4月25日，A股再次失守，三大股指集體重創(chuàng)。截至收盤，滬指收?qǐng)?bào)2928.51點(diǎn)，跌破3000點(diǎn)大關(guān)，跌幅達(dá)5.13%，超2000只股票下跌；深成指收?qǐng)?bào)10379.28點(diǎn)，下跌6.08%，下跌股票超2500只。北向資金全天凈賣出額合計(jì)43.97億元。

不知是否受當(dāng)日大盤影響，居然之家新零售集團(tuán)股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“居然之家”）盤中跌停，由4.82元/股的開盤價(jià)跌至4.34元/股，跌幅達(dá)9.96%。然而，2021年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.71億元，同比增長(zhǎng)44.88%，營(yíng)收首超百億規(guī)模，股價(jià)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異大。4月26日下午，居然之家緊急進(jìn)行2021年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說明會(huì)。

主力在干什么

跌停當(dāng)日，居然之家的成交量共計(jì)70.81萬手，成交額達(dá)3.23億元，換手率為2.57%。數(shù)據(jù)顯示，在資金流方面，居然之家當(dāng)日的主力凈流出額為0.42億元，主力凈占比-12.83%；超大單凈流出額0.24億元，凈占比-7.27%；大單凈流出0.18億元，凈占比-5.56%。北上資金當(dāng)日減持居然之家323.60萬股，市值減少約0.15億元。

不過，中小單倒是拉了居然之家一把。數(shù)據(jù)顯示，4月25日居然之家的中單凈流入額為0.37億元；小單凈流入0.05億元，當(dāng)日小單流入1.43億元，流出1.38億元。

有投資者對(duì)居然之家的當(dāng)日股價(jià)變動(dòng)很是不解并提出質(zhì)疑：“是對(duì)賭沒完成嗎？”、“這種跌法一季度肯定暴雷”、“為什么這么久了還不進(jìn)行回購(gòu) 公司是資金出現(xiàn)問題嗎”。

借殼上市 對(duì)賭協(xié)議究竟有沒有完成

隨著4月21日居然之家年報(bào)的公布，陸續(xù)出現(xiàn)“居然之家完成對(duì)賭”和“居然之家沒有完成對(duì)賭”等不同聲音。那么居然之家2021年到底有沒有實(shí)現(xiàn)對(duì)賭中約定的目標(biāo)呢？

公開資料顯示，2019年武漢中商集團(tuán)股份有限公司（現(xiàn)更名為居然之家新零售集團(tuán)股份有限公司）與北京居然之家家居新零售連鎖集團(tuán)有限公司（現(xiàn)更名為北京居然之家家居連鎖有限公司，以下簡(jiǎn)稱“家居連鎖”）簽署《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》及相關(guān)補(bǔ)充文件，以非公開發(fā)行股份的方式購(gòu)買家居連鎖100%股份，交易對(duì)價(jià)為356.5億元。家居連鎖于2019年12月4日完成股權(quán)變更登記，成為居然之家的全資子公司。

依據(jù)《評(píng)估報(bào)告》收益法中的盈利預(yù)測(cè)，業(yè)績(jī)承諾人——家居連鎖承諾在2019年度、2020年度和2021年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于20.60億元、24.16億元、27.19億元。

受2020年新型冠狀病毒肺炎疫情不可抗力原因的影響，居然之家對(duì)業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，修正后為家居連鎖2019年度、2021年度和2022年度實(shí)現(xiàn)的承諾凈利潤(rùn)分別不低于20.60億元、24.16億元、27.19億元。下圖為家居連鎖2019年和2021年實(shí)際盈利數(shù)與承諾凈利潤(rùn)的差異。

可見，家居連鎖2021年度度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)超過承諾數(shù)，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年業(yè)績(jī)承諾金額的比例為 103.79%。

但是居然之家未達(dá)成2022年1月26日自己發(fā)布的2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。其2021年年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，居然之家預(yù)計(jì)2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.00-25.80億元，同比增長(zhǎng)68.75%-89.29%；扣非后歸母凈利潤(rùn)23.00-25.80億元，同比增長(zhǎng)76.65%-98.15%。當(dāng)時(shí)公告預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)后，居然之家的股價(jià)迎來了小幅提升。

