【編者按】

剛剛過去的2022年上半年，國內(nèi)外宏觀熱點頻出，A股市場先抑后揚，熱門賽道深度調(diào)整，市場風格劇烈切換。

邁入2022年下半年，資本市場又將如何演繹？7月4日起，澎湃新聞與華爾街見聞聯(lián)合推出“經(jīng)濟大盤重振之路”——《首席連線》2022中期市場展望系列直播，與知名首席經(jīng)濟學家、行業(yè)分析師面對面，對下半年的宏觀經(jīng)濟、市場走勢、行業(yè)配置進行展望。

本期刊出的是與申萬宏源研究所董事總經(jīng)理，消費品研究部總監(jiān)、首席分析師趙金厚的對話。趙金厚從事農(nóng)林牧漁行業(yè)及上市公司分析已達25年，是目前中國證券市場最資深行業(yè)分析師之一。不僅對中國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程和趨勢較為了解，對各子行業(yè)現(xiàn)實狀況及相關上市公司基本面相當熟悉。趙金厚是《新財富》第一位“白金分析師”。

農(nóng)業(yè)板塊下半年景氣有望持續(xù)回升

趙金厚表示，今年上半年，農(nóng)業(yè)板塊整體表現(xiàn)較好，在國際糧價上漲和豬周期兩個熱點帶動下，行情是不錯的。

“下半年，農(nóng)業(yè)板塊的行情將如何，主要需關注上半年支撐農(nóng)業(yè)板塊走強的因素，會不會發(fā)生變化。”趙金厚說。

趙金厚指出，首先是糧價，這其中還要區(qū)分下國際糧價和國內(nèi)糧價，因為二者背后的驅(qū)動因素和邏輯并不相同。國際糧價方面，影響因素眾多。其中，從供求的角度而言，不支持大規(guī)模、持續(xù)地上漲，應該說回落的概率要大一點。

“國內(nèi)糧價方面，并不完全由供求來決定。我國的糧食政策，對國內(nèi)糧食價格的中長期走勢，起到了非常重要的作用?？偟膩碚f，雖然短期內(nèi)，國內(nèi)糧價一定程度上會受到國際價格的影響，出現(xiàn)階段性的波動。但整體趨勢，依然是穩(wěn)中有升?！壁w金厚說。

豬價方面，趙金厚表示，判斷豬價和糧價的邏輯差別不大，也是由供求來決定。不過，豬價中增加了屠宰和養(yǎng)殖的博弈。因為豬既可以壓欄，也可以提前銷售。總的來說，未來適度整理后，豬價還會繼續(xù)向上抬升，但上漲的節(jié)奏是不均衡的。

“下半年，隨著行業(yè)基本面的持續(xù)回升，行業(yè)整體有望從虧損轉(zhuǎn)向盈利，從盈利少轉(zhuǎn)向盈利多。接下來，農(nóng)業(yè)板塊的主要關注點，就是行業(yè)景氣的回升?！壁w金厚指出。

國際糧價受供給、需求、貨幣等多因素影響，下一步大豆價格承壓，小麥價格依然有支撐

國際糧價方面，趙金厚指出，供給、需求、貨幣等三大元素，共同組成了國際糧價的波動體系。

“具體而言，國際糧價主要是國際貿(mào)易的價格，而影響主產(chǎn)國供給的主要因素，包括主產(chǎn)國的地緣沖突、當?shù)靥鞖狻⒊隹趪业某隹谙拗?、國際石油價格等。其中，國際石油價格影響糧食價格的途徑，又有兩方面，一是推升農(nóng)資化肥成本，二是帶來供給的變化?！壁w金厚表示。

趙金厚解釋說，例如，隨著國際油價上漲，將帶來乙醇燃料等需求上升，更多的玉米、甘蔗就會用來生產(chǎn)燃料乙醇，理論上作為糧食的供給量就會減少。

“需求方面，消費總量上整體而言是隨著人口的增加而增加的。雖然全球人口目前是適度增加，但從國際貿(mào)易來看，一旦價格上漲，各個國家會對本國未來糧食進口量的保證產(chǎn)生擔憂，就會增加進口，快速補庫存，這也會階段性影響國際糧食價格?！壁w金厚進一步指出。

貨幣方面，趙金厚表示，目前主要國際農(nóng)產(chǎn)品都有期貨價格，貨幣市場寬松和通脹預期，疊加不利天氣的支撐，就會推升農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格，包括糧食期貨價格，期貨市場的波動進而會影響現(xiàn)貨。

