原創(chuàng) 甲子光年 甲子光年 

若不辨真?zhèn)?，吃虧便是代價！

整理 | 柚李Youli

編輯 | 栗子

4月27日，中國科技產(chǎn)業(yè)智庫「甲子光年」在線上舉辦2022「甲子引力X」數(shù)字經(jīng)濟高峰論壇。

在當天上午的“責任or利潤，ESG到底投什么”圓桌論壇中，甲子光年投行副總裁姚思敏、清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨、青域基金合伙人牟穎、新希望集團投資總監(jiān)&首席投資官余峰、綠動資本創(chuàng)始合伙人&首席運營官張國津等嘉賓，共同交流了目前ESG賽道的投資現(xiàn)狀與未來的趨勢與機遇。

ESG，即環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）的縮寫，是一種興起于西方發(fā)達國家，關注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業(yè)評價標準。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，ESG投資在全球市場已經(jīng)取得了比較好的實踐和表現(xiàn)。相較之下，中國的ESG投資還處于早期階段。

近兩年，隨著“雙碳”戰(zhàn)略的提出，以及“共同富?！惫沧R的達成，中國ESG投資市場開始“變熱”，受到越來越多的關注。

那么，當前中外ESG投資之間的差異體現(xiàn)在哪些方面？中國ESG投資面臨的風險、挑戰(zhàn)以及發(fā)展趨勢是什么？該如何在責任與利益之間做平衡？對于這些大家迫切想要知道答案的問題，或許，可以從此次的圓桌討論中獲知一二。

1.中外ESG投資的階段性差異

目前，中外的ESG投資差異非常大。中外的ESG投資除了所處的發(fā)展階段不一樣，在理念、實操以及具體發(fā)展趨勢方面也有較大的差異。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，ESG投資在全球市場已經(jīng)取得了比較好的實踐和表現(xiàn)，無論投資規(guī)模還是體量、占比都比較可觀；相比之下，中國的ESG投資還處于早期階段：踐行時間短，評價方法、體系以及實操經(jīng)驗等都不夠完善。

對此，綠動資本創(chuàng)始合伙人&首席運營官張國津認為，中外在ESG方面投資的差異，主要原因就是所處階段不同。

ESG投資興起于西方發(fā)達國家，其歷史可以追溯到最早期的“責任投資”，即SRI （Socially Responsible Investing ）。這一階段是ESG的早期，更偏重于S（社會責任）這一層面。從這一階段到之后的一段時間里，責任投資采取負面排除方法，即把有害于社會的投資機會排除在外。90年代至今，才真正進入到ESG投資階段。

張國津認為，相較于早期的責任投資，ESG投資涉及的方面更齊全，不僅涉及社會責任，還涉及到環(huán)境、公司治理。而且ESG投資的投資決策更主動，不是僅做負面排除，而是進行正面篩選，進行主動評估。

與此同時，ESG投資框架還有還有一個更細的分支是影響力投資。影響力投資的目標更清楚，且結(jié)果需要量化。ESG投資和影響力投資最大的不同在于所投資領域、市場有一定區(qū)別。

“中國現(xiàn)在還處于ESG早期階段，目前專注影響力投資的機構(gòu)比較少，越來越多的機構(gòu)在想在這一方面做的更多，這需要整個投資界，包括相關的生態(tài)圈一起來推動?！睆垏蛘f道。

在清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨看來，ESG可分為三個階段。

第一階段偏向于被動型投資，不觸及禁忌、不違反規(guī)定，便可以認定為符合ESG的投資；

第二階段是影響力投資。國外目前普遍已經(jīng)進入這個階段，偏向于主動投資，會去追求一些產(chǎn)生正面影響的投資結(jié)果，同時有量化指標，涵蓋范圍也要比ESG（環(huán)境、社會和公司治理）更廣，除卻本身的環(huán)境、社會責任、合規(guī)性相關指標，還包括消除貧窮、消除饑餓、教育的公平性、性別平等等；

第三階段，是如何把社會責任、追求正面影響與財務回報性相結(jié)合起來的階段，比如歐洲的碳金融市場、金融創(chuàng)新發(fā)展得如火如荼，更為重要的是對整個歐洲市場工業(yè)方面的碳減排起到非常大的加速作用。

胡宇晨表示，目前中國還處于一個第一階段往第二、第三階段發(fā)展的歷程中，需要通過投資理念的傳播，加速國內(nèi)對ESG、影響力投資，甚至未來碳市場的推動。

雖然所處的發(fā)展階段不同，但中外投資機構(gòu)都面臨著一個相同的難題，就是在一定周期內(nèi)獲得良好的投資收益。那ESG投資是否存在著責任和財務回報的矛盾？投資人又該如何看待責任和利益的平衡？

