作者 / 星空下的鍋包肉

編輯 / 菠菜的星空

排版 / 星空下的漢堡

今天來(lái)聊一個(gè)跟每個(gè)人都息息相關(guān)的行業(yè)——血液制品。

血液制品是指各種人血漿蛋白制品，其上游源頭取自人體血液。血液中，血漿占一半。血漿中，水占92%-93%，剩下7%-8%是蛋白質(zhì)。而血液制品，就是從這部分蛋白質(zhì)中，分離提純制成的。

血液制品具備醫(yī)療產(chǎn)品和藥品的雙重屬性，在某些情況下，具有不可替代的作用。不過(guò)，鑒于血液制品只能取自血漿，所以得血漿者得天下。

目前，國(guó)內(nèi)千噸級(jí)采漿量的上市公司只有三家，天壇生物（600161）、上海萊士（002252）和華蘭生物（002007）。三家公司占全國(guó)采漿量40%-50%（還有一個(gè)泰邦生物，目前已從納斯達(dá)克交易所退市，本文不做比較）。

在血液制品這個(gè)賽道，毫無(wú)疑問(wèn)是三家稱霸。那么在三家之間，又能否一較高下？

一、資源在線，研發(fā)在線

如前所述，血液制品這個(gè)行業(yè)，具備很強(qiáng)的資源屬性。在這個(gè)維度比較來(lái)看，天壇生物優(yōu)勢(shì)明顯。

1?天壇生物背靠大樹，資源稟賦占優(yōu)

血漿資源量，首先取決于單采血漿站數(shù)量。

先來(lái)介紹下什么叫單采血漿？這個(gè)概念跟我們平常獻(xiàn)血不同。獻(xiàn)血通常說(shuō)的是獻(xiàn)全血，包括紅細(xì)胞、白細(xì)胞、血小板等。而單采血漿，是采血后，將血漿分離，其他成分留回人體。

單采血漿站必須采用專用機(jī)械，不允許手工采集。而且新建漿站門檻較高，需經(jīng)過(guò)政府規(guī)劃審批，且同一地區(qū)只能設(shè)置一家漿站。

這就意味著，單采血漿站，不是有錢就能建的。

截止2021年底，天壇生物、上海萊士、華蘭生物分別有采漿站82家（其中在營(yíng)58 家）、41家、25家。天壇生物以一敵二。

再往前翻幾年，會(huì)更明顯的發(fā)現(xiàn)，上海萊士和天壇生物，漿站數(shù)量連續(xù)多年幾乎沒變。而天壇生物，漿站從2015年的17家，增加到了如今的82家。

來(lái)源：國(guó)元證券

在采漿站數(shù)量上，天壇生物不僅總量取勝，而且還不斷有增長(zhǎng)空間。

至于原因，看一看實(shí)控人背景（↓）的差距，或許就能找到了。

來(lái)源：iFinD

2?重研發(fā)，血液制品品種數(shù)量領(lǐng)先

另一個(gè)能夠決定資源總量的因素，就是能夠從血漿中，提取到多少血液制品。

血液中，有150多種蛋白及因子。目前，國(guó)外大型企業(yè)能夠分離出20多種產(chǎn)品。我國(guó)的血漿提純水平和綜合利用水平相對(duì)較低，一般企業(yè)只能分離3-4種。

不過(guò)第一梯隊(duì)企業(yè)，已經(jīng)能分離出10種以上。截止2021年底，華蘭生物、上海萊士都能夠分離提取出11個(gè)品種，而天壇生物，已有14個(gè)品種。

來(lái)源：天壇生物2021年年報(bào)

如果說(shuō)，增設(shè)漿站的便利，是因?yàn)樘靿锉晨看髽?。那么技術(shù)領(lǐng)先，則完全是用真金白眼砸出來(lái)的。

2021年度，華蘭生物和上海萊士，研發(fā)投入總額分別為2.56億、1.29億，營(yíng)收占比5.78%、3.01%。而天壇生物研發(fā)投入總額高達(dá)3.22億，營(yíng)收占比7.83%。

綜上來(lái)看，天壇生物不僅占據(jù)資源優(yōu)勢(shì)，而且血漿的分離技術(shù)水平，也相對(duì)領(lǐng)先。

二、盈利不在線，業(yè)績(jī)不在線

只是，拿著好牌，也不代表一定能打好。

1?血漿單位成本高，噸漿收入低

先來(lái)看一組數(shù)據(jù)：

2021年度，華蘭生物25家采漿站，采漿量1000+噸，平均40+噸/家；

2021年度，上海萊士41家采漿站，采漿量1280噸，平均31.22噸/家；

2021年度，天壇生物在營(yíng)58家采漿站，采漿量1809噸，平均31.19噸/家。

可見，天壇生物雖然漿站數(shù)量取勝，但是單個(gè)漿站的采漿量，并不占優(yōu)，甚至要比華蘭生物明顯落后。

而單個(gè)采漿站產(chǎn)能利用率高低，將直接決定攤薄后的成本高低。由此推測(cè)，天壇生物的血漿單位成本，大概率要高于華蘭生物。

另外，再來(lái)看第二組數(shù)據(jù)：

2021年度，華蘭生物采漿量1000+噸，血制品營(yíng)收25.98億，平均每噸創(chuàng)造營(yíng)收約260萬(wàn)元；

2021年度，上海萊士采漿量1280噸，自產(chǎn)血制品營(yíng)收約為33.31億，平均每噸創(chuàng)造營(yíng)收約260萬(wàn)元；

