作者：泰羅，編輯：小市妹

       歷史上軍工股基本是“一日游”行情，一有刺激消息資金便逢高離場，“機(jī)構(gòu)被深套，散戶被收割”，為信仰充值最終變成被收割的韭菜，瞬間讓人“累覺不愛”。

       進(jìn)入2022年，軍工股盈利邊際正在改善，或許，軍工股迎來了黃金時(shí)代？

       軍工正迎來了歷史最好時(shí)期。

       目前來看，軍工下游需求端不成問題，而供給端的深刻變化帶來利潤率的上行。

       防務(wù)產(chǎn)品由“研制”進(jìn)入到“批產(chǎn)”階段，軍工產(chǎn)業(yè)鏈的利潤環(huán)節(jié)也將由“科研端”轉(zhuǎn)向“生產(chǎn)端”轉(zhuǎn)移，因此要更多關(guān)注擁有規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。

       對比來看，軍工上游景氣度持續(xù)兌現(xiàn)，增速最快。其中兩個(gè)細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注，一是電子元器件；二是航發(fā)上游。另外，由于高耗品的“消費(fèi)”屬性，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈也應(yīng)該予以重視。

       當(dāng)前，世界新軍事變革的本質(zhì)和核心是信息化，而軍用電子元器件是信息化的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

       這其中，軍用芯片更是打贏信息戰(zhàn)爭的制勝之匙。

       和民用芯片不同，軍用芯片的先進(jìn)性要差一些，但更重視耐用、可靠、抗電磁干擾以及極端條件下的穩(wěn)定性。F22戰(zhàn)斗機(jī)的計(jì)算機(jī)計(jì)算性能還不如iPhone6手機(jī)，就連號稱全球最先進(jìn)的F-35也就用了2000年左右出廠的PowerPC G4而已。

       由于歐美國家的嚴(yán)密封所，經(jīng)過20多年的研發(fā)，我國在軍用芯片領(lǐng)域已經(jīng)可以自給自足，自力更生。

       軍用芯片中，F(xiàn)PGA（可編程邏輯門陣列）是通信、航天、軍工等領(lǐng)域的關(guān)鍵核心器件，是保障國家戰(zhàn)略安全的重要支撐基礎(chǔ)。處于國家安全的考慮，美國曾阻撓中資機(jī)構(gòu)對美國企業(yè)萊迪思的收購，并要求永久性的放棄，足見FPGA的重要性。

       投資主線一：電子元器件

       紫光國微是國內(nèi)特種集成電路龍頭企業(yè)，主要由旗下國微電子負(fù)責(zé)。

       受益于FPGA業(yè)務(wù)的快速增長，紫光國微今年以來業(yè)績大爆發(fā)。2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收37.9億元，同比增長63.33%；歸母凈利潤14.57億元，同比增長112.90%。單季度來看，Q3實(shí)現(xiàn)營收14.97億元，同比增長74.93%，環(huán)比增加11.73%；歸母凈利潤5.82億元，同比上升105.87%，環(huán)比上漲5.44%，同比環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長。

       和同行業(yè)的復(fù)旦微、安路科技、高云半導(dǎo)體、智多晶、771/772所、航錦科技、華微電子等相比，紫光國微規(guī)模最大。

       2021上半年，紫光國微特種集成電路收入13.7億元，顯著高于復(fù)旦微的2.04億元、軒宇空間的5.51億元和長沙韶光的3.68億元。

       與此同時(shí)，特種芯片具有高壁壘的特性，嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入壁壘及至少5-7年以上的研制周期，讓國微電子的優(yōu)勢地位很難被打破。

       此外，公司“在研+批產(chǎn)”型號覆蓋七大系列500多種產(chǎn)品，規(guī)模大、譜系覆蓋面，因此擴(kuò)張能力最強(qiáng)，業(yè)績彈性最大。

       投資主線二：高溫合金

       “軍事強(qiáng)國，航發(fā)先行”。

       以高溫合金、碳纖維復(fù)合材料以及鈦合金為代表的軍工新材料是軍用飛機(jī)的重要組成部分，已成為三代機(jī)、四代機(jī)的主要選材。

       航空發(fā)動(dòng)機(jī)是“現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠”，是衡量一個(gè)國家綜合科技水平、科技工業(yè)基礎(chǔ)實(shí)力和綜合國力的重要標(biāo)志，各國都在研究如何提升航空發(fā)動(dòng)機(jī)的推力水平。