2.責任VS利益，搖擺的天平兩端

新希望集團投資總監(jiān)&首席投資官余峰認為，作為產(chǎn)業(yè)方的代表，站在新希望的角度來看，進行投資時需要考慮的會與一般的基金有所差異，因為它的投資本身要展示一個集團的形象。除了財務回報之外的責任，還包括一些社會責任。

“我們希望看到新希望集團投資的理念，也能夠體現(xiàn)出一些價值觀?！庇喾灞硎?，對企業(yè)戰(zhàn)投來說，財務壓力較小，從短期回報來看，獲取財務回報的需求并不迫切。因此，要從企業(yè)戰(zhàn)投的角度進行ESG投資，將目光放長遠。

例如，當前新希望做的食品溯源投資，其中涉及區(qū)塊鏈等科技，但這個技術投入的最后獲利方不一定是新希望。站在新希望的角度來看，這相當于企業(yè)戰(zhàn)投的一種ESG，愿意投類似的技術，推廣相關的第三方公司，即使第一部分的利潤不一定體現(xiàn)在新希望集團上，但隨著整個生態(tài)的發(fā)展，食品安全的提升，從長期來看對新希望集團而言，能帶來更長遠的收益。

在青域基金合伙人牟穎看來，責任與利益對應到投資領域，核心在于兩點：一是風險的約束，二是投資價格的識別。

從風險約束的角度來說，青域基金早期的投資是沿著節(jié)能、環(huán)保，到新能源，到產(chǎn)業(yè)綠色升級，再到現(xiàn)在的循環(huán)經(jīng)濟等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革做的部署，在做項目選擇的時候，首先對類似于環(huán)境危害的風險進行識別，是青域基金一個很重要的尺度，這也是所謂的從承擔責任的角度進行的考量。

從利益的角度來說，青域基金作為一家市場化投資機構(gòu)，必須要為投資人創(chuàng)造財務回報。所投資的賽道具有非常典型的“經(jīng)濟外部性”，所有清潔技術、環(huán)境技術、綠色技術都要增加產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的成本，而這種成本需要全社會進行消化。因此在這樣的賽道上去選擇能夠創(chuàng)造財務回報的投資時，一定是要考慮到行業(yè)發(fā)展、時間維度的周期變化，結(jié)合自身在策略上、賽道上的戰(zhàn)略耐受性，前瞻性地通過系統(tǒng)的消化去抵消經(jīng)濟外部性，從而使得整個系統(tǒng)能夠全面優(yōu)化，使得企業(yè)在這個賽道上創(chuàng)造出良好的財務回報。

“在整體投資策略上，我們會堅持以一個可持續(xù)發(fā)展的主流價值觀為引導、做選擇，在具體的某個項目評判時識別出典型的風險因素，使得整個業(yè)務推廣、發(fā)展路徑能夠結(jié)合到可持續(xù)的特征上，從而大概率地提供一個較好的風險收益比，使我們獲得財務回報?！蹦卜f說道。

綠動資本創(chuàng)始合伙人&首席運營官張國津則認為，作為一個機構(gòu)，需要明確以下幾點：

一是需要有一個非常明確的目標，到底要不要做ESG？只有把它作為公司的基本目標，這件事情才可以執(zhí)行下去。但如果是受人之托，首先需要溝通，要與投資人達成共識，如果他們不認可，則戰(zhàn)略、執(zhí)行就沒有基礎。

二是需要有實實在在的行動。這個行動體現(xiàn)在投資策略上，比如如何看賽道？如何找標的？如何找到既有社會環(huán)境影響力，又有很好的投資回報潛力的機會？同時，在當前環(huán)境中投資綠色企業(yè)，在很多情況下是超前的，這意味著投資以后需要做更多投后管理和投后賦能回報，所以在行動上要體現(xiàn)影響力投資的一個很重要的概念——額外性（Additionality），即帶來的資本要體現(xiàn)除了財務之外的額外價值，對綠動資本來說，這就是投后賦能，投后服務。

三是需要落實。有了策略后要落實，需要一套制度和流程，包括資源的保證。在正常投資流程之上，綠動資本增加了一個綠色影響力評估和量化的流程，將綠色效應作為決策的一個考量點。

最后還要考慮結(jié)果，要體現(xiàn)在被投企業(yè)業(yè)務的增長，在所在行業(yè)中綠色影響力的提升等。

3.風險挑戰(zhàn)與機遇并存

隨著“雙碳”戰(zhàn)略的提出，這兩年中國ESG投資經(jīng)歷了非?；馃岬陌l(fā)展階段，但同時也面臨著不少的風險與挑戰(zhàn)。這是一個機遇與風險挑戰(zhàn)并存的“戰(zhàn)場”。

