得A股“激光矛”的稱號(hào)。

今天上市的大族數(shù)控是大族激光旗下唯一的PCB業(yè)務(wù)平臺(tái)，主要從事 PCB專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品覆蓋鉆孔、曝光、成型、檢測(cè)等PCB關(guān)鍵工序，據(jù)稱是全球PCB專用設(shè)備企業(yè)中產(chǎn)品線最廣泛的企業(yè)之一。

目前，公司產(chǎn)品覆蓋了多層板、HDI 板、IC 封裝基板、撓性板及剛撓結(jié)合板等不同細(xì)分PCB市場(chǎng)，客戶涵蓋2019年NTI全球百強(qiáng)PCB企業(yè)榜單中的89家及CPCA 2019中國綜合PCB百強(qiáng)排行榜中的95家企業(yè)。

（大族數(shù)控招股書截圖）

據(jù)招股書披露，2021上半年大族數(shù)控營收18.23億，其中鉆孔類設(shè)備占比77.41%、檢測(cè)類設(shè)備占比8.45%、曝光類設(shè)備占比8.61%、成型類設(shè)備占比4.29%、貼附類設(shè)備占比1.23%，鉆孔類設(shè)備為公司核心產(chǎn)品。

（大族數(shù)控招股書截圖）

據(jù)CPCA行業(yè)協(xié)會(huì)的排名，大族數(shù)控2009-2020年連續(xù)十二年CPCA發(fā)布的中國電子電路行業(yè)百強(qiáng)排行榜（專用儀器和設(shè)備類）第一名，子公司麥遜電子（2014-2020）連續(xù)七年位列第四名。

可見，大族數(shù)控在國內(nèi)PCB設(shè)備行業(yè)還是很有實(shí)力的，然而再強(qiáng)的實(shí)力也撐不起過高的市值，超百倍的市盈率！

今天大族數(shù)控登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)76.56元/股，發(fā)行市盈率108.40倍。本來此次分拆上市，公司是準(zhǔn)備募資17億的，網(wǎng)上棄購金額也超過3700多萬，但最后公司實(shí)際募資額還是高達(dá)32.16億。

（大族數(shù)控招股書截圖）

超百倍市盈率發(fā)行，最大好處就是公司超額募集近一倍資金，但二級(jí)市場(chǎng)哪能接受這么高的發(fā)行市盈率，首日開盤后就直接破發(fā)！

（大族數(shù)控分時(shí)截圖）

發(fā)行價(jià)76.56元的大族數(shù)控首日收盤于66.16元，意味著打新大族數(shù)控的投資者中一簽就要虧5200塊錢！

負(fù)債激增，少計(jì)壞賬

PCB設(shè)備龍頭上市首日就破發(fā)，除了發(fā)行價(jià)過高外，其實(shí)公司基本面或許也撐不起當(dāng)前近280億的市值。

作為A股“激光茅”旗下重要的業(yè)務(wù)平臺(tái)，特別是隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，PCB產(chǎn)品需求旺盛，國內(nèi)主要PCB廠商深南電路、滬電股份過去幾年業(yè)績(jī)均保持高速增長(zhǎng)，PCB廠商對(duì)PCB設(shè)備的需求也比較強(qiáng)勁。

值得一提的是，深南電路、滬電股份以及東山精密、景旺電子等都是大族數(shù)控的客戶！

然而，作為國內(nèi)PCB設(shè)備龍頭，過去幾年隨著下游廠商對(duì)PCB設(shè)備需求的爆發(fā)，大族數(shù)控的負(fù)債、應(yīng)收賬款規(guī)模也隨著公司營收快速增長(zhǎng)。

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年前三季度大族數(shù)控營收增速分別為-23.24%、67.10%、74.89%，凈利潤(rùn)增速分別為-38.85%、33.17%、77.51%。同期，公司負(fù)債增速分別為-16.82%、105.11%、116.85%（由于2020年三季度末數(shù)據(jù)未披露，以2020年報(bào)數(shù)據(jù)近似），應(yīng)收賬款增速分別為-7.91%、27.41%、51.81%。

