作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的竹筍

這年頭，游戲行業(yè)的日子不好過。去年830新規(guī)，限制了未成年人打游戲時(shí)間。而后暫停審批游戲版號(hào)（相當(dāng)于游戲的“經(jīng)營(yíng)許可證”），中止了新游戲上線。

來源：新華網(wǎng)

不過，自今年4月起，游戲版號(hào)已恢復(fù)下發(fā)。樂觀派認(rèn)為，游戲行業(yè)已經(jīng)熬過了整頓的短期陣痛。但很可惜，這并不代表就能迎來觸底反彈。

因?yàn)橛螒蛐袠I(yè)的根本問題，并不僅僅是監(jiān)管趨嚴(yán)。

游戲界的兩個(gè)小弟，完美世界（002624）和昆侖萬維（300418），完美詮釋了游戲賽道的艱辛。翻開財(cái)報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這倆公司一個(gè)比一個(gè)慘。

一、增長(zhǎng)遇瓶頸，行業(yè)不樂觀

我國(guó)游戲市場(chǎng)，大致可劃分為兩大陣營(yíng)（頁游和其他游戲占比較?。?。一是移動(dòng)游戲，即手游。二是客戶端游戲，即端游。如今手游見頂，端游萎縮。游戲行業(yè)整體處境不容樂觀。

1.端游萎縮

從前端游一家獨(dú)大，市占率可達(dá)80%+。但是，隨著智能手機(jī)普及，以及手游興起，如今端游市占率還不到20%。

最關(guān)鍵的是，端游市場(chǎng)已明顯出現(xiàn)萎縮。

2020-2021年度，受疫情影響，宅經(jīng)濟(jì)盛行，游戲行業(yè)整體利好。然而這都沒能拯救端游的頹勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模一舉跌破了600億。

2.手游見頂

毫無疑問，如今手游就是游戲行業(yè)全村的希望。

對(duì)比端游，手游還是很爭(zhēng)氣的。尤其是2020年，銷售收入同比增長(zhǎng)了33%。但別高興太早，看看用戶人數(shù)，僅同比增長(zhǎng)了4.8%。

說明了什么？

第一，用戶增速明顯小于收入增速，說明玩游戲的主要還是原來那些人。收入增加，只是因?yàn)閱挝挥脩糌暙I(xiàn)的游戲收入增加了。

而這個(gè)數(shù)據(jù)，必然會(huì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)開學(xué)，逐漸下降。

第二，疫情之下，大家都宅在家。但是玩游戲的人，僅增加了4.8%?？梢娺@個(gè)市場(chǎng)，很可能已逼近用戶增長(zhǎng)瓶頸。

而這個(gè)問題，其實(shí)早有苗頭。剔除2020年的特殊增長(zhǎng)再來看，近幾年戶同比增速已出現(xiàn)直線下滑。而且，用戶增長(zhǎng)的絕對(duì)規(guī)模，也在萎縮。

數(shù)據(jù)來源：游戲工委、信達(dá)證券

這一點(diǎn)，才是制約游戲發(fā)展的根源。

二、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，雙雙不及格

游戲賽道，蛋糕就這么大了。所以如今連鵝廠在國(guó)內(nèi)的游戲收入，都很難維持正向增長(zhǎng)。不過對(duì)于小企業(yè)而言，反而還有成長(zhǎng)空間。比如，若能搶到鵝廠的市場(chǎng)，則輕松翻番。

總之，企業(yè)成長(zhǎng)性，取決于競(jìng)爭(zhēng)力。只可惜，完美世界和昆侖萬維都不具備這樣的實(shí)力。

1.增長(zhǎng)是意外，下滑是常態(tài)

如前所說，游戲行業(yè)2020年市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。2021年勉強(qiáng)保持了高基數(shù)不回落。如果這個(gè)成績(jī)算及格的話，那么完美世界最多50分，昆侖萬維可能只有30分。

2020年是游戲人數(shù)增加，游戲時(shí)長(zhǎng)增加的一年。但很顯然，這些人并沒有選擇昆侖萬維。2020年，昆侖萬維的游戲營(yíng)收，竟然同比下降了19%?？梢娎鋈f維在游戲這個(gè)賽道，競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)弱。