       據(jù)了解，航空發(fā)動(dòng)機(jī)推力如果要增加20%，發(fā)動(dòng)機(jī)的工作溫度就要提升100℃，高溫合金的用量就要大幅提升，一些先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)高溫合金用量能達(dá)到50%以上。

       對比當(dāng)前航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績，高溫合金所處的上游材料端的利潤增速仍然最快，凈利率提升最為明顯。

       A股上市公司中，產(chǎn)能規(guī)模最大企業(yè)分別為撫順特鋼、西部超導(dǎo)和鋼研高納。三家錯(cuò)位競爭：撫順特鋼規(guī)模最大，主攻變形高溫合金；西部超導(dǎo)聚焦粉末高溫合金；鋼研高納均有涉足，但在變形、新型高溫合金領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。

       變形高溫合金應(yīng)用最廣，應(yīng)用端占比達(dá)到八成，撫順特鋼市占率高達(dá)80%。

       鑄造高溫合金應(yīng)用占比約20%，鋼研高納為該領(lǐng)域絕對龍頭，其在航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫母合金市場占有率超過30%，航天發(fā)動(dòng)機(jī)精鑄件市場占有率超過90%。

       受益于先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的列裝，三家企業(yè)均處于高速成長階段。整體來看，西部超導(dǎo)增速最快，毛利率最高。

       行業(yè)高壁壘疊加錯(cuò)位競爭，三家企業(yè)持續(xù)高增長值得期待。

       投資主線三：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈

       導(dǎo)彈是典型的戰(zhàn)爭高耗材，擁有軍工“消費(fèi)品”的屬性。戰(zhàn)備儲量疊加實(shí)戰(zhàn)演練都會讓導(dǎo)彈加速列裝，促使相關(guān)企業(yè)盈利大增。

       據(jù)了解，導(dǎo)彈板塊今年前三季實(shí)現(xiàn)營收124.38億元，同比增長29.9%；歸母凈利潤20.2億元，同比增長42.8%。

       向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，現(xiàn)代軍事對精確制導(dǎo)、精準(zhǔn)打擊的要求日益提升，而雷達(dá)導(dǎo)引艙占到導(dǎo)彈價(jià)值比高達(dá)40%，像雷達(dá)制導(dǎo)、電子類的公司也值得給予更多關(guān)注。

       雷電微力是雷達(dá)精確制導(dǎo)核心組件供應(yīng)商，是國內(nèi)少數(shù)能夠提供毫米波有源相控陣微系統(tǒng)服務(wù)的企業(yè)，業(yè)務(wù)包括精確制導(dǎo)、通信數(shù)據(jù)鏈和雷達(dá)探測，目前公司在手訂單達(dá)到22.94億元，具有良好的盈利確定性和持續(xù)性。

       另一大方向是雷達(dá)電子類企業(yè)，振華科技是其中的佼佼者。公司電子元器件產(chǎn)品囊括了被動(dòng)元件、分立器件、機(jī)電組件和集成電路四大產(chǎn)品類型，研制的首款 IGBT 芯片可以和國外巨頭一較高下，有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

       軍用電子品類繁多，同類型企業(yè)側(cè)重點(diǎn)各有不同，振華科技品類較廣，同時(shí)屬于央企序列；而其他上市企業(yè)以民企居多，比如火炬電子聚焦陶瓷電容器，鴻遠(yuǎn)電子以多層瓷介電容器（MLCC）為主，宏達(dá)電子則是軍用鉭電容器生產(chǎn)商。

       剝離歷史包袱后，振華科技在軍工領(lǐng)域大展拳腳。擁有央企中國電子信息集團(tuán)的背書，加上“國內(nèi)軍工電子大本營”的定位，其優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。公司前三季度營收42.48億元，同比增長38.32%；凈利潤9.56億元，同比增長166.56%，創(chuàng)歷史新高，超市場預(yù)期，且盈利能力不斷增長，顯示出不俗的增長后勁。

       無論從軍工行業(yè)實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績，還是政策層面的持續(xù)發(fā)力，軍工股都有望改變過往持續(xù)性差的弊病，步入長期的高增長時(shí)代。

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