作者/星空下的烤包子

編輯/星空下的菠菜

排版/星空下的牛牛

最近一段時間，滬指重新站上3300點(diǎn)。而這一波上漲的背后，鋰電板塊功不可沒，負(fù)極、正極、電解液、鹽湖提鋰等個股都欲與天公試比高。

鋰電板塊漲幅情況

股價的暴漲離不開需求的支撐。剛過去的一個月新能源乘用車銷量同比又增長了91.2%。新能源車的加速滲透和儲能商業(yè)模式的逐漸成熟，為上游的鋰電玩家打開了想象空間。在這種局面下，上游的鋰供給成為了中下游產(chǎn)能釋放的決定性因素，因此其價格在今年2月中突破40萬元/噸后，就再沒有與“世俗”同樂。

所以中游就成了夾在兩頭的受氣包，而三元前驅(qū)體這條賽道的玩家最近頻頻搞出大動作。前有總市值近800億元的中偉股份（300919）募資70億，同時投資鎳礦和磷酸鐵項(xiàng)目。說白了就是既要向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，又要在磷酸鐵鋰領(lǐng)域埋下伏筆，準(zhǔn)備開啟第二增長曲線。后有道氏技術(shù)（300409）剛籌資近15億元，建設(shè)年產(chǎn)10萬噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，格林美也拿下了某國內(nèi)外頂級電池廠的訂單（想想也知道是誰）。

格林美互動問答

擴(kuò)產(chǎn)、押注多個技術(shù)（高鎳三元和磷酸鐵鋰）、和電池廠深度綁定、向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸等等，前驅(qū)體玩家使出渾身解數(shù)，也要在這條賽道上占有一席之地。

搶蛋糕的方式無限多，總有一款適合你。今天，我們就一起走進(jìn)前驅(qū)體的賽道，看看這條競爭如此激烈的賽道，有什么值得我們挖掘的地方。

一、將命運(yùn)掌握在自己的手中

我們常說的三元前驅(qū)體是指鎳、鈷、鋁（錳）等氫氧化物共沉淀化合物，是三元正極材料的“半壁江山”。其價值可以占到三元正極材料的一半以上，是連接上游有色金屬和下游鋰電材料的橋梁，其性能也深刻影響著三元正極材料的電化學(xué)性能。

三元前驅(qū)體產(chǎn)業(yè)鏈

作為鋰電池中必不可少的一環(huán)，前驅(qū)體呈現(xiàn)出的來料加工的特點(diǎn)，也基本決定了收費(fèi)主要按照成本加成的模式。原材料成本占了約90%，剩下的主要就是加工費(fèi)。而加工費(fèi)又取決于與玩家本身與下游客戶的話語權(quán)，以及產(chǎn)品的類型。比如鎳的含量越高，加工費(fèi)就越高。舉個栗子，國內(nèi)NCA91的加工費(fèi)也高出NCA87接近23%（鎳含量更高）。

前驅(qū)體售價和加工費(fèi)

熟悉鋰電圈的朋友肯定都知道，高鎳三元是未來三元技術(shù)路線的希望（具有更高能量密度）。再加上加工費(fèi)的優(yōu)勢，前驅(qū)體玩家屁股決定腦袋，也都在朝著這枚皇冠上的明珠，積極地進(jìn)行技術(shù)迭代。據(jù)筆者了解，2017年開始，三元正極材料基本上是每年升級一代。

正如學(xué)如逆水行舟，不進(jìn)則退。前驅(qū)體玩家，尤其是頭部玩家也緊跟大勢，不停用技術(shù)的護(hù)城河收獲超額收益，近三年前驅(qū)體CR5（排名前五的集中度）上漲了近8%就是最好的例證。

高鎳除了帶來前驅(qū)體玩家技術(shù)的迭代，也讓玩家們意識到“無鎳寸步難行”。鎳價已經(jīng)成為了玩家成本控制能力的關(guān)鍵因素。印尼是全球鎳資源最富有的國家，前一段時間多空大戰(zhàn)的主角之一——青山控股，就在印尼有360萬噸/年的產(chǎn)能，也與中偉股份等玩家簽署了供貨協(xié)議。