“總的來說，供給、需求、貨幣等多種因素，綜合推動了國際糧食價格的上漲和下跌。不過，當中最核心的基礎，還是供給和生產(chǎn)的波動?！壁w金厚強調(diào)。

往后看，具體到品種方面，趙金厚認為，大豆的重要影響因素是減產(chǎn)。前年美國大豆種植面積下降導致減產(chǎn)，去年則主要是南美干旱造成的減產(chǎn)。今年，市場普遍預測播種面積會增加。因此，如果不發(fā)生大的自然災害，大豆的供給是增加的。所以，從供給的角度看，大豆的價格應該是從高位往下走。

“玉米方面，整體上產(chǎn)量還會增加。近幾年玉米并沒有減產(chǎn)，價格很大程度上是由油價上漲推升的。”趙金厚表示。

小麥方面，趙金厚指出，小麥價格上漲主要是海外地緣沖突引發(fā)的，庫存不能變成有效的供給，造成國際貿(mào)易中供給減少，推升了價格。目前，雖然相關國家的庫存有望得到一定程度的釋放，但新的種植年，小麥產(chǎn)量肯定是要減少的。因此，小麥的價格依然有支撐。

國內(nèi)糧價穩(wěn)中有升

國內(nèi)糧價方面，趙金厚表示，中國糧價的分析邏輯，與國際糧價并不一樣，因為中國糧食價格并不完全由供求來決定。

“我國的糧食政策，對國內(nèi)整體糧食價格的中長期走勢，會起到非常重要的作用?！壁w金厚指出。

趙金厚表示，中國糧食已經(jīng)連續(xù)18年實現(xiàn)豐收，去年糧食的產(chǎn)量也非常充足。從供給的角度而言，國內(nèi)不缺糧，特別是口糧。如小麥、稻谷等，是絕對安全且?guī)齑娉渥愕?。因此，從供給角度而言，國內(nèi)糧價并沒有大幅上漲的理由。

“不過，實際上，從2004年開始，我國的糧價便一路上行。一邊是連續(xù)的豐收，一邊是糧價的不斷提升，這中間最重要的影響因素，就是政府的價格指導。”趙金厚說。

趙金厚指出，我國現(xiàn)在對口糧實施最低收購價。所謂最低收購價，就是在相關價格國家會進行敞開買入，制定了市場價格的底線，凸顯了國家對三農(nóng)的重視和支持。目前，我國對糧食尤其是口糧，可以說是空前的重視。

“同時，由于近幾年糧食種植成本也在上升，無論是流轉(zhuǎn)土地的成本，還是勞動力的成本等，這一定程度上導致農(nóng)民的種糧效益有所回落。因此，為了保障糧食的種植面積，保障農(nóng)民糧食種植的積極性，就必須要保障糧食種植的合理利潤。除了補貼，也帶來了必須適度提高糧食價格的要求?！壁w金厚說。

因此，接下來，趙金厚判斷，雖然國內(nèi)糧價短期可能會受到國際糧食價格影響，出現(xiàn)階段性的波動，但整體趨勢，依然是穩(wěn)中有升。

“需要指出的是，由于糧食特別是口糧的上漲，會對居民生活水平帶來影響，因此不可能大幅度上漲，抬升一定是溫和的?！壁w金厚強調(diào)。

國內(nèi)糧價特別是口糧價格，將相對獨立

國內(nèi)糧價與國際糧價的同步方面，趙金厚表示，這方面涉及的是糧食進口依賴度的問題。

“因此，從口糧角度而言，我認為國內(nèi)價格與國際價格不會同步，國內(nèi)口糧價格是相對獨立的?！壁w金厚指出。

趙金厚進一步指出，由于國內(nèi)大豆進口較大，而大豆價格主導權又在國際上，因此國內(nèi)大豆價格或與國際價格同步。

糧價上漲一定程度利好種子板塊，科研實力強的種子公司競爭力有望進一步適度提升

糧食安全方面，趙金厚強調(diào)，本質(zhì)上，糧食危機是指有多少人能夠買得起糧。

“從人口和購買力角度而言，糧價上漲造成了更多人買不起糧，然后產(chǎn)生糧食危機，導致更多人需要救助。因此，是糧食價格上漲加重了糧食危機，而非糧食危機引發(fā)了糧價上漲?！壁w金厚指出。

