“國(guó)債收益率快速上行，反映了市場(chǎng)信心崩塌的一個(gè)跡象?！钡聡?guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩向澎湃新聞表示。

11月13日，利率債收益率整體大幅上行。具體來看，10年期國(guó)債活躍券（170018.IB）收益率上行7.9BP至3.98%，5年期國(guó)債活躍券（170007.IB）收益率上行4BP至4.02%。這是否意味著一次小型“債災(zāi)”要到來了？

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行研究中心研究員欒稀向澎湃新聞分析稱，說“債災(zāi)”言之過重。近期利率上行主要是因?yàn)橥涱A(yù)期回升，監(jiān)管將持續(xù)從嚴(yán)，貨幣政策寬松難現(xiàn)，是基本面因素推動(dòng)，不是流動(dòng)性因素推動(dòng)。而“股災(zāi)”和去年底的“債災(zāi)”是“去杠桿”導(dǎo)致流動(dòng)性緊張推動(dòng)的。

周浩則表示，現(xiàn)在是不是“債災(zāi)”還不好說，只能說當(dāng)前的狀況是一個(gè)延長(zhǎng)版的“錢荒”。“因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張的情況已經(jīng)持續(xù)一年了，但是債券收益率的快速上行其實(shí)是在過去幾個(gè)月出現(xiàn)的，反映了政策向市場(chǎng)的傳導(dǎo)，可能花費(fèi)的時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)。”

10年期國(guó)債利率是個(gè)爆破點(diǎn)

從債市表現(xiàn)來看，5年期和10年期國(guó)債收益率“倒掛”的現(xiàn)象（即5年收益率高于10年期收益率）在近期多次出現(xiàn)。

在欒稀看來，出現(xiàn)“倒掛”情況主要有兩個(gè)原因。一方面，一般預(yù)期經(jīng)濟(jì)不好的情況下會(huì)出現(xiàn)收益率曲線倒掛的情況，收益率曲線倒掛與投資者對(duì)通脹預(yù)期比較篤定而對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不夠確定是相關(guān)的。而另一個(gè)方面，這也和中國(guó)利率市場(chǎng)化后兩套利率體制有關(guān)，利率上行后，長(zhǎng)債的配置價(jià)值上升，而配長(zhǎng)債的多數(shù)是銀行保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)，基準(zhǔn)利率沒調(diào)，它們負(fù)債來源比小機(jī)構(gòu)穩(wěn)定，資金成本也更低，這也導(dǎo)致了10年的收益率比5年會(huì)出現(xiàn)階段性倒掛。

周浩則認(rèn)為，“倒掛”其實(shí)反映出市場(chǎng)的一種心態(tài)，5年期可能更反映出實(shí)際的資金狀況，市場(chǎng)又不愿意讓10年國(guó)債利率上行太快，如果上行太快，很多委托投資人，即一些幫別人理財(cái)?shù)那f戶會(huì)有很大的壓力。

如果10年國(guó)債利率崩盤，意味著什么呢？周浩分析稱，目前整個(gè)國(guó)債利率曲線比較平，如果這個(gè)爆破點(diǎn)被打開的話，整個(gè)利率都會(huì)出現(xiàn)比較快速的上行，“關(guān)鍵是其他的一些，比如說信用債，很多是沒有實(shí)際的市場(chǎng)交易的，它們?cè)鯓又匦掳词兄刀▋r(jià)，所謂的mark to market（逐日盯市制度），債券也發(fā)不出來，這樣可能麻煩會(huì)比較多?！?/p>

國(guó)內(nèi)首單債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債（陜西金融控股集團(tuán)有限公司首期債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債）就在近期因市場(chǎng)波動(dòng)原因推遲發(fā)行。

流動(dòng)性總量沒減少，債跌股漲

招商固收徐寒飛認(rèn)為，總體來看，在監(jiān)管政策“靴子落地”之前，債市難有方向性上的突破；受到月初大跌的“傷害”，市場(chǎng)恢復(fù)信心需要反復(fù)“驗(yàn)證”；未來一段時(shí)間債市收益率很可能仍然處于“上有頂、下有底”的高位震蕩之中。

與此前的債市下跌股市也隨之跳水不同，今日A股走勢(shì)依然堅(jiān)挺。欒稀判斷，債市低迷在短期內(nèi)不會(huì)帶動(dòng)“股債雙殺”。一是流動(dòng)性的總量沒有減少，央行還在凈投放，在這種情況下股債蹺蹺板成立，二是通脹預(yù)期回升利好周期股，利率上升利好大盤銀行股，這兩個(gè)由于體量大，基本上和股指是同步的。

不過，周浩也談到，央行“去杠桿”的決心和意圖十分明顯，但如果利率出現(xiàn)快速上升，央行會(huì)否面臨壓力而被迫選擇放松。“總的來說，央行會(huì)想辦法讓市場(chǎng)保持去杠桿的同時(shí)也不要讓利率飆升。這是一個(gè)比較難的平衡數(shù)，但不管怎么樣，這也是唯一的辦法，不然去杠桿也會(huì)功虧一簣。”