但為了增厚利潤，中偉股份、華友鈷業(yè)（603799）也開始自謀出路，就比如實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，以更好地控制成本。因?yàn)殒団捯睙捄颓膀?qū)體生產(chǎn)均涉及濕法工藝。在玩家實(shí)現(xiàn)一體化后，鎳鈷原料濕法冶煉后的結(jié)晶過程可以省略，節(jié)省了中間的某些環(huán)節(jié)，而且能在不同價值鏈中平滑利潤。

中偉股份向上游延伸

畢竟，沒有人想被扼住命運(yùn)的喉嚨。

鎳價近期有所回調(diào)，但仍處于歷史高位

二、你大爺還是你大爺

縱觀三元前驅(qū)體的競爭情況，相對于來說比三元正極材料集中度更高，局勢更為明朗。最近五年來集中度可謂與日俱增。而且隨著頭部玩家憑借著技術(shù)和資金優(yōu)勢繼續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張，馬太效應(yīng)有望繼續(xù)放大。按照筆者的統(tǒng)計，預(yù)計到了2025年，前驅(qū)體的產(chǎn)能就能超過260萬噸/年。

大家搶這塊增量蛋糕的野心已經(jīng)顯露無疑。

三元前驅(qū)體競爭情況

如果把市場上20多名前驅(qū)體選手分分類，你會發(fā)現(xiàn)主要有三類：

1. 以格林美（00234）、華友鈷業(yè)為代表的冶煉-前驅(qū)體一體化公司；

2. 以容百科技（688005）為代表的主攻三元正極，但也向上游前驅(qū)體延伸的公司；

3. 以芳源股份（688148）為代表的獨(dú)立第三方前驅(qū)體加工公司。

要對比不同玩家，橫看成嶺側(cè)成峰，遠(yuǎn)近高低各不同。

如果從單元產(chǎn)能的擴(kuò)建投入來看，芳源股份和中偉股份的投入更低，體現(xiàn)出其與設(shè)備供應(yīng)商相比的話語權(quán)。而如果要從規(guī)劃產(chǎn)能的角度看，據(jù)筆者初步統(tǒng)計，中偉、華友、道氏的計劃產(chǎn)能都已經(jīng)突破了50萬噸，野心勃勃。如果規(guī)劃產(chǎn)能能按期落地，中偉股份產(chǎn)能的領(lǐng)先地位有望繼續(xù)保持下去。

三元前驅(qū)體擴(kuò)建單噸投入情況（萬元/噸）

如果從毛利率來檢閱玩家，不同玩家毛利率的情況波動較小（畢竟是成本+加工費(fèi)的模式）。格林美憑借著高鎳前驅(qū)體等高端產(chǎn)品（如高鎳NCA）出貨占比高，技術(shù)處于領(lǐng)先地位（從另一個角度看，其2018年至今的研發(fā)投入遠(yuǎn)高于賽道上的其他玩家），以產(chǎn)品質(zhì)量獲得的高毛利也可以理解。

前驅(qū)體玩家毛利率

三、三百六十行，行行出狀元

乘著這波鋰電起飛的東風(fēng)，前驅(qū)體玩家來了一波草船借箭。草船是其取得競爭優(yōu)勢的各種手段（如一體化、擴(kuò)產(chǎn)能等等），箭就是投資者手中的真金白銀。

前驅(qū)體行業(yè)發(fā)展至今，局勢已經(jīng)相對比較明朗，處于頭部的上市玩家用一只手都數(shù)的過來。而且未來不管誰能跑出來，筆者覺得行業(yè)資源向頭部傾向的趨勢將更加明顯。

而賽道上的玩家各自都有各自的殺手锏，有的拼規(guī)模、有的以先進(jìn)技術(shù)支撐高毛利率、有的錨定下游頭部玩家。但不管用什么方法，殊途同歸，活下去且活的比昨天好是每個玩家都追求的夢想。

如何讓夢想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)，短期拼技術(shù)、長期拼成本，是未來前驅(qū)體發(fā)展的十字箴言。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。