興源動力控股有限公司（以下簡稱“興源動力”）——主要從事與熱交換系統(tǒng)、柴油動力單元，及應用于石油及天然氣行業(yè)的專用發(fā)動機相關的產(chǎn)品服務。赴港上市，一直是興源動力創(chuàng)始人夫婦李佐元及徐能琛的夢想，自2011年6月被迫取消上市計劃后，一直嘗試“蓄力再發(fā)”。

時隔十年，2011月3日，興源動力再次向港交所遞交招股書，值得關注的是，本次提交的招股說明書不到一年就失效了。我們關注到，5月6日港交所披露了興源動力新遞交的招股說明書，擬在港交所主板上市，國泰君安國際、交銀國際為聯(lián)席保薦人。

不過，興源動力本次能否成功上市仍留有懸念。就該公司目前情況而言，有三點值得投資者關注：一是2011年至今，凈利潤近乎原地踏步，業(yè)績增長頹勢漸顯；二是公司業(yè)務重度依賴單一供應商，如果雙方合作關系終止，興源動力將面臨集中風險；三是上市前夕，僅2021年就通過分紅套現(xiàn)6682.72萬元。

01

凈利潤表現(xiàn)無明顯提升

業(yè)績增長頹勢漸顯

據(jù)興源動力最新招股說明書顯示，2019年、2020年及2021年，興源動力營收分別為13.38億元、10.28億元及13.01億元，凈利潤分別為1.83億元、1.04億元、1.58億元。

圖｜興源動力財務數(shù)據(jù)（來源：興源動力招股說明書）

其中，2021年前6個月，興源動力營收為5.61億元，凈利潤為6613.2萬元，與其2011年上半年的凈利潤8500萬元相比，去年上半年興源動力凈利潤僅為11年前的77.8%，如此情況令投資者愕然。也就是說，2011年至今，興源動力苦心經(jīng)營11年，僅從半年業(yè)績數(shù)據(jù)來看，利潤表現(xiàn)并沒有明顯的增長，反而還所下降。

此外，凈利率方面，2019年、2020年及2021年，興源動力凈利潤率分別為13.7%、10.2%、12.1%，興源動力2020年業(yè)績與2019年相比，也下滑明顯。雖然2021年，興源動力的業(yè)績情況有所回升，但是相比于2019年的營收和凈利潤都仍存在差距，整體分析之，興源動力雖處于盈利狀態(tài)，但業(yè)績并無明顯增長，從另一角度來講，興源動力的業(yè)績增長頹勢已漸顯。

針對上述業(yè)績表現(xiàn)，興源動力在招股說明書中也做了解釋，主要原因是新冠肺炎疫情在2020年對其業(yè)務產(chǎn)生了不利影響?，F(xiàn)實情況是，2022年初至今，受奧密克戎毒株病毒影響，疫情態(tài)勢仍在多地集中蔓延，對各行各業(yè)的沖擊不容忽視，這也增加了投資者對興源動力的上市擔憂，甚至有部分謹慎型投資者表示：“興源動力上市后會不會破發(fā)！”

02

重度依賴單一供應商

潛在集中風險令投資者擔憂

興源動力招股說明書中，康明斯的有關情況也值得關注，著墨之處高達500余次。公開信息顯示，康明斯既為興源動力的五大客戶之一，也是五大供應商之一。

公司業(yè)務層面：興源動力的核心業(yè)務重要要參與者都與康明斯有關。譬如，專業(yè)油田發(fā)動機解決方案中所設計的發(fā)動機采購；熱交換系統(tǒng)業(yè)務中，熱交換系統(tǒng)采購；動力單元解決方案業(yè)務中，柴油動力單元、工業(yè)動力單元產(chǎn)品關鍵組件采購等。

采購業(yè)務層面：星源動力向康明斯采購額較高。招股書信息顯示，2019年、2020年及2021年，興源動力向康明斯集團累積采購金額分別為7.55億元、4.83億元及6.28億元，分別占同期總采購額的61.6%、58.3%、57.4%。

