距離上次沖擊A股一年后，瀾滄古茶轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，聯(lián)席保薦人為中信建投國(guó)際和招商證券國(guó)際。

瀾滄古茶的前一次報(bào)送招股書(shū)是在2020年6月22日，證監(jiān)會(huì)于12月4日對(duì)其提出了50條反饋意見(jiàn)，其中信息披露問(wèn)題17條，與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)問(wèn)題7條。值得一提的是，證監(jiān)會(huì)原本計(jì)劃于2021年6月3日召開(kāi)審核工作會(huì)議。然而，瀾滄古茶在會(huì)議召開(kāi)的前一日申請(qǐng)撤回申報(bào)材料。

凈利放緩 負(fù)債猛增

據(jù)弗諾斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)普洱茶行業(yè)共有超700位市場(chǎng)參與者。以普洱茶產(chǎn)品產(chǎn)生的收益計(jì)算，中國(guó)前5大普洱茶公司合計(jì)占有22.1%的市場(chǎng)份額，瀾滄古茶以2.8%的市場(chǎng)份額位居第二名，第一名與第三名的市場(chǎng)份額分為別12.9%和2.7%。

瀾滄古茶離第一名差距較大，離第三名倒是不遠(yuǎn)。此外，瀾滄古茶經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)存在較大差異。

招股書(shū)顯示，瀾滄古茶的營(yíng)業(yè)收入由2019年的3.77億元增至2020年的4.06億元，再增至2021年的5.59億元。報(bào)告期內(nèi)，瀾滄古茶的凈利潤(rùn)分別為0.81億元、1.23億元及1.29億元，增幅不及營(yíng)收。

此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.64億元、0.93億元和 -0.09億元。瀾滄古茶在招股書(shū)中稱，2021年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用9百萬(wàn)現(xiàn)金主要反應(yīng)了公司的除所得稅前溢利1.46億元、已付所得稅0.35億元以及已付利息凈額0.09億元。

事實(shí)上，瀾滄古茶運(yùn)營(yíng)所得現(xiàn)金已出現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019年度，公司運(yùn)營(yíng)所得現(xiàn)金有1.25億元，而2021年度僅0.34億元，降幅高達(dá)72.8%。

值得一提的是，瀾滄古茶的金融負(fù)債在年年增加。2019年末公司的金融負(fù)債總額為2.64億元，到2021年末已暴增至4.14億元。截至2021年12月31日，瀾滄古茶一年內(nèi)負(fù)債已達(dá)1.37億元，而其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總計(jì)才1.42億元。2021年末，瀾滄古茶有0.86億的廠房設(shè)備等資產(chǎn)被抵押換取銀行借款，瀾滄古茶還有1.55億的銀行借款。

部分收入暴增

從招股書(shū)來(lái)看，瀾滄古茶的大部分收入源于經(jīng)銷商，經(jīng)銷模式近3年的收入均占總營(yíng)收80%左右。

2019年度、2020年度及2021年度，瀾滄古茶分別有649、566及531間經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)的門店。盡管經(jīng)銷商門店的數(shù)量在降低，但收入出現(xiàn)了大幅增加。

報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商銷售收入分別達(dá)3.15億元、3.20億元和4.48億元，分別占總收益的83.5%、79.0%和80.3%。尤其是2021年度，瀾滄古茶經(jīng)銷商收入較上一年暴增40%，帶動(dòng)當(dāng)年?duì)I收同比增加37.68%。然而，瀾滄古茶的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了4.9%。

招股書(shū)顯示，來(lái)自前5大客戶的收益合計(jì)0.92億元，占總收益的16.6%，最大一位客戶的收益為0.28億元。5大客戶中有4位是瀾滄古茶的經(jīng)銷商。瀾滄古茶表示，公司不會(huì)讓任何單一經(jīng)銷商產(chǎn)生的收益超過(guò)總收益的6%。

