作者：宋涵

出品：全球財說

由“小超人”李澤楷創(chuàng)立的富衛(wèi)保險上市過程可謂一波三折。

最初本欲選港股上市，但因其有“同股不同權(quán)”的構(gòu)思，受港交所的規(guī)定掣肘，故將目標放到了美國市場，但很快又改變思路，撤回美股上市申請，掉頭再次轉(zhuǎn)奔港交所。

招股書顯示，經(jīng)過9年多的發(fā)展，李澤楷控制下的保險版圖不斷擴張，截至2021年底資產(chǎn)規(guī)模已達636億美元。

富衛(wèi)保險此次回港上市，公司聯(lián)席保薦人、公司股東、管理層“明星”陣容強大。顯而易見，富衛(wèi)保險棄美返港，也意味著公司放棄了同股不同權(quán)構(gòu)想。

公司在招股書風險因素中坦言，大本營香港受疫情反彈影響續(xù)期保費下降。不僅如此，作為跨國集團公司受地緣政治、經(jīng)濟等因素影響經(jīng)營或許不穩(wěn)定。

回看公司近2019-2021年財報，3年虧損逾3億美元，遞表港交所前一年才實現(xiàn)了3年來首次盈利。

招股書披露，近3年公司年化新保費有較快增長，其中2021年銀保渠道在年化新保費和新業(yè)務(wù)價值方面貢獻較大，占比分別為43.1%和40.4%。

轉(zhuǎn)攻港交所 或放棄雙重股權(quán)架構(gòu)

2月28日，富衛(wèi)保險正式向港交所遞交申請表，開啟赴港上市征程。

招股書顯示，公司聯(lián)席保薦人陣容鼎盛，包攬了摩根士丹利、高盛、招銀國際以及摩根大通。

根據(jù)路透社和彭博社援引知情人士消息稱，富衛(wèi)保險目標是在今年年中上市，但是不排除后期市場波動對其上市時間影響。

同時，媒體還透露富衛(wèi)保險將在年中募集資金10億美元，不過，從披露的招股書來看，并未提及募集標的體量和具體募集時間。僅顯示了募集資金計劃用于加強資本、業(yè)務(wù)需要以及償還債務(wù)。

值得一提的是，若富衛(wèi)保險赴港上市成功，李澤楷旗下上市公司就會增至5家。此前其旗下已擁有2家港股上市公司和2家美股上市公司。

說起富衛(wèi)保險的上市路并不平順，早在2021年9月公司就曾在美提交過上市申請，并公開披露募資標的在20億美元-30億美元。

不過，僅時隔三個月富衛(wèi)保險主動向紐交所提交了上市撤回申請，引發(fā)輿論關(guān)注。

彼時有行業(yè)人士分析稱，富衛(wèi)保險主動撤回在美上市申請或許和中概股在美受到限制有關(guān)，同時不排除兩國關(guān)系可能對公司未來股價產(chǎn)生較大影響因素。

也有市場消息稱，盡管富衛(wèi)保險在中國內(nèi)地沒有經(jīng)營業(yè)務(wù)但是仍被美國監(jiān)管部門認為是一家中資企業(yè)，監(jiān)管審批時遭遇嚴格審查。

無論外界如何風評，其實，赴美上市失利后，富衛(wèi)保險并不焦慮。因其上市選址不僅美國一處，新加坡和香港都是其備選。

有行業(yè)人士分析稱，富衛(wèi)保險之所以將上市第一志愿定位美國，或許和公司意圖維持雙重股權(quán)架構(gòu)不無關(guān)系。

所謂“雙重股權(quán)架構(gòu)”核心在于同股不同權(quán)，實現(xiàn)了投票權(quán)和分紅權(quán)分離。

雙重股權(quán)主要指的是投票權(quán)力劃分，一般分為高、低兩種投票權(quán)。高投票權(quán)股票一般擁有更多決策權(quán)為高級管理者所有；低投票權(quán)股票決策權(quán)較低，有的甚至沒有投票權(quán)，為一般股東持有。不過作為補償，高投票權(quán)股票相對來說一般股利低，流通性也較差。

根據(jù)此前消息，富衛(wèi)保險最初的上市地首選考慮也的確是港交所，其后才轉(zhuǎn)換目標。

如今，富衛(wèi)保險放棄在美上市轉(zhuǎn)頭赴港也意味著李澤楷或許放棄了同股不同權(quán)構(gòu)想。

因為港交所明文規(guī)定只有創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司可以采取雙重股權(quán)架構(gòu)進行上市，顯然富衛(wèi)保險并不在列。

近年來港交所未曾有過新上市的保險公司，富衛(wèi)保險的港股IPO顯然頗受關(guān)注。

光環(huán)之下盈利面臨挑戰(zhàn) 保費依賴銀保渠道

富衛(wèi)保險成立于2013年，經(jīng)營范圍涵蓋人壽保險、健康保險、員工福利（團體保險）及理財產(chǎn)品等。

創(chuàng)始人李澤楷在2014年-2020年通過不斷收購快速擴張保險版圖，不足九年將富衛(wèi)保險打造成了資產(chǎn)規(guī)模逾600億美元的跨國保險公司。

如今公司業(yè)務(wù)側(cè)重于亞洲，市場遍布香港、澳門、泰國（及柬埔寨）、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、越南、日本及馬來西亞。

