斑馬消費(fèi) 楊偉

當(dāng)絕大多數(shù)白酒股的投資者，正在分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的紅利之時(shí)，獨(dú)留金種子酒的十余萬(wàn)股東黯然神傷。

公司連續(xù)3年主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，沒(méi)有利潤(rùn)可分，只能心安理得當(dāng)一只“鐵公雞”。

低端酒已無(wú)法拯救金種子酒，走中高端和有限全國(guó)化又談何容易？

所有的希望，都寄托在了華潤(rùn)身上。

主業(yè)連虧3年

幾乎沒(méi)有人會(huì)懷疑，白酒股始終是A股最好的投資標(biāo)的。否則，上海首富郭廣昌，也不會(huì)在2020年先后拿下金徽酒和舍得酒業(yè)；也不會(huì)有易方達(dá)基金經(jīng)理張坤，因重倉(cāng)四大白酒股而一戰(zhàn)封神。

即便不是茅臺(tái)和五糧液，只要有一定規(guī)模的白酒企業(yè)，小日子大多過(guò)得滋潤(rùn)。經(jīng)銷(xiāo)商一手交錢(qián)一手拿貨，白酒企業(yè)普遍不缺錢(qián)，倒是多得數(shù)不清的現(xiàn)金，怎么花出去，讓白酒企業(yè)的掌舵人犯了難。

于是乎，大多白酒企業(yè)都熱衷于理財(cái)，盡管對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是效率最低的資金利用方式，但總體穩(wěn)妥，無(wú)功無(wú)過(guò)。

任何行業(yè)都一樣，有過(guò)得瀟灑的，就有活得緊巴的。

安徽上市酒企金種子酒（600199.SH），就已在生死線(xiàn)上掙扎了數(shù)年之久。

在白酒行業(yè)歷來(lái)有“東不入皖、西不入川”的說(shuō)法，安徽人好酒、能喝，甚至還創(chuàng)造出了很多喝白酒的方法。

這也造就了安徽白酒大省的地位。省內(nèi)白酒上市公司，除了金種子酒之外，還有迎駕貢酒、口子窖、古井貢酒，并稱(chēng)“四朵金花”。此外，高爐家酒、宣酒、文王貢酒、皖酒等一大批區(qū)域品牌，隨便拉一個(gè)出來(lái)，在所在地區(qū)都有一定戰(zhàn)斗力。

金種子酒區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)，不僅遭受本土勢(shì)力的強(qiáng)力擠壓，鄰省白酒巨頭洋河，更是對(duì)安徽市場(chǎng)投入重兵。

內(nèi)憂(yōu)外患之下，金種子酒經(jīng)營(yíng)每況愈下，2019年-2021年，連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)分別虧損2.28億元、1.14億元和1.96億元。

在2021年度報(bào)告披露后，交易所下發(fā)監(jiān)管工作函，要求公司說(shuō)明持續(xù)大額虧損的原因，以及主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)是否存在重大不確定性。

困于低端

金種子酒除了經(jīng)營(yíng)白酒之外，還賣(mài)醫(yī)藥，兩者共同構(gòu)成了公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司醫(yī)藥板塊經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)的波動(dòng)，皆因白酒板塊。

2012年以來(lái)，受消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素影響，公司主要產(chǎn)品柔和系列、祥和系列銷(xiāo)量持續(xù)下滑，導(dǎo)致收入和利潤(rùn)不斷下降。

特別是2019年，公司白酒收入創(chuàng)下了階段性新低，較上年減少3.65億元、下降41.62%。

從公司披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，從當(dāng)年初開(kāi)始，公司白酒銷(xiāo)售就已出現(xiàn)明顯下滑的趨勢(shì)，下半年更是出現(xiàn)斷崖式下降。7-12月，公司產(chǎn)品主要布局的50元/斤以下普通白酒以及50-100元/斤中檔酒，收入分別同比下滑54.94%和60.95%。全年，銷(xiāo)售白酒594.89萬(wàn)升，比上年同期減少了456.17萬(wàn)升。

這時(shí)，公司認(rèn)識(shí)到，消費(fèi)升級(jí)的背景之下，百元以上產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，低端產(chǎn)品需求受到市場(chǎng)沖擊不斷下降，而公司的主要產(chǎn)品正集中在中低端。