清新資本創(chuàng)始合伙人胡宇晨認為：“最大的問題就在于如何把企業(yè)的責任和他的利益相結(jié)合起來?！?/p>

他表示，早期投資的一些項目，對于企業(yè)來說，與ESG相關的都需企業(yè)付出很大的成本去達成，比如ESG相關的法律標準、要求等，企業(yè)并沒有很大的積極性，只是按照及格線，即法律規(guī)定的最低要求來投入經(jīng)濟成本。政府包括金融市場在這方面也沒有額外的支持，對企業(yè)來說，純粹是依靠自有資本填補ESG合規(guī)性的要求。但如果ESG對企業(yè)有增收，是它收入或利潤的來源，那就有非常大的動力去做這件事情，這可能是過往企業(yè)的最大一個問題。

但現(xiàn)在，不管是從政策制定、金融市場的創(chuàng)新，還是市場化條件的滿足的角度來看，都會看到成本線往收益創(chuàng)收角度轉(zhuǎn)換的趨勢，而這個將是非常利好于未來ESG投資的發(fā)展。

因此從大的環(huán)境來說，只有越來越多的創(chuàng)新性舉措把企業(yè)過去所負擔的成本項轉(zhuǎn)向收益項，才能從實質(zhì)上推動解決ESG投資面臨的難題，將企業(yè)從被動轉(zhuǎn)到主動投入。

站在產(chǎn)業(yè)方的角度，新希望集團投資總監(jiān)&首席投資官余峰認為，當前ESG面臨的第一個難題是長期資本的缺乏。在很多項目上，投資人與產(chǎn)業(yè)投資方的思維有時候會不一樣，每家所面對的投資期限、基金募資期和退出期的要求不一樣。

“這是一個生態(tài)向的問題，不僅涉及股本金，還涉及到銀行貸款、資本市場政策，以及二級市場的基金認不認可ESG價值等，是一個需要聯(lián)動的事情。但當前沒有人能夠快速把它聯(lián)動起來，彼此的訴求不一樣，這不是某一個投資人甚至不是管理層可控制的?！?/p>

而在不同細分賽道，與ESG主題相關的標的，在具體投資過程中也有一些問題。

對此，青域基金合伙人牟穎表示，在做細分領域的選擇和投資時，受限于基金框架、時間、期限、退出期、財務回報等要求，ESG可能提供了一個價值識別的框架，一個主流的價值觀，并不能完全按照框架套企業(yè)的選擇，最終還是要回歸到向投資人提交財務回報上。

因此，“評價企業(yè)的核心、本質(zhì)的指標仍然是它能否給我們提供投資退出的溢價?！蹦卜f說道，所以需要用ESG和財務回報兩個框架來對一個賽道進行框選，不斷做權(quán)衡?！坝袝r可能要稍微犧牲一些絕對的財務回報，去選擇方向，有時又要忽略掉所說的風口、洪流，回歸到財務回報?！?/p>

綠動資本創(chuàng)始合伙人&首席運營官張國津也有同樣的感受。他表示，當前談ESG投資和碳中和，感覺是一個非常熱的賽道，但也就在過去五年前，或者三年前，大家所經(jīng)歷的與今天所看到的可謂是“冰火兩重天”。雖然當前的碳中和與ESG投資市場比較“熱”，但仍然存在著一些風險。

很多投資人把ESG和碳中和當成一個投資模式或是一時的熱度去追捧，但“這是一個需要長期耕耘的市場，我們應該把ESG投資和碳中和這個大背景，理解為一個宏觀趨勢，甚至不能把它當成一個政策驅(qū)動，要長期堅持下去?！睆垏蚋袊@。

他認為，在當下這個時間節(jié)點上，很多以ESG/碳中和為主題的投資都存在很大的風險，這要求投資人自身有很好的識別能力和定力，“我們一直堅持，不是每一個投資、每一個賽道一定要投，要堅持自己的一些價值標準，或估值標準，如果風險過大，肯定與投資策略和階段有關?！?/p>

當風呼嘯而來，市場開始“火熱”，但能否真正理解碳中和、ESG背景下的各種投資機會，在當下顯得尤為重要，到底是“真風口”還是“假繁榮”需要驗證，如果不能夠辨別真?zhèn)?，那便要吃虧?/p>

END.

原標題：《責任在左，利益在右，ESG到底怎么投？ | 甲子引力》

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