市場資金面近期整體趨于緊張。上海銀行間同業(yè)拆放利率官網(wǎng)顯示，Shibor于8月29日全線上漲，隔夜Shibor上漲7.1基點，報2.9220%，創(chuàng)近期最大漲幅。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，隔夜Shibor亦創(chuàng)2015年4月3日以來新高。此外，7天Shibor漲1.46基點，報2.9210%；1個月Shibor漲0.47基點，報3.8962%；3個月Shibor漲0.25基點，報4.3765%。1年Shibor漲0.29基點，報4.4107%。

市場人士表示，8月末資金面整體易緊難松，資金利率難有大幅下降，而銀行和非銀資金分化狀況仍將繼續(xù)維持至9月初。

巨額同業(yè)存單到期在即

資金面的變化一方面反映了當下的市場資金供求關(guān)系，也反映了機構(gòu)對未來的資金面預期。分析人士認為，如果預期未來資金面會進一步趨緊，機構(gòu)為了使負債端更為穩(wěn)定，可能會增加較長期限的流動性拆入，同時，為了應(yīng)對可能的資金緊張，機構(gòu)也有意愿拆入規(guī)模更多的流動性。

近期，兩方面因素引起市場對未來流動性收緊的關(guān)注。一是6000億元特別國債到期后如何續(xù)作的問題；二是即將到來的9月，同業(yè)存單將迎來到期高峰。

8月22日，財政部金融司說明了特別國債的續(xù)作方式。財政部將采取滾動發(fā)行的方式，依法合規(guī)、穩(wěn)妥有序地向有關(guān)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債。同時，中國人民銀行將面向有關(guān)銀行開展公開市場操作。中國人民銀行研究局局長徐忠表示，此次特別國債滾動發(fā)行基本上比照2007年的做法，不會對金融市場和銀行體系流動性產(chǎn)生影響。

隨著特別國債續(xù)作方式的塵埃落定，市場焦點短期集中到了巨額同存到期的影響上來。據(jù)中金公司統(tǒng)計，9月份同業(yè)存單到期規(guī)模將迎來一個小高峰，截至8月23日的數(shù)據(jù)，9月到期同業(yè)存單規(guī)模高達22392億元，到期規(guī)模首次突破2萬億元。此前單月到期規(guī)模最高為今年6月的16315億元。

中金公司固定收益研究組分析員陳健恒表示，基于過去發(fā)行特點以及多因素疊加下，今年9月的同業(yè)存單集中到期量較大，其中3個月、6個月、9個月、12個月期限的同業(yè)存單在今年9月的到期量均創(chuàng)歷史新高。

陳健恒稱，2017年3月時同業(yè)存單首次到期滾動壓力高達1.6萬億元，疊加季末資金緊，發(fā)行難度較大，因而當時發(fā)行的6個月的同業(yè)存單較多。而去年12月在匹配負債與資產(chǎn)期限壓力下，商業(yè)銀行發(fā)行的9M、1Y的同業(yè)存單多，當時發(fā)行的存單加權(quán)期限高達6~7個月，而目前加權(quán)期限一般不到5個月。

發(fā)行利率短期或小幅上升

同業(yè)存單的大規(guī)模到期也讓市場的緊張情緒上升。有分析人士表示，同業(yè)存單的到期，在某種程度上意味著存單發(fā)行人對接資產(chǎn)的流動性出現(xiàn)缺口，客觀上可能引起市場的流動性緊張，并且這種預期會影響到當下的資金面，使得當前資金價格整體上行。

但是，如果從多角度來審視，也不必夸大同業(yè)存單大規(guī)模到期對流動性的影響和沖擊。分析人士表示，首先，同業(yè)存單本身是資產(chǎn)負債的紐帶，商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單獲取流動性，存單被同業(yè)購買，同業(yè)存單到期對存單配置機構(gòu)來說，也是流動性的釋放，這些流動性會對新供給的存單和其他債券資產(chǎn)形成需求。

另一方面，2018年一季度，同業(yè)存單即將被納入MPA同業(yè)負債占比指標的考核，9月同業(yè)存單的大規(guī)模到期本身是商業(yè)銀行資產(chǎn)負債重新調(diào)整的窗口期。

“9月同業(yè)存單的大量到期對市場沖擊和影響仍然是可控的，同業(yè)存單到期的壓力不會帶來市場流動性的全面緊張和債券收益率的大幅上行?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎?。

而就同業(yè)存單的發(fā)行利率而言，陳健恒預計，考慮到9月較大的滾動發(fā)行壓力以及目前的收益率水平，預計未來短期內(nèi)同業(yè)存單發(fā)行利率還存在一定上行壓力，或仍有10~30個基點的上浮空間。

分析人士表示，預計商業(yè)銀行今后發(fā)行1年及以上存單的動力較強，若如此，同業(yè)存單規(guī)模增長會放緩，久期有所拉長，對資金面利率的影響也會有所弱化。

月末資金面整體易緊難松

“8月末資金面整體易緊難松，資金利率難有大幅下降，而銀行和非銀資金分化狀況仍將繼續(xù)維持至月初?！敝行沤ㄍ逗暧^固收研究團隊分析師黃文濤表示。

上周（8月19日至8月25日），資金利率先上后下，下半周資金面稍有緩和，周內(nèi)資金利率以下行為主，但整體仍處于高位。根據(jù)中信建投統(tǒng)計，一周來看，上周銀行間隔夜質(zhì)押回購下行5.49個基點至2.9359%，7天質(zhì)押回購利率上行5.66個基點至3.584%，14天質(zhì)押回購下行7.43個基點至4.175%，21天質(zhì)押回購利率下行12.84個基點至4.2291%，1月質(zhì)押回購利率下行4.57個基點至4.0926%，3月質(zhì)押回購利率上行1.49個基點至4.6298%。由于上周資金面仍然較為緊張，R007和DR007利差并未有明顯下降，銀行和非銀資金面分化依然持續(xù)。

黃文濤表示，財政部發(fā)布《關(guān)于2017年特別國債（一期和二期）發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》，確定了8月29日到期的6000億元特別國債采取定向續(xù)發(fā)操作，消除了市場此前的擔憂，刺激了上周四、周五資金利率回落，不過定性續(xù)發(fā)也并不提供流動性供給，對市場資金面改善作用或許有限。

招商證券固收研究徐寒飛認為，當前壓制債市的種種因素皆屬短期，在稍長一點的時間將會“隨風而去”；中期來看，債市仍然前景光明，短期內(nèi)不妨短暫休息，為下一輪交易機會的來臨做好準備。（原題為《同業(yè)存單9月將迎到期小高峰 市場人士：無需夸大流動性沖擊》）