我國邁步進入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟發(fā)展方式由勞動和資本密集型驅(qū)動轉(zhuǎn)向商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動。國有企業(yè)從依賴債務(wù)融資促進業(yè)務(wù)增長轉(zhuǎn)向利用私募股權(quán)投資重塑產(chǎn)業(yè)格局、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。國有企業(yè)參與私募股權(quán)投資的浪潮興起，但其中蘊含巨大風(fēng)險，需要探索有效的應(yīng)對策略。

一、國有企業(yè)參與私募股權(quán)投資面臨的問題

私募股權(quán)投資是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，其操作流程可概括為募資、投資、管理、退出四個階段。下文將對流程中涉及的問題進行剖析。

01、募資難度高

一般情況下，國有企業(yè)初始私募股權(quán)投資資金部分來源于自有盈余，部分來源于產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或同一地域內(nèi)的其他國有企業(yè)。如果國有企業(yè)持續(xù)經(jīng)營私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，則需通過非公開的方式向高凈值人群和社會投資機構(gòu)募集資金。私募股權(quán)投資具有風(fēng)險大、門檻高、投資持有時間長等特點，因而具備資金實力且有意愿的合格募資對象相對較少。

02、合適的投資標(biāo)的少

私募股權(quán)投資基金成立后，基金管理人需要搜尋并篩選優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資項目。項目來源廣泛，包括一般的中介機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)孵化基地、國企高管人脈圈等，但合適的投資標(biāo)的并不多。受企業(yè)性質(zhì)、政府監(jiān)管、社會責(zé)任等限制，適合國有基金管理人的投資標(biāo)的較少。此外，私募股權(quán)投資存在的悖論進一步限制了合適投資標(biāo)的的數(shù)量，即投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險小，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)金流健康，股權(quán)融資需求小；非優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求大，但風(fēng)險極大，不適合投資。

03、盡職調(diào)查存在局限性

基金管理人在對投資項目進行初步篩選后，需要進一步開展盡職調(diào)查，通過開展審計程序，對信息進行交叉驗證以獲取全面真實的信息。這存在一定難度，一方面被調(diào)查企業(yè)有信息保密的要求；另一方面，由于時間、成本、人員等的限制，開展盡職調(diào)查只能對信息的真實性做到一定范圍內(nèi)的合理保證。

04、投資決策能力要求高

私募股權(quán)投資基金收益主要來源于持有投資標(biāo)的分紅和投資價差。因此，判斷投資標(biāo)的產(chǎn)生凈現(xiàn)金流或增長的能力，并以合適的價格進行投資至關(guān)重要。首先，不同的投資標(biāo)的呈現(xiàn)不同的發(fā)展特點，難以準(zhǔn)確預(yù)判。比如由于摩爾定律的影響導(dǎo)致芯片行業(yè)加速產(chǎn)品迭代，身處其中的企業(yè)面臨快速變化的競爭環(huán)境，稍有不慎就會被淘汰。其次，投資基金眾多，在對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的判斷高度一致時，常形成極高的估值泡沫。高價買入股權(quán)極易造成投資虧損。為了獲取超額收益，投資基金必須形成獨特投資決策能力。國有企業(yè)在激勵政策方面具有一定局限性，難以吸引高端金融人才構(gòu)建有競爭力的投資決策能力體系。

05、投資退出方式單一

私募股權(quán)投資退出方式包括IPO、兼并收購、股份回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等。歐美國家由于金融市場成熟，各種退出方式的使用較為均衡，國內(nèi)則主要通過IPO方式退出。國內(nèi)IPO輔導(dǎo)時間長造成私募股權(quán)投資退出渠道長期擁堵。大量資金沉淀不利于投資基金的健康周轉(zhuǎn)。

二、國有企業(yè)私募股權(quán)投資的應(yīng)對策略

01、爭取政府資源支持

一方面，私募股權(quán)投資具有產(chǎn)業(yè)撬動的功能，能夠為投資標(biāo)的或者SPV公司（投資基金與投資標(biāo)的合資成立的新公司）所在區(qū)域帶來就業(yè)機會和稅收，另一方面，政府有發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)的需求?；鸸芾砣藨?yīng)積極爭取政府金融資源及優(yōu)惠政策支持。

02、通過管理賦能獲取優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的

隨著私募股權(quán)投資機構(gòu)增多，被投資企業(yè)越來越看重投資機構(gòu)提供增值服務(wù)的能力?；鸸芾砣送ㄟ^打造具有豐富管理經(jīng)驗的投資團隊，完成對被投資企業(yè)的管理賦能，以獲取更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

03、投資熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層

選擇熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層可以規(guī)避盡職調(diào)查的局限性帶來的投資不確定性問題。很多行業(yè)單靠數(shù)據(jù)分析無法獲知深層次的發(fā)展規(guī)律，需要通過經(jīng)驗積累以獲得深刻洞見。此外，優(yōu)秀的管理層能提升企業(yè)經(jīng)營效率，合理控制經(jīng)營成本，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

04、優(yōu)化投資方向和人才結(jié)構(gòu)

優(yōu)先投資市場空間大的行業(yè)以提高投資成功率。首先，行業(yè)市場空間大意味著企業(yè)潛在銷售規(guī)模和利潤空間大。其次，行業(yè)市場空間大有利于企業(yè)結(jié)合自身特點，篩選并進入細(xì)分行業(yè)進行差異化競爭。最后，投資市場空間大的行業(yè)更容易獲得“戴維斯雙擊”，如業(yè)績增長200%，估值增長200%，則投資額增長400%。

提高具備產(chǎn)業(yè)及金融管理背景的復(fù)合型人才占比以提升投資決策能力。根據(jù)清科研究中心和獵聘網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)投資行業(yè)內(nèi)具有特定產(chǎn)業(yè)從業(yè)背景的人才需求占比高達(dá)86.4%，其次為具有募資經(jīng)驗資源和運營管理經(jīng)驗的人才。

05、分類處理提高投資退出成功率

對一個投資組合里的投資標(biāo)的進行分類處理，加快推進優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的上市進程；降低中間投資標(biāo)的盈利預(yù)期，適度讓利，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對表現(xiàn)不佳的尾部投資標(biāo)的以回本為目標(biāo)及時清算。