“中式快餐第一股”將花落誰家？

近日，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉(xiāng)雞”）遞交招股書，并于5月19日進行預披露，擬在上交所主板掛牌上市。

今年1月25日，曾經(jīng)的“中式快餐第一股”鄉(xiāng)村基在2016年退市后再度沖擊上市，在港交所披露招股書，與老鄉(xiāng)雞共同爭奪“中式快餐第一股”的寶座。

計劃3年開店700家，去年營收近44億

束從軒在2003年創(chuàng)立了老鄉(xiāng)雞的前身——“合肥肥西老母雞餐飲有限責任公司”（下稱“肥西老母雞”），主打“肥西老母雞湯”，注冊資本50萬元。2012年，“肥西老母雞”品牌改名為“老鄉(xiāng)雞”，開始以直營連鎖模式在安徽地區(qū)迅速擴張。2016年底，安徽地區(qū)的老鄉(xiāng)雞直營店超350家。

此后，老鄉(xiāng)雞開始走出安徽。2017年，老鄉(xiāng)雞進入南京、武漢市場，兩年后進入上海市場，在2020年繼續(xù)進軍北京、廣東市場，同時也在這一年開啟特許加盟模式。招股書顯示，老鄉(xiāng)雞目前擁有1073家門店，其中991家為直營店，82家為加盟店。

此次IPO，老鄉(xiāng)雞計劃募資12億元，主要用于“老鄉(xiāng)雞華東總部項目”、“新增餐飲門店建設(shè)項目”和“數(shù)據(jù)信息化升級建設(shè)項目”。老鄉(xiāng)雞在招股書中披露，計劃3年內(nèi)在上海、南京、深圳、北京等地區(qū)開設(shè)700家直營店。

試圖沖出安徽的老鄉(xiāng)雞，目前仍難以擺脫安徽地區(qū)市場集中的風險。2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞來自于安徽市場的收入占比分別為82.01%、79.97%、70.65%。

對此，老鄉(xiāng)雞解釋為由于生產(chǎn)加工基地主要位于安徽，新鮮及短保食品的銷售半徑限制所致。隨著后續(xù)上海生產(chǎn)加工基地的建設(shè)投產(chǎn)，老鄉(xiāng)雞預計將能加大覆蓋華東及周邊地區(qū)。

老鄉(xiāng)雞分地區(qū)營收情況

2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的營收分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，呈上升趨勢。而老鄉(xiāng)雞的綜合毛利率則逐年走低，2021年毛利率僅16.56%，低于行業(yè)平均值20.35%。老鄉(xiāng)雞指出，毛利率下降是因為主要原材料成本上升、人工成本上升及疫情影響。

老鄉(xiāng)雞的加盟業(yè)務，毛利率較同期直營店的毛利率高出6個百分點，公司解釋為自營店房租等費用計入營業(yè)成本導致。

2020年，老鄉(xiāng)雞創(chuàng)始人束從軒曾因手撕員工減薪聯(lián)名信走紅網(wǎng)絡(luò)，喊出“寧虧5億、哪怕賣房賣車，也要讓1.6萬員工有飯吃、有班上”的口號。

不過，老鄉(xiāng)雞2020年的凈利潤雖較上一年少了5000余萬，仍錄得1.05億元的凈利潤，2021年凈利潤進一步增加至1.35億元，但仍未恢復到疫情前2019年的水平。

老鄉(xiāng)雞主要業(yè)績數(shù)據(jù)

老鄉(xiāng)雞毛利率情況

虛假增資存疑問

要爭奪“中式快餐第一股”，老鄉(xiāng)雞還有不少疑問待解答。

招股書披露，老鄉(xiāng)雞存在虛假增資“瑕疵”。

2005年6月，肥西老母雞曾有一次280萬元的增資。其中，創(chuàng)始人束從軒控制的正旺畜禽與束妻張瓊共同以“肥西老母雞”品牌的無形資產(chǎn)出資80萬元。招股書中承認，“本次出資存在瑕疵”。

為彌補該出資瑕疵，束從軒之子束小龍在16年后的2021年，用80萬元現(xiàn)金補足歷史上的無形資產(chǎn)出資。

值得注意的是，在2005年的這次增資中，不僅存在虛假增資，還涉及國有資產(chǎn)。增資280萬元中，合肥創(chuàng)新投出資200萬元，持股50%股權(quán)，而該企業(yè)隸屬于合肥市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

2007年，合肥創(chuàng)新投根據(jù)此前協(xié)議，將所持有肥西老母雞50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給束小龍。正是在2007年這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，束從軒從肥西老母雞的股東名單中隱去，其子束小龍持股95%，束妻張瓊持股5%。

在此后歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，束從軒與妻子張瓊不再持有公司股份，其子束小龍、女兒束文及束小龍之妻董雪三人合計持有老鄉(xiāng)雞91.32%的股份。束家5人為老鄉(xiāng)雞實際控制人。

老鄉(xiāng)雞股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

成立近20年，老鄉(xiāng)雞僅披露過兩輪對外融資。其也在招股書中指出，公司融資渠道較為單一。2019年5月，加華資本向老鄉(xiāng)雞投資2億元，估值約40億元。2021年底，麥星投資與廣發(fā)乾和分別向老鄉(xiāng)雞投資8900萬元、5000萬元，估值約180億元。

IPO前，由加華資本管理的裕和投資持有老鄉(xiāng)雞4.94％的股份，為最大機構(gòu)投資方；麥星投資與廣發(fā)乾和分別持有0.49％、0.28％的股份。