然而，年報(bào)顯示，居然之家2021年歸母凈利潤(rùn)為23.25億元，扣非凈利為22.29億元，并未達(dá)到它自己1月時(shí)預(yù)計(jì)的成績(jī)。

商品銷售業(yè)務(wù)拉跨整體盈利

盡管居然之家2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.71億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.25億元（分別同比上升44.88%和71.33%）。但是期內(nèi)營(yíng)業(yè)總成本高達(dá)98.68億元，同比增加了37.89%，拉低了公司的利潤(rùn)。其中，營(yíng)業(yè)成本為67.78億元，同比增長(zhǎng)26.41%。

分行業(yè)來看，租賃及加盟管理業(yè)務(wù)雖仍是居然之家的核心業(yè)務(wù)，但比重在下降。年報(bào)顯示，2021年租賃及加盟管理業(yè)務(wù)的營(yíng)收達(dá)82.06億元，較上一年上漲24.14%。在總營(yíng)收中占比為62.78%，較上一年減少10.49%。盡管比重下降，但是該業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)59.77%，毛利率比上年同期增長(zhǎng)16.77個(gè)百分點(diǎn)。

居然之家的第二大業(yè)務(wù)是商品銷售，這也是成長(zhǎng)最為快速的業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2021年?duì)I收為36.80億元，漲幅高達(dá)88.13%。商品銷售業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的28.16%，同比增加6.48%。盡管該業(yè)務(wù)占比在提升，但它的毛利率僅為16.88%，比上年同期減少14.38%。

值得注意的是，商品銷售的期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本為30.59億元，同比大漲127.47%。商品銷售業(yè)務(wù)的收入不及第一大業(yè)務(wù)營(yíng)收的一半，但是成本卻相當(dāng)。

此外，居然之家的裝修服務(wù)年?duì)I收為3.94億元，同比增長(zhǎng)55.04%。在營(yíng)收中比重為3.01%，較上年同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，份額變動(dòng)不大。貸款保理利息業(yè)務(wù)的收入為1.15億元，收入同比下降27.51%，是5個(gè)業(yè)務(wù)中唯一較上一年減少的業(yè)務(wù)。在總營(yíng)收中占比0.88%，占比同比下降0.88%。其他收入占公司營(yíng)收比重5.17%，而2020年其占比僅為0.58%。2021年收入6.76億元，較上一年增加1,467.67%。

全想要：一邊數(shù)字化轉(zhuǎn)型一邊又快速擴(kuò)

實(shí)際上，全年成本居高不下與居然之家的戰(zhàn)略有關(guān)。近年來，居然之家既在進(jìn)行業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型又在加速規(guī)模擴(kuò)張，而這兩邊都需要資金投入。

2021年，面對(duì)后疫情時(shí)代市場(chǎng)形勢(shì)變化和數(shù)字化時(shí)代的到來，居然之家深入貫徹“鞏固家居主業(yè)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。居然之家在2021年的數(shù)字化相關(guān)研發(fā)及運(yùn)營(yíng)支出超1.39億元。

居然之家的數(shù)字化戰(zhàn)略是通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型將自身打造為家裝家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。在2018年引入阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資人后，雙方共同開創(chuàng)家居新零售行業(yè)新格局，線上線下一體化新零售模式。在1040.3億元銷售總額中，基于公司與阿里巴巴共同打造的本地家居電商平臺(tái)—同城站，以及通過“天貓”等第三方銷售平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的線上直接及引導(dǎo)成交額為133億元。

截至報(bào)告期末，每平每屋·設(shè)計(jì)家擁有國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)師110余萬人，境外用戶超890萬人，國(guó)內(nèi)商品模型庫(kù)468萬件，海外商品模型庫(kù)220萬件，案例庫(kù)達(dá)766萬件。每平每屋·設(shè)計(jì)家已擁有超9萬家合作商家。不過裝修業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收的比重仍極低。

在同城站業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，居然之家線上獲客75.8萬人，引導(dǎo)成交133億元，同比增長(zhǎng)57%；234家門店開展了2.9萬場(chǎng)直播活動(dòng)，獲客總?cè)藬?shù)20.9萬人。全年共開展聯(lián)合營(yíng)銷活動(dòng)140場(chǎng)，同比增加87場(chǎng)。

但是，獲得高曝光的同時(shí)，意味著流量和獲客的相關(guān)成本也高，所需投入高。年報(bào)披露，居然之家的期內(nèi)銷售費(fèi)用高達(dá)11.93億元，比2020增加10.15%。