下一步，糧價總體上是穩(wěn)中有升的。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，糧價上漲對其下游是不友好的，包括飼料食品加工、食品制造、養(yǎng)殖等，都存在成本上升問題。除非能夠轉(zhuǎn)嫁相關成本，否則其盈利能力是必然會受到一定程度壓縮的。

“而對于種子行業(yè)，一個重要利好邏輯就是糧價上漲。因為在A股市場，糧食種植的相關標的不多，種子板塊是天然的受益者?！壁w金厚說。

不過，趙金厚同時強調(diào)，糧價上漲對種子板塊的利好，仍需要辯證的看待。

“一方面，是隨著糧價上漲，糧食種植的積極性提高，播種面積增加，帶來種子的需求增長。但另一方面，由于中國的種子公司主要業(yè)務多屬于外包型，即模式是把自種地承包下來，每畝給農(nóng)民相應的資金讓其進行種植。因此，糧價上漲中，農(nóng)民對收益會有新的要求的更多的費用。這對種子企業(yè)而言，宏觀上需求有了增長，但自種成本也會增加?！壁w金厚說。

趙金厚進一步指出，目前轉(zhuǎn)基因政策將對于種植產(chǎn)業(yè)的格局帶來較大影響，特別是對種子板塊，帶來的更是行業(yè)性重大變化。

“目前，轉(zhuǎn)基因種子主要分兩類，一是抗蟲型，二是抗除草型。抗蟲可以節(jié)省農(nóng)藥等成本，間接增加產(chǎn)量?？钩輨﹦t增加除草效率?！壁w金厚說。

趙金厚表示，科技的進步，改變了種植業(yè)的整體生產(chǎn)方式、生產(chǎn)模式。因此，轉(zhuǎn)基因?qū)ΨN子行業(yè)的升級換代變化中，行業(yè)集中度將向更有科研實力的種子公司傾斜，其競爭力和市占率有望得到進一步的適度提升。

豬價上漲主要受供給端影響，下一步豬價適度整理后，仍將繼續(xù)向上抬升

豬價方面，趙金厚表示，豬價周期的判斷，一是市場關注的熱點。而生豬養(yǎng)殖領域近幾年的最大影響因素，就是非洲豬瘟。

“從2008年11月零星出現(xiàn)，到2019年上半年全面發(fā)散，直接導致了隨后豬肉的緊缺。隨后，行業(yè)開始快速恢復。演化到去年6月份，行業(yè)開始去產(chǎn)能。”趙金厚表示。

趙金厚指出，對生豬養(yǎng)殖和豬價，可以從更宏觀的角度來看待。

“首先，豬價和糧價一樣，供求決定了價格。當然，由于豬既可以壓欄也可以提前銷售，因此豬價演變中多了屠宰和養(yǎng)殖的博弈?！壁w金厚表示。

趙金厚指出，總的來說，豬價波動實際上對供給的波動最敏感。具體到本輪波動上，一方面，是隨著非洲豬瘟疫情2019年出現(xiàn)全國性的蔓延，整個生豬產(chǎn)能出現(xiàn)急劇減少。另一方面，是隨著豬價上漲，國家采取措施來鼓勵養(yǎng)殖，到了2021年6月，能繁母豬存欄量達到高位，行業(yè)開始去產(chǎn)能。

當前，豬價的上漲，主要是三方面因素影響所致。首先，便是供給端，去年能繁母豬減少的效應開始傳導，今年一月份，仔豬的出生量開始減少。進而傳導到目前商品豬的出欄量環(huán)比也下了一個臺階。

“其次，是銷售端，一季度生豬出欄量還是很高的。但由于春節(jié)前市場預期豬價要跌，便造成了階段性豬肉供給的減少。疊加國家收儲，雖然量不大，但進一步減少了供給?！壁w金厚指出。

趙金厚表示，在這種情況下，生豬養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶看好短期，就會惜售和壓欄，便導致了供給的減少。豬價在這樣的博弈中，也就出現(xiàn)了“一天一個價”。

“接下來，無論是壓欄還是惜售，總是要銷售的。未來隨著天氣轉(zhuǎn)涼，消費的增加將拉動豬肉需求，而出欄量的回升還需要時間。因此，當前豬價提前上漲后，未來或出現(xiàn)適度整理。但整理之后，價格會繼續(xù)向上抬升。同時，壓欄和惜售影響下，抬升的節(jié)奏將是不均衡的?！壁w金厚判斷。