（數(shù)據(jù)來源：銳眼哥整理）

可以看到，大族數(shù)控過去幾年增長(zhǎng)最快的其實(shí)是負(fù)債，連續(xù)兩年翻倍增長(zhǎng)，負(fù)債絕對(duì)值規(guī)模從2018年的6.82億飆升至2021年三季度的25.22億。

另外，特別值得注意的一點(diǎn)是，在大族數(shù)控負(fù)債、應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)的情況下，公司卻采用相比行業(yè)更加寬松的壞賬政策，在計(jì)提壞賬的時(shí)候采用低于行業(yè)平均的計(jì)提比例！

（大族數(shù)控招股書截圖）

大族數(shù)控所處行業(yè)的平均1年內(nèi)壞賬計(jì)提比例為4.5%，而公司采用了與正業(yè)科技（300410.sz）相同的計(jì)提比例，采用3%的壞賬計(jì)提比例。少計(jì)提壞賬的最大好處就是可以增厚公司當(dāng)期利潤(rùn)！

既然公司參考正業(yè)科技采用了較低的壞賬計(jì)提比例，那公司股價(jià)是不是也可以參考正業(yè)科技，要知道正業(yè)科技自2014年上市之后，不復(fù)權(quán)股價(jià)從最高141.57元跌至最低5.05元，暴跌96%。

（正業(yè)科技股價(jià)走勢(shì)截圖）

正業(yè)科技主要是做工業(yè)檢測(cè)智能裝備的，產(chǎn)品包括鋰電檢測(cè)自動(dòng)化設(shè)備、平板顯示模組自動(dòng)化設(shè)備、PCB檢測(cè)自動(dòng)化設(shè)備以及高端新材料，發(fā)行市盈率只有22.96倍。

實(shí)控人高持股、高質(zhì)押

或許絕對(duì)持股的母公司大族激光控股股東、實(shí)控人的高比例質(zhì)押，也是導(dǎo)致大族數(shù)控開盤即破發(fā)的一大因素。

招股書顯示，此次發(fā)行前，母公司大族激光持股大族數(shù)控3.56億股、占比94.145%，發(fā)行后持股比例為84.731%，除母公司大族激光外無其他持股超過5%的大股東，大族激光控股股東大族控股也持股323.19萬股，占發(fā)行后比例0.77%。

（大族數(shù)控招股書截圖）

大族激光十大股東顯示，控股股東大族控股持股1.62億股、占比15.17%。

而大族數(shù)控招股書披露，截至2021年12月16日，大族控股累計(jì)質(zhì)押大族激光8347.87萬股、質(zhì)押比例為51.60%；大族激光實(shí)控人高云峰累計(jì)質(zhì)押大族激光8970萬股、質(zhì)押比例為93.13%。

（大族控股招股書截圖）

子公司獨(dú)立上市之后，雖然可以獨(dú)立融資、保持財(cái)務(wù)獨(dú)立，但通過各層持股、控股的關(guān)系，高云峰實(shí)際控制大族控股，大族控股實(shí)際控制大族激光，大族激光實(shí)際控制大族數(shù)控，一旦最終實(shí)控人高云峰或控股股東大族控股出現(xiàn)債務(wù)問題，都可能導(dǎo)致整個(gè)控制鏈條出問題！

所以，總的來看，大族數(shù)控從大族激光獨(dú)立出來上市，確實(shí)體現(xiàn)了大族數(shù)控較強(qiáng)的實(shí)力，但上市首日一開盤就破發(fā)也確實(shí)反映了公司的一些問題，發(fā)行定價(jià)過高、債務(wù)增長(zhǎng)過快、壞賬計(jì)提比例低于同行以及實(shí)控人的高比例質(zhì)押等，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資者都不得不謹(jǐn)慎對(duì)待。

（長(zhǎng)期堅(jiān)持原創(chuàng)不容易，希望大家在閱讀后順便點(diǎn)在看，以示鼓勵(lì)！以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《開盤破發(fā)、5分鐘跳水15%：這只新股，中1簽虧5200元！》

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