來源：iFinD，完美世界（左）昆侖萬維（右）

相比之下，完美世界的成績(jī)要好得多。至少在2020年，游戲收入明顯拉高了一個(gè)檔次?？上?021年沒撐住，同比下降了20%。

看來2020年的增長(zhǎng)是意外，2021年的下滑才是常態(tài)。

剔除2020年的意外后，完美世界這幾年的游戲收入，勉強(qiáng)維持了穩(wěn)增長(zhǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，生存或許不是問題，只是成長(zhǎng)難。

2.完美世界業(yè)績(jī)逆天，暗藏玄機(jī)

看到這，或許有人質(zhì)疑。7月15日，完美世界發(fā)布了半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)將翻3倍以上，扣非后預(yù)計(jì)翻15-16倍。這個(gè)成績(jī)，何止是增長(zhǎng)，簡(jiǎn)直是逆天。怎么能說沒有成長(zhǎng)性？

來源：完美世界2022年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告

但在這個(gè)數(shù)字背后，包含海外游戲項(xiàng)目處置收益4個(gè)億，而去年同期處置虧損了2.7億。也就是說，一正一負(fù)，非經(jīng)常性損益至少造成了小7個(gè)億的差距。

而處置海外項(xiàng)目，也透露了一個(gè)信息。在本土市場(chǎng)日趨飽和的背景下，游戲廠都開始謀求海外布局。但完美世界頻繁處置海外項(xiàng)目，說明進(jìn)軍國(guó)際，絕非那么容易。

3.昆侖萬維無奈換道，頹勢(shì)不減

雖然處境艱難，但完美世界還是要以游戲?yàn)樯?，營(yíng)收占比達(dá)87%。好在，完美世界盈利能力在線。2021年游戲毛利率66.62%，遠(yuǎn)超昆侖萬維的42.37%。

而昆侖萬維，似乎也早就認(rèn)清了自己競(jìng)爭(zhēng)力弱、毛利率低的現(xiàn)狀，所以通過收購(gòu)?fù)卣沽硕鄺l業(yè)務(wù)線。2021年游戲營(yíng)收占比只有16%。

來源：公開資料整理

但收購(gòu)?fù)瓿珊螅鋈f維一方面造成了近40億的商譽(yù)。另一方面業(yè)績(jī)也不達(dá)預(yù)期。

2022年上半年，昆侖萬維歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑35.95%-41.96%。據(jù)其解釋說，主要是投資滴滴造成損失4.28億（今天公布被罰80.26億）。但即便剔除非經(jīng)常性損益，仍然下滑了10.06%-17.88%。

說到底，還是游戲主業(yè)衰頹。多元轉(zhuǎn)型，也沒有與主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同。不知道1+1，最后能等于幾？

三、是好是壞，留給時(shí)間

如今，游戲賽道面臨三大風(fēng)險(xiǎn)。

第一，游戲行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。雖然游戲版號(hào)恢復(fù)下發(fā)，但監(jiān)管趨嚴(yán)方向不變；

第二，用戶增長(zhǎng)放緩，或?qū)⒊蔀橹萍s行業(yè)發(fā)展的根源。

第三，一旦轉(zhuǎn)為存量博弈，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必然加劇。屆時(shí)強(qiáng)者或許能夠恒強(qiáng)，但弱者只能淘汰。

在昆侖萬維和完美世界之間，后者或許是那個(gè)強(qiáng)者。但放眼整個(gè)市場(chǎng)，完美世界競(jìng)爭(zhēng)力仍然偏低，而且進(jìn)軍國(guó)際，也沒有想像的那么順利。

完美世界也有一條副業(yè)線，即影視劇制作。這項(xiàng)業(yè)務(wù)倒是能夠與游戲共享IP、協(xié)同發(fā)展。但從數(shù)據(jù)來看，影視劇營(yíng)收規(guī)模越來越小，毛利率越來越低。嚴(yán)重拉低了完美世界的綜合盈利能力。

來源：iFinD，營(yíng)收（左）毛利率（右）

而昆侖萬維，已經(jīng)戰(zhàn)略性放棄游戲的主導(dǎo)地位，選擇多元化轉(zhuǎn)型。但也要警惕，并購(gòu)業(yè)務(wù)很可能不及預(yù)期。

覆巢焉有完卵，絕處未必逢生。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。