2022年5月30日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（下稱“瀾滄古茶”）在港交所主板遞交招股書，正式沖刺港交所上市。此前，瀾滄古茶曾計劃在深交所主板掛牌上市，但該公司在上會前則選擇了撤回材料，臨門一腳未能完成。

據早前招股書介紹，瀾滄古茶預計在深交所主板上市，擬發(fā)行2000萬股股份，保薦機構為華創(chuàng)證券，擬募資6.28億元用于全渠道營銷網絡建設項目、普洱茶技術及倉儲中心建設項目、信息化系統(tǒng)建設項目和補充流動資金項目等。

此次沖刺港交所上市，瀾滄古茶的聯(lián)席保薦人為中信建投國際、招商證券國際，擬募資用于擴充及改善空運代理服務、發(fā)展自有貨車車隊、加強采購貨艙的能力以滿足客戶需求和加強銷售及營銷工作等。

根據弗若斯特沙利文報告，按二零二一年普洱茶產品產生的收益計算，瀾滄古茶是中國第二大普洱茶公司。瀾滄古茶在招股書中稱，其與屈指可數的茶公司并列，產品連續(xù)四年入選云南省十大名茶，于二零二一年更名列榜首。

據弗若斯特沙利文報告，按收益計，中國茶葉市場的規(guī)模從二零一六年的人民幣2148億元增加到二零二一年的人民幣3049億元，復合年增長率為7.3%，預計二零二六年將達到4080億元，二零二一年至二零二六年的復合年增長率為6.0%。

更甚者，中國的普洱茶市場預計將從二零二一年的185億元增加到二零二六年的311億元，復合年增長率為10.9%。瀾滄古茶稱，憑借自身品牌和市場地位，該公司處于有利位置，能夠把握有關市場的增長機遇。

“1966”為主要產品，極其依賴第三方采購

目前，瀾滄古茶主要以兩條產品線營銷茶葉產品，分別是“1966”和“茶媽媽”，預期將于零二二年六月推出以新中產消費者為目標的新產品線巖冷。其中，1966在2019年、2020年和2021年的收入貢獻分別為2.71億元、2.99億元和4.14億元，占比分別為71.8%、73.8%和74.1%。

同期，“茶媽媽”產品的收入分別為0.92億元、0.95億元和1.27億元，占比分別為24.3%、23.4%及22.7%。此外，瀾滄古茶門店還銷售各種茶器及沏茶用具等，在2019年、2020年和2021年的收入占比分別為3.9%、2.8%及3.2%。

值得一提的是，瀾滄古茶的茶產品原材料——毛茶（用于生產普洱茶、紅茶、白茶及調味茶）并非全部自產，而是來自采購。2019年、2020年和2021年，瀾滄古茶對毛茶的采購額分別為1.28億元、1.00億元和1.97億元。

同期，滄瀾古茶的銷售成本分別為1.56億元、1.20億元和1.90億元。換句話說，瀾滄古茶的多數成本被采購吞噬。但該公司稱，影響采購決策的因素包括某一毛茶批次的價格、品質及產地，以及其長期產品開發(fā)計劃。

瀾滄古茶稱，其絕大部分的茶葉都采自云南普洱茶的三個主要產區(qū)普洱、臨滄及西雙版納，尤其是普洱的景邁山。根據弗若斯特沙利文報告，按採購量計，瀾滄古茶是往績期間景邁山古茶樹毛茶的最大買家。

但這也意味著，瀾滄古茶極其依賴第三方。但該公司稱，憑借在當地數十年的經驗，其與云南普洱茶主要產區(qū)的逾百個茶葉合作社建立了牢固而穩(wěn)定的關系。截至二零二一年十二月三十一日，其有超過3600噸采自15個不同年份的毛茶和在制茶葉存放在專門倉庫內。

不過，瀾滄古茶也在提示風險時稱，未來，中國的茶葉產品行業(yè)可能因市場飽和以及來自其他可能被顧客視為其茶葉產品的代替品的飲料產品的競爭而經歷相對較慢的增長，這可能影響茶葉市場的規(guī)模和發(fā)展。

另據弗若斯特沙利文報告，茶葉產品店數量由二零一六年的約633.5千間穩(wěn)定增加至二零二一年的801.9千間，預期二零二六年將進一步達到1020.2千間，二零二一年至二零二六年的複合年增長率為4.9%。隨著時間的推移，市場可能會飽和，增速會有所下滑。

此外，于二零一九年、二零二零年及二零二一年十二月三十一日，瀾滄古茶的存貨分別為4.14億元、4.70億元和6.36億元。同期，滄瀾古茶的存貨周轉日數分別為934日、1345日及1061日，存貨風險大幅增加。

連續(xù)實現盈利，杜春嶧等人提前套現

整體而言，瀾滄古茶的收入保持增長態(tài)勢，在2019年、2020年和2021年分別為3.77億元、4.05億元和5.59億元，年內溢利（凈利潤）分別為8138.8萬元、1.23億元和1.29億元，經調整凈利潤分別為8138.8萬元、1.23億元和1.44億元。

報告期內，瀾滄古茶的毛利率分別為58.7%、70.4%和65.9%，凈利潤率分別為21.6%、30.3%和23.1%，整體保持增長態(tài)勢，其中2021年同比均有所下滑。截至2021年12月31日，滄瀾古茶的現金及現金等價物為1.42億元，2020 年同期為1.74億元。

據貝多財經了解，滄瀾古茶還曾在沖刺上市前多次分紅，股東提前“套現”7260萬元。2019年、2020年和2021年，滄瀾古茶分別向股東派付股息1510萬元、1680萬元和1680萬元；2022年3月31日，董事會批準向股東派付股息2390萬元。

在本次上市前的股權架構中，瀾滄古茶的控股股東為該公司的創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事會主席杜春嶧和執(zhí)行董事兼總經理王娟。因彼等的一致行動安排，杜春嶧、王娟有權控制在本公司股東大會上行使的47.96%表決權。

其中，包括：由杜春嶧直接實益擁有的18.07%，由石躍（杜春嶧的丈夫）及石艾靈（杜春嶧的女兒）分別實益擁有的2.66%及6.12%；由王娟直接實益擁有的13.22%；由王娟作為其控股股東所控制的廣州天速實益擁有的7.89%。