2021年度，天壇生物采漿量1809噸，血制品營(yíng)收40.98億，平均每噸創(chuàng)造營(yíng)收約226萬(wàn)元。

這就說(shuō)明，天壇生物雖然技術(shù)水平并不落后，可分離出的血液制品品種數(shù)量領(lǐng)先，但是平均每噸血漿創(chuàng)造的營(yíng)收卻不高。

換言之，如果要實(shí)現(xiàn)相同的營(yíng)收規(guī)模，天山生物要比另外倆企業(yè)，耗用更多的血漿原料。

2?人工效率、生產(chǎn)效率低

而無(wú)論是采集血漿的單位成本高，還是耗用量大，都將導(dǎo)致天壇生物生產(chǎn)血液制品時(shí)，原料成本居高不下。

但是，橫向?qū)Ρ冗@仨公司的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)相當(dāng)詭異的現(xiàn)象。

來(lái)源：2021年年報(bào)數(shù)據(jù)

華蘭生物和上海萊士生產(chǎn)血液制品，材料成本占比高達(dá)80%-90%。而天壇生物生產(chǎn)血液制品，材料成本占比只有65%。

如前所說(shuō)，天壇生物的材料成本應(yīng)該是更高的，但如今占比卻更低。這就說(shuō)明，天壇生物的人工成本和制造費(fèi)用，耗費(fèi)量更大。

這也就意味著，天壇生物的人工效率和生產(chǎn)效率，也明顯較低?；蛟S這就是國(guó)企躲不開的弊病。欲戴王冠，必承其重。

綜上導(dǎo)致，天壇生物與華蘭生物、上海萊士毛利率差距明顯。2021年度，華蘭生物、上海萊士血制品毛利率分別高達(dá)55.26%、51.85%，而天壇生物只有47.45%。

額外補(bǔ)充一下，乍一看，天壇生物好像也沒比上海萊士低太多。但是翻開財(cái)報(bào)會(huì)發(fā)現(xiàn)，上海萊士進(jìn)口血液制品成本占35%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉低了上海萊士自產(chǎn)血液制品的盈利能力。然而即便如此，天壇生物毛利率仍然不及上海萊士。

來(lái)源：上海萊士2021年年報(bào)，進(jìn)口白蛋白毛利率明顯低于自產(chǎn)

天壇生物的盈利能力，可見一斑。

3?研發(fā)費(fèi)用資本化比重高

除毛利率外，這仨企業(yè)凈利率差異也相當(dāng)明顯。

華蘭生物和上海萊士?jī)衾识荚?0%以上（華蘭生物更勝一籌），天壇生物只有25%左右。而這個(gè)差距，代表的還未必是可比的實(shí)力。

前面提到，天壇生物重視研發(fā)，2021年度總投入3.22億。但是真正計(jì)入研發(fā)費(fèi)用的只有1.33億，資本化比例高達(dá)58.64%。

來(lái)源：iFinD-天壇生物

而華蘭生物，研發(fā)費(fèi)用資本化比例只有1.15%。上海萊士更是全部費(fèi)用化的。如果都調(diào)成相同的記賬方式，單這一項(xiàng)，天壇生物就少記了近2億的費(fèi)用。而天壇生物2021年度，全年凈利潤(rùn)也不過(guò)就10.69億。

三、血制品賽道，蚍蜉難撼樹

總結(jié)一下。天壇生物背靠大樹，血漿資源豐富，而且還有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。另外重視研發(fā)，分離技術(shù)也有繼續(xù)提升的可能。

只是，采漿成本不低，噸漿收入不高。人工效率、生產(chǎn)效率都相對(duì)落后。在資源實(shí)力絕對(duì)領(lǐng)先的前提下，還得靠財(cái)技美化財(cái)報(bào)。

相比之下，華蘭生物雖然漿站最少，采漿量最?。ㄈ咧g），但是單個(gè)漿站采漿量最高，綜合利用率最高，盈利能力也最高。

只可惜，華蘭生物以及上海萊士都面臨相同的問(wèn)題。漿站數(shù)量多年不變，采漿總量也難增長(zhǎng)。上海萊士將毛利率較低的進(jìn)口制品作為增量來(lái)源，華蘭生物將疫苗制品當(dāng)成第二增長(zhǎng)曲線。

在主賽道上，蚍蜉終難撼樹。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。