此外，居然之家仍在快速擴(kuò)張門店以及拓展新品類、挖掘新品牌。報(bào)告期內(nèi)，居然之家的投資額高達(dá)23.16億元。

公開信息顯示，2021年居然之家新增全國(guó)性連鎖品牌162個(gè)，新增區(qū)域連鎖品牌572個(gè)。2021年居然之家共簽約46家門店、開業(yè)49家門店，累計(jì)簽約753家門店、在營(yíng)421家門店，有59家純加盟店升級(jí)轉(zhuǎn)為委管店或委派管理人員進(jìn)行管理。

截至2021年12月31日，居然之家在國(guó)內(nèi)29個(gè)省、自治區(qū)及直轄市經(jīng)營(yíng)了421個(gè)家居賣場(chǎng)，包含95個(gè)直營(yíng)賣場(chǎng)及326個(gè)加盟賣場(chǎng)。95家直營(yíng)賣場(chǎng)中，78家為租賃物業(yè)，17家自持物業(yè)。

其實(shí)，居然之家主要以“居然之家”為品牌開展連鎖賣場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理，通過直營(yíng)模式與加盟模式開展賣場(chǎng)建設(shè)和擴(kuò)張。

直營(yíng)模式下，公司的收入來源是向商戶收取的租金、物業(yè)管理費(fèi)、市場(chǎng)管理費(fèi)及廣告促銷費(fèi)等。直營(yíng)家居賣場(chǎng)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入70.42億元，平均實(shí)際單位面積經(jīng)營(yíng)收入同比增長(zhǎng) 17.63%至1441.69元。

加盟模式是指居然之家與加盟方簽訂加盟協(xié)議，可分為委托管理加盟及特許加盟兩種。

盡管居然之家已經(jīng)在快速擴(kuò)張，但仍與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——紅星美凱龍存在較大差距

公開信息顯示，紅星美凱龍的2021年?duì)I收逾155億元，大于居然之家的130億。不僅于此，紅星美凱龍共有95家自營(yíng)商場(chǎng)、278家委管商場(chǎng)、10家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)、69個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目、485家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，各類門店數(shù)量達(dá)到937家，門店數(shù)量上也超過了居然之家。

未來想做到千億市值

2022年4月26日，在居然之家2021年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說明會(huì)上，公司董事兼執(zhí)行總裁王寧表示，公司有做到千億市值的信心。

年報(bào)顯示，居然之家的主要目標(biāo)是線上線下全渠道的規(guī)模擴(kuò)張和占據(jù)市場(chǎng)份額的，主要方向是拓寬線上獲客渠道，以及線下在華東、華南和華中區(qū)域的三四線市場(chǎng)下沉，落實(shí)“百縣百M(fèi)ALL、千鎮(zhèn)千店”的模式。未來的發(fā)展規(guī)劃：一是堅(jiān)定不移地以“大家居”為主業(yè)，在鞏固實(shí)體店經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，響應(yīng)國(guó)家鄉(xiāng)村振興的號(hào)召，加快縣域城市的連鎖發(fā)展；二是推進(jìn)“大家居”與“大消費(fèi)”的融合，打造實(shí)體店第二增長(zhǎng)曲線；三是加快商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，向S2B2C的數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)邁進(jìn)。

在答投資者問時(shí)，王寧表示，2022年居然之家計(jì)劃開店50-60家，加速渠道下沉，爭(zhēng)取在縣級(jí)城市開店占新開店一半以上。具體來說，居然之家在未來3-5年內(nèi)將在全國(guó)選擇100個(gè)人口不低于30萬、經(jīng)濟(jì)相對(duì)活躍的縣級(jí)城市投資建設(shè)100座家居生活mall；在全國(guó)1000個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)投資建設(shè)1000家中商超市和生活便利店。

看來，居然之家未來支出成本出現(xiàn)大幅降低的可能性較小。2022年是業(yè)績(jī)對(duì)賭最后一年，達(dá)成凈利潤(rùn)目標(biāo)對(duì)居然之家來說很重要。

值得一提的是，2022年12月20日，居然之家將解禁定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配套股份37.44億股，占總股本比例達(dá)57.35%，占流通股比例達(dá)136.11%。