2020年，為了應(yīng)對(duì)外部的不利因素，維護(hù)市場(chǎng)份額，公司在新品未能上量的情況下，對(duì)普通白酒的銷(xiāo)售加大了力度，全年白酒銷(xiāo)量再次回到1032.42萬(wàn)升，但毛利率從2018年和2019年的61.42%、57.30%降至42.75%。而各項(xiàng)剛性費(fèi)用無(wú)法壓縮，利潤(rùn)仍無(wú)法覆蓋成本。

2021年，公司100元/斤以上產(chǎn)品銷(xiāo)量有了較大幅度上升，但受原材料價(jià)格上漲等因素影響，白酒毛利率進(jìn)一步下探至42.64%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

公司賣(mài)白酒掙得不多，花得卻不少，期間費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)同體量企業(yè)。

以2021年度為例，金種子酒期間費(fèi)用率為32.59%，而行業(yè)平均值為15.92%，同檔次企業(yè)均值為19.19%。金種子酒花錢(qián)的大頭是銷(xiāo)售費(fèi)用，2021年占白酒收入的37.04%，而同體量的金徽酒、伊力特分別為15.77%和8.12%。

公司認(rèn)為，銷(xiāo)售費(fèi)用投入差距較大的原因是，伊力特和金徽酒主要集中在新疆和甘肅市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少，銷(xiāo)售費(fèi)用的投入產(chǎn)出比較高。

遲到的高端

金種子酒白酒業(yè)務(wù)體量小，一年不足10個(gè)億，除了省內(nèi)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之外，貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、劍南春、郎酒、水井坊等一大批川酒、黔酒、蘇酒在中高端市場(chǎng)的滲透，安徽省內(nèi)中低端白酒過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)空間持續(xù)受到擠壓。

走在這條刺刀見(jiàn)紅的賽道上，不轉(zhuǎn)型，可能只有死路一條。

2021年，金種子酒加大了中高端產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，大力推廣新品金種子馥合香，對(duì)傳統(tǒng)柔和濃香型產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級(jí)，全年，公司百元以上中高檔白酒銷(xiāo)量達(dá)到38.93萬(wàn)升，銷(xiāo)售收入9690.32萬(wàn)元，較上年有了較大幅度提升。

據(jù)了解，金種子馥合香聚焦 200—600 元價(jià)位段，2021年已獲得過(guò)億銷(xiāo)售額。今年一季度，銷(xiāo)售額為3253.37萬(wàn)元。

與此同時(shí)，公司實(shí)施老產(chǎn)品迭代升級(jí)，將存量產(chǎn)品柔和系列推至白酒行業(yè)規(guī)模最大的百元價(jià)格帶。公司還有野心，擇機(jī)推出千元以上價(jià)格產(chǎn)品。

金種子酒是一家典型的區(qū)域性白酒企業(yè)，公司九成以上收入都來(lái)自安徽省內(nèi)。在上一波白酒全國(guó)化的浪潮中，公司無(wú)甚作為。

在業(yè)績(jī)的巨大壓力之下，公司終于決定，在穩(wěn)固省內(nèi)特別是大本營(yíng)阜陽(yáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，實(shí)施有限全國(guó)化，重點(diǎn)拓展長(zhǎng)三角、珠三角市場(chǎng)。

只是，真正走出并走好這一步，談何容易？

對(duì)金種子酒來(lái)說(shuō)，有一個(gè)好消息是，華潤(rùn)看上了它。

今年2月，公司公告披露，控股股東阜陽(yáng)投發(fā)，擬將所持金種子集團(tuán)（持有金種子酒27.10%股權(quán)）49%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給華潤(rùn)戰(zhàn)投。

受此消息刺激，金種子酒股價(jià)逆勢(shì)上揚(yáng)，從2月8日12.83元/股的低位，一路奔向3月18日32.87元/股的年內(nèi)高位，漲幅超過(guò)150%。之后，雖略有調(diào)整，但仍維持在20多元。

投資者看重的是，華潤(rùn)強(qiáng)大的實(shí)力，以及它運(yùn)作山西汾酒的成功經(jīng)驗(yàn)。

4個(gè)多月過(guò)去，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍沒(méi)有塵埃落定。山西汾酒的成功，能在金種子酒身上重現(xiàn)嗎？