作者：泰羅，編輯：小市妹

7月20日，醫(yī)美概念股成為A股一大熱門，奧園美谷、朗姿股份漲停，華熙生物、愛美客、水羊股份、拉芳家化、珀萊雅、金發(fā)拉比紛紛走強。

▲華熙生物日線圖

       值得注意的是，華熙生物曾是愛美客最大的原材料供應(yīng)商，而且更早押注玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品，在玻尿酸全產(chǎn)業(yè)鏈均有布局。但在市值上，華熙生物與愛美客之間，相差了一個多珀萊雅。

華熙生物將自己定義為一家賦能整個生物活性材料行業(yè)的技術(shù)公司，類似于芯片領(lǐng)域的高通與英特爾；而愛美客則將重心放在玻尿酸填充終端產(chǎn)品這一單一領(lǐng)域，類似手機領(lǐng)域的蘋果。

兩種戰(zhàn)略選擇導(dǎo)致的結(jié)果是：愛美客占據(jù)了玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最豐厚的部分，其單一B2B2C的商業(yè)模式十分精簡。華熙生物則攬下了產(chǎn)業(yè)鏈上、下游所有的“臟活累活”，但其多元化的業(yè)務(wù)布局目前并未帶來理想的盈利。

雙方盈利能力的分化趨勢越發(fā)明顯，2017年時，雙方凈利率相差0.7個百分點，到2021年這一差距擴大到40個百分點。

華熙生物錯失“醫(yī)美終端產(chǎn)品”這一行業(yè)制高點也不無原因，公司早期沉浸在純玻尿酸原料供應(yīng)環(huán)節(jié)，2012年才介入醫(yī)療終端領(lǐng)域，較愛美客晚了整整3年。

由于玻尿酸填充終端產(chǎn)品屬于第三類醫(yī)療器械，產(chǎn)品上市需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批流，這一過程往往會約再3-5年，失去先發(fā)優(yōu)勢企業(yè)面臨著巨大的時間成本。

截至去年年底，華熙生物獲NMPA（國家藥監(jiān)局）注冊的第三類醫(yī)療器械的牌照僅有2款，分別是“潤百顏”與“潤致”。而愛美客有5款，分別是“寶尼達、愛芙萊、逸美一加一、嗨體、嗨體熊貓針”，雙方差距十分懸殊。

尋找新的增長點對于業(yè)務(wù)布局全面的華熙生物而言并不難。

公司此前確立了玻尿酸原料+醫(yī)療終端產(chǎn)品+功能性護膚品“三駕馬車”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，去年又增加了玻尿酸功能性食品變?yōu)闉椤八妮嗱?qū)動”。

從目前的營收結(jié)構(gòu)看，華熙生物已基本轉(zhuǎn)型為一家“功能性護膚品公司”，其四大子品牌矩陣業(yè)已成型。其中，2021年全年“潤百顏”與“夸迪”兩大子品牌收入近10億元左右，“米蓓爾”與“BM肌活”兩個子品牌收入超過4億元。

       2021年，華熙生物護膚品業(yè)務(wù)總營收達到33億元，能排進國產(chǎn)護膚品上市公司前十。按照目前超過三位數(shù)的增速線性外推，不出意外的話，三年內(nèi)華熙生物的護膚務(wù)收入有望接近功能性護膚品第一品牌貝泰妮。

功能性護膚品的成功轉(zhuǎn)型，短暫對沖了華熙生物在玻尿酸原料業(yè)務(wù)上的停滯不前與玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品的布局落后的局面。

進一步講，這也極大的抬高了公司的天花板。從市場規(guī)模上看，我國醫(yī)美類玻尿酸終端產(chǎn)品的市場規(guī)模不到百億元，而功能性護膚品的市場規(guī)模至少是前者的3倍左右。

此外，玻尿酸在眼科、骨科兩大醫(yī)藥級終端產(chǎn)品的應(yīng)用，以及功能性食品領(lǐng)域的開拓，也保證了華熙生物收入擴張的持續(xù)性。

2018年，我國骨科與眼科透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品規(guī)模分別為15.7億元、16.1億元，預(yù)計截至2022的CAGR分別為0.6%與16%，也就是說這兩塊目前的市場規(guī)模合計約50億元。

而玻尿酸在功能性食品領(lǐng)域的應(yīng)用前景更廣，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)預(yù)測，2022年功能性食品市場規(guī)模將突破6000億元。

去年，華熙生物申報玻尿酸為新食品原料獲得國家衛(wèi)健委批準(zhǔn)，隨后，公司又接連推出玻尿酸零食品牌“黑零”、玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”等系列產(chǎn)品，完成對該領(lǐng)域的初步探索。

另外，華熙生物也在玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品開啟追趕模式。年報信息顯示，公司去年推出雙相交聯(lián)產(chǎn)品“潤致5號”新品，并預(yù)計目前在研的兩款單相產(chǎn)品將于2022年獲批。

而不論是功能型護膚品、功能性食品、還是醫(yī)美終端產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，華熙生物均處在投入階段。為了發(fā)展功能性護膚品，華熙生物的銷售費用從2018年的2.84億元漲到了2021年24.36億元，翻了8倍；相應(yīng)的營銷費用率從22.5%攀升至49.2%，翻了2倍多。

體現(xiàn)在賺錢能力上，相比愛美客通過技術(shù)與牌照共同構(gòu)建的護城河已經(jīng)處在合理研發(fā)投入下的高回報期。凈利率維持在20%左右的華熙生物，要想短時間內(nèi)抹平和愛美客的差距依然相對困難。

好的一點是，華熙生物這種“多點開花”的業(yè)務(wù)布局，無疑會打消投資者對公司未來收入增長的擔(dān)憂。

而目前尚處在早期階段的醫(yī)美行業(yè)在“合規(guī)性”方面的問題依然層出不窮。以玻尿酸終端銷售產(chǎn)品的合規(guī)性為例，據(jù)統(tǒng)計，2014年我國玻尿酸終端銷售產(chǎn)品的正品、水貨和假貨比例分別為21%、21%和58%，不正規(guī)的產(chǎn)品占了近八成。

政策趨嚴(yán)下，像華熙生物、愛美客這樣的有正式注冊批號產(chǎn)品的上游公司必然會在不合規(guī)產(chǎn)品的出清后實現(xiàn)自身產(chǎn)品的放量。

至于對于一些投資者擔(dān)憂的相關(guān)部門對醫(yī)美行業(yè)“暴利的規(guī)范”，比如將玻尿酸醫(yī)美終端產(chǎn)品納入集采。在我們看來大可不必?fù)?dān)心，像醫(yī)美耗材這類美容、減肥產(chǎn)品本就明確規(guī)定不能納入醫(yī)保的行列，集采也不會去選擇去覆蓋。

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