銷售業(yè)務層面，康明斯及其相關企業(yè)近三年來一直是興源動力的前五大客戶。招股書信息顯示，2019年至2021年，興源動力向康明斯的銷售額分別為1.77億元、2.02億元、2.6億元，占總收入的比重達到13.2%、19.6%、20%。

招股說明書風險提示環(huán)節(jié)，興源動力提及“我們面臨涉及來自康明斯集團供應柴油發(fā)動機的集中風險。公司無法保證日后能維持與康明斯的業(yè)務關系，若發(fā)生終止、不利變動等，康明斯的財務業(yè)績、競爭力將受到重大不利影響?！迸d源動力這種潛在的集中風險，令投資者擔憂。

03

興源動力上市前夕

李佐元、徐能琛夫婦大舉套現(xiàn)

李佐元，興源動力創(chuàng)始人兼控股股東，現(xiàn)任董事會主席、執(zhí)行董事及行政總裁，負責整體策略規(guī)劃及業(yè)務規(guī)劃，在動力單元及發(fā)動機制造行業(yè)擁有超過28年經(jīng)驗。

李佐元在襄陽商業(yè)界頗具影響力，事業(yè)和婚姻都經(jīng)營的風聲水起。

早在2001年12月19日，李佐元就創(chuàng)立襄陽長源東谷實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“長源東谷”），并于2020年5月26日在上交所成功上市，目前市值30.85億元。如果興源動力本次能夠成功上市，李佐元將再次迎來自己的財富神話。

從長源東股披露的2022一季報可看到，徐能琛位居公司二股東，不僅如此，興源動力此次上市，徐能琛也出現(xiàn)在一致行動人中，且擁有26.84%股權，可見徐能琛在李佐元系企業(yè)中的具有十分重要的地位，據(jù)搜狐財經(jīng)消息，“徐能琛其人，正是李佐元的妻子?！?/p>

（來源：Wind）

據(jù)公開信息顯示，徐能琛今年48歲，現(xiàn)任執(zhí)行董事，負責該公司的財務及人力資源管理，而李佐元則出生于1948年，今年已是73歲高齡，這對“老夫少妻”年齡相差竟25歲。興源動力本次上市前夕，兩人則大手筆分紅套現(xiàn)。

源泰隆作為興源動力的控股股東，上市前持有興源動力100%股份，根據(jù)一致行動契據(jù)，源泰隆由李佐元、徐能琛、羅會斌等人持有，創(chuàng)始人李佐元及徐能琛夫婦分別持股26.84%、26.84%，合計持股53.68%。

根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年及2021年，興源動力向股東派發(fā)股息分別為1640萬元、3690萬元及1.04億元。值得關注的是，興源動力2021年在凈利潤不及2019年的情況下，分紅金額是2019年的6.34倍。

然而，2021年興源動力凈利潤僅為1.58億元，當年派息1.04億元，這意味著分走了65.82%的凈利潤。李佐元及徐能琛夫婦僅2021年，就通過分紅套現(xiàn)6682.72萬元，三年累計分紅8443.86萬元。

（來源：Wind）

除此之外，康明斯與長源東谷有也很深的業(yè)務往來，之前的招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2015到2017年，長源東谷第一大客戶福田康明斯的銷售收入占當期銷售收入比例分別為77.23%、79.50%及73.79%。

長源東谷上市以來，公司業(yè)績及資本市場的表現(xiàn)均不佳，2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入158154.48萬元，同比下滑5.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24941.23萬元，同比下滑20.71%。股價由巔峰時的29.87跌至13.4，跌幅逾55%，市值縮水約38億元。

圖｜長源東谷股價表現(xiàn)（來源：Wind）

經(jīng)歷了前兩次較為坎坷的上市之路后，興源動力本次能否順利上市，讓我們拭目以待。

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