主動去產(chǎn)能接近尾聲

去產(chǎn)能方面，趙金厚表示，5月份生豬養(yǎng)殖板塊的去產(chǎn)能邏輯有一些低于預期，主要是兩方面因素影響所致。

“一方面，是因為生豬養(yǎng)殖的投資融資額度都很大，且現(xiàn)代化豬場的數(shù)字化、智能化程度要求非常高，這方面的產(chǎn)能不像散養(yǎng)一樣能夠隨隨便便地退出。因此，這些產(chǎn)能增加起碼要到今年年底。”趙金厚說。

另一方面，趙金厚指出，2020年國內(nèi)進口種豬創(chuàng)下了歷史新高，并陸續(xù)投入到了生產(chǎn)環(huán)節(jié)。因此，從仔豬的保障層面講，產(chǎn)能也是在升級的。

“今年5月份以后，能繁母豬存欄量已不再下降，可以說，企業(yè)主動去產(chǎn)能接近了尾聲?！壁w金厚表示。

豬價回升和盈利改善是確定性預期，未來豬價波動幅度將適當平滑

生豬養(yǎng)殖板塊的投資方面，趙金厚認為，今后將不能完全按周期的邏輯，來進行相關投資。

“目前，很多生豬養(yǎng)殖企業(yè)，都在做產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，終端或就是食品公司。因此，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)將不會出現(xiàn)很大的隔離，互相之間的博弈，也會變少?！壁w金厚指出。

趙金厚進一步指出，隨著一些大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)的崛起，在行業(yè)資本、技術密集型程度越來越高背景中，新公司進入龍頭梯隊，難度將越來越大。

“因此，生豬養(yǎng)殖在這一輪資本化、規(guī)模化進程中，實現(xiàn)跳躍化發(fā)展后，未來行業(yè)集中度將進一步提升，豬價的波動幅度，也將適當?shù)钠交！壁w金厚表示。

總的來說，生豬養(yǎng)殖板塊中的豬價持續(xù)回升和盈利改善，是一個確定性的預期。對2022年生豬養(yǎng)殖板塊，整體上是看好的。

寵物食品賽道前景較好但競爭激烈，雞肉、鰻魚養(yǎng)殖等有望出現(xiàn)恢復性回升

投資方面，趙金厚表示，今年是申萬宏源研究所創(chuàng)立的30周年，得益于多年來積累的深厚研究功底、品牌優(yōu)勢以及堅持與客戶建立長期互信關系，目前已擁有超300人的證券研究服務團隊，研究覆蓋了900家海內(nèi)外上市公司。

“在多個研究領域內(nèi)，申萬宏源研究所都建成一套全周期的人才培養(yǎng)體系，包含全系列人才發(fā)展綱要、全面的培訓課程框架、分階段培養(yǎng)項目、帶教體系，配套的人才發(fā)展保障制度以及能上能下的競爭機制，夯實團隊可持續(xù)發(fā)展根基，為行業(yè)培養(yǎng)了諸多投研專業(yè)型人才?！壁w金厚說。

就農(nóng)業(yè)的細分領域而言，趙金厚指出，不可否認，寵物食品這兩年是一個比較好的賽道，存在龐大的消費量和市場空間，不過競爭也比較激烈。

“目前，寵物食品行業(yè)方面，還沒有絕對的龍頭。未來，產(chǎn)業(yè)基礎比較好，原來有海外出口業(yè)務支撐支持的相關企業(yè)，競爭優(yōu)勢有望進一步突出。而完全靠資本打造的營銷品牌，如果沒有后續(xù)資金支持，大概率將出清退出。”趙金厚表示。

同時，趙金厚指出，雞肉價格在低迷了較長時間后，也有望出現(xiàn)恢復性地回升。同時，鰻魚養(yǎng)殖也值得關注。

“此外，轉(zhuǎn)基因種子的推廣，動物疫苗中新型非洲豬瘟疫苗的研發(fā)，這些對行業(yè)將產(chǎn)生重大變化的事件進程，也蘊含著一定的投資機會。”

趙金厚（執(zhí)業(yè)資格編號：A0230511040007）主要觀點依據(jù)報告：《聚焦：價格上漲驅(qū)動業(yè)績增長——農(nóng)林牧漁行業(yè)2022年中期投資策略》，2022年6月30日