富衛(wèi)保險股東包括李澤楷旗下PCGI Holdings和盈科拓展集團、李嘉誠基金會、瑞士再保險、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、泰國匯商銀行等。

根據(jù)招股書披露公司高層出現(xiàn)不少“明星”人物，除了掌舵人李澤楷外，公司行政總裁黃清風是有著保險從業(yè)經(jīng)驗30年的老將，擔任過友邦保險集團地區(qū)行政總裁；董事會主席夏佳理，更是曾任港交所主席。

不論是公司股東還是管理層陣容均熠熠生輝，而在光環(huán)加持下的富衛(wèi)保險財報情況同樣引人關(guān)注。

從盈利方面來看，公司2019年-2021年分別實現(xiàn)凈利潤-3.32億美元、-2.52億美元、2.49億美元，三年虧損了3.35億美元，就在遞交招股書前一年是3年來公司首次實現(xiàn)盈利。

招股書披露，2021年盈利主要是受與股權(quán)及物業(yè)投資相關(guān)的投資回報短期波動所得收益增加影響。而2019-2020年出現(xiàn)凈虧損主要是報告期內(nèi)，公司經(jīng)營開支及為增長業(yè)務(wù)而做出的投資及融資成本增加導致。

不過，隨著香港疫情反彈導致游客下降，拉動公司銷售額和整體保單持有人的續(xù)期保費下跌。富衛(wèi)保險在招股書中也承認疫情對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生了很大影響。尤其這種跨國保險公司還面臨著地緣政治、經(jīng)濟因素影響，經(jīng)營存在很大不確定性。

2019-2021年，富衛(wèi)保險實現(xiàn)凈保費及收費收入分別為51.27億美元、76.82億美元、93.02億美元，3年間保費實現(xiàn)了較大幅度增長。其中，2020-2021年同比增長49.83%、21.09%。

招股書稱，公司保費增長主要得益于新業(yè)務(wù)快速增長以及大量有效保單做支撐，從而也帶動了2021年總加權(quán)保費收入增至69億美元。

2019-2021年富衛(wèi)保險分別實現(xiàn)年化新保費11.25億美元、16.92億美元、14.46億美元，3年來公司年化新保費復合年增長率為13.4%。

從年化新保費分銷渠道來看，公司2019-2021年銀保渠道復合年增長率為30.7%，而代理人和保險經(jīng)紀/獨立理財顧問渠道的復合年增長率分別為3.9%和4.1%，銀保渠道年化新保費貢獻較大。

不僅如此，從2021年公司整體來看，銀保渠道占年化新保費的43.1%，而代理人和保險經(jīng)紀/獨立理財顧問渠道占比僅為22.3%和26%。連帶三個渠道所創(chuàng)造的新業(yè)務(wù)價值差異也較大，銀保、代理人、保險經(jīng)紀/獨立理財顧問渠道新業(yè)務(wù)價值分別為40.4%、26%和23.9%。

由此可見，公司年化新保費增長主要依賴銀保渠道。

2019-2021年公司整體實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值分別為498%、617%、686%。新業(yè)務(wù)價值利潤率分別為44.2%、36.5%、47.4%。

根據(jù)招股書顯示，2021年僅東南亞市場貢獻新業(yè)務(wù)價值就超50%。

從產(chǎn)品收益來看，2019-2021年，公司保險產(chǎn)品分別實現(xiàn)總收益62.32億美元、94.87億美元、116.97億美元。按產(chǎn)品類別劃分收益來看，主要以分紅壽險和非分紅壽險為主。

其中，3年間分紅壽險分別實現(xiàn)收益15.74億美元、25.88億美元、43.68億美元，占比分別為25.26%、27.28%、37.34%。

同期，非分紅壽險分別實現(xiàn)收益為24.65億美元、37.61億美元、39.69億美元，占比分別為39.55%、39.64%、33.93%。

截至目前，富衛(wèi)保險擁有14個牌照/許可（包括長期保險業(yè)務(wù)、人壽保險業(yè)務(wù)等牌照/許可），但覆蓋的國家和地區(qū)不包括中國大陸地區(qū)。

早在2006年，李澤楷就曾試圖通過收購生命人壽（現(xiàn)富德人壽）進軍內(nèi)地保險市場，但未獲得中國保監(jiān)會的支持，以失敗告終。2014年11月10日，李澤楷旗下富衛(wèi)保險宣布在上海成立代表處，表示正尋找合資伙伴向國內(nèi)監(jiān)管部門申請合資壽險牌照，以圖涉足內(nèi)地保險市場。

圖片來源：富衛(wèi)中國代表處官網(wǎng)

內(nèi)地市場一直在富衛(wèi)保險的考慮之內(nèi)。招股書披露，將繼續(xù)探索擴張機會，尤其是中國內(nèi)地市場的機會。同時強調(diào)中國內(nèi)地是亞洲區(qū)內(nèi)最大的人壽保險市場，大灣區(qū)的發(fā)展和香港保險通將助力香港保險公司開發(fā)內(nèi)地客戶。富衛(wèi)保險考慮在內(nèi)地獲得完整的人壽保險牌照以及進行選擇性的投資或收購。

行業(yè)人士表示，我國保險行業(yè)開放力度不斷加大，尤其當前壽險市場飽和度很高，保險產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，要想快速打開市場就要拿出差異化產(chǎn)品方案，依靠常規(guī)產(chǎn)品開拓市場難度很大。