與數(shù)量減少相反的是，瀾滄古茶經(jīng)銷商的保證金數(shù)額還在增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司其他應(yīng)付款金額分別為0.56億元、0.41億元和0.44億元，而經(jīng)銷商數(shù)量由2019年的649位下降至2021年的531位，減少了近百名。此外，瀾滄古茶此次招股書(shū)只提及整體毛利率和產(chǎn)品的毛利率，未表明經(jīng)銷與直營(yíng)各自毛利率情況。

存貨大幅增加

招股書(shū)中，瀾滄古茶的整體毛利率均在60%左右，2021年度的毛利率高達(dá)65.9%，凈利率為23.1%。同時(shí)，公司存貨在大幅增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨凈額從2019年的4.14億元、2020年的4.70億元增加至2021年的6.36億元，存貨分別占當(dāng)年資產(chǎn)凈值的85.9%、79.9%和84%。在存貨減值撥備方面，瀾滄古茶在2019年和2020年都未計(jì)提，僅在2021年計(jì)提了116.7萬(wàn)元。

與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)由2019年的934天，增加至2020年的1345天。2021年度的周轉(zhuǎn)天數(shù)為1061天。包括普洱茶在內(nèi)的制成品在報(bào)告期內(nèi)分別占總存貨的39.8%、40.7%及40.4%。

瀾滄古茶并未減緩毛茶采購(gòu)的步伐。2019年至2021年，瀾滄古茶的毛茶采購(gòu)額分別為1.28億元、0.99億元和1.97億元，分別占當(dāng)年?duì)I收的96.24%、96.15%和93.81%。瀾滄古茶還表示，預(yù)計(jì)未來(lái)原材料成本在銷售成本中仍將保持較大比例。

廣告開(kāi)支占比較小

盡管中國(guó)茶商眾多，但有較高品牌知名度的可謂是寥寥可數(shù)。因此，瀾滄古茶可能會(huì)在這方面進(jìn)行長(zhǎng)期投入。據(jù)招股書(shū)披露，瀾滄古茶在報(bào)告期內(nèi)的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為0.81億元、0.87億元和1.22億元，分別占同期總收益的21.4%、21.5%及21.9%，似乎投入金額還挺多。

但實(shí)際上，瀾滄古茶近年的廣告及宣傳開(kāi)支分別為0.35億元、0.34億元和0.39億元，整體波動(dòng)不大且在營(yíng)收中占比相對(duì)較低，比例分別為9.28%、8.37%和6.98%；而瀾滄古茶2021年的行政開(kāi)支高達(dá)0.97億元，占總營(yíng)收的17.35%。

此外，瀾滄古茶還多次引發(fā)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛，惡意舉報(bào)同行的淘寶店。據(jù)媒體報(bào)道，瀾滄古茶曾于2018年10月通過(guò)偽造商品對(duì)比圖片，以“假貨”為由，投訴淘寶店主蔡先生銷售假冒產(chǎn)品，侵犯其注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)。不過(guò)蔡先生在提交進(jìn)貨來(lái)源進(jìn)行申訴后，淘寶認(rèn)定該投訴不成立。

2個(gè)月后，瀾滄古茶又以虛假鑒定報(bào)告再次發(fā)起對(duì)蔡先生的投訴，蔡先生受到了平臺(tái)給出的刪除商品鏈接、限權(quán)處理等處罰。經(jīng)法庭認(rèn)定，瀾滄古茶違反誠(chéng)信原則并有悖公認(rèn)的商業(yè)道德，構(gòu)成反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法第二條所規(guī)定的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，判決其賠償蔡先生20000元。

2019年，瀾滄古茶又一次通過(guò)變?cè)靾D片等手段，以假貨為理由，對(duì)黃先生的淘寶店鋪發(fā)起累計(jì)7次投訴，影響其正常經(jīng)營(yíng)。一審法庭認(rèn)為，瀾滄古茶的惡意投訴行為構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，判決其賠償黃先生100萬(wàn)元。