作者：藍色多瑙河，編輯：小市妹

自6月以來，有近600家機構(gòu)調(diào)研匯川技術(shù)，這已是公司第N次成為月度最受機構(gòu)青睞的公司。

匯川技術(shù)這家公司到底是做什么的，為什么如此受機構(gòu)青睞？

本文將從匯川技術(shù)的成長軌跡、當前業(yè)務(wù)布局以及未來發(fā)展動能三個方面入手，來剖析這家公司未來的想象邊界。

【不斷走出舒適區(qū)】

2003年，在非典肆虐期間，一家從事變頻器生產(chǎn)銷售的創(chuàng)業(yè)公司悄然成立于中國深圳。

這家公司的來頭并不小，創(chuàng)始團隊30余人中多數(shù)核心高管來自華為與艾默生，掌握著變頻相關(guān)的前沿技術(shù)。

以今天的眼光看是標準的技術(shù)創(chuàng)業(yè)。

可在當時那個工業(yè)自動化裝備被外資壟斷的年代，一家擁有單項技術(shù)的小公司避免不了要在夾縫中求生存。

面對嚴峻的生存考驗，匯川技術(shù)董事長朱興明斷然提出“讓矢量變頻平民化、大眾化”的口號，摒棄技術(shù)成熟的VF控制變頻器，以更高階的矢量變頻器殺入行業(yè)。

這一策略收到奇效。

短短三年間，匯川技術(shù)就在變頻行業(yè)中站穩(wěn)了腳跟。2006-2008年，公司按銷售額計算的市場份額分別1.1%、1.6%和1.8%，在本土品牌中排名第二。

本可以小富即安了。

但此時，朱興明又向下一座山峰——伺服領(lǐng)域發(fā)起了沖擊。

2008年，看到單一變頻器業(yè)務(wù)的局限后，朱興明親自撰文《中國自動化未來發(fā)展之路》，旗幟鮮明的提出：“只有綜合自動化產(chǎn)品才能長遠發(fā)展，以及伺服才是未來自動化核心產(chǎn)品”兩大觀點。

匯川技術(shù)隨后將伺服列為核心轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)。當時伺服領(lǐng)域面臨的形勢更嚴峻，國內(nèi)份額最高的埃斯頓市占率僅有1.6%，如何在這一領(lǐng)域突圍成了匯川技術(shù)成長史中的另一場硬仗。

匯川技術(shù)的突破點是“尋找外腦”。

當時，在面對自研產(chǎn)品上市反饋差的局面時，匯川技術(shù)靈活的聘用歐洲頂級專家來完善伺服產(chǎn)品的技術(shù)與功能，完善后的伺服產(chǎn)品，技術(shù)性能對標國際一流產(chǎn)品。

2013年前后，匯川技術(shù)伺服產(chǎn)品開始放量，市占率也不斷提升，2018 年在國內(nèi)市場市占率10%，居內(nèi)資第一。

在變頻與伺服兩大業(yè)務(wù)的共驅(qū)下，2013年，匯川技術(shù)總營收達到17.3億元，較2007年翻了10倍多。而且，當時，兩大領(lǐng)域的市占率均高居內(nèi)資第一。

本可以坐享其成了。

但，匯川技術(shù)接著擼起袖子干了。2014年、2015年、2017年、2019年匯川技術(shù)相繼殺入機器人、電動汽車與軌道交通、智能制造、電梯大配套等市場規(guī)模更大的領(lǐng)域。

不斷開拓新領(lǐng)域，外界或許認為匯川技術(shù)“胃口大、不專注”，但事實并非如此。

在我們看來：正是業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷延伸才讓匯川技術(shù)實現(xiàn)了跨越式成長，也為公司的投資人創(chuàng)造了巨額回報。

數(shù)據(jù)為證，2021年，匯川技術(shù)總收入為179.43億元，較2013年業(yè)務(wù)大規(guī)模延伸前翻了10倍多，而這百億增量近半數(shù)來自新業(yè)務(wù)。

同樣受益的還有公司的股東，自業(yè)務(wù)裂變的2013年至今，匯川技術(shù)股價翻了近10倍。

而這一切，源于匯川技術(shù)核心團隊不斷走出舒適區(qū)的開拓精神，以及基于客戶需要什么就做什么的務(wù)實態(tài)度。

【“另類”波士頓矩陣】

1970年，波士頓咨詢公司創(chuàng)始人布魯斯·亨德森創(chuàng)立了有名的“波士頓矩陣”模型，用于分析大公司各業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，沿用至今。

該模型利用代表市場引力與企業(yè)實力兩大指標，將企業(yè)的各大業(yè)務(wù)分為四個類別：金牛、明星、問題、瘦狗。

有意思的是，如果將匯川技術(shù)的五大業(yè)務(wù)（通用自動化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機器人、軌道交通）放進這個模型會發(fā)現(xiàn)：公司五大業(yè)務(wù)全部集中在左側(cè)，幾乎沒有問題類與瘦狗類業(yè)務(wù)。

按照收入構(gòu)成，2021年匯川技術(shù)“通用自動化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機器人、軌道交通”的收入比例分別為50.06%、27.68%、16.68%、2.02%、3.13%。

我們按上述排序依次對各項業(yè)務(wù)歸類。

其一，收入占公司半壁江山的通用自動化業(yè)務(wù)。該部分主要由“通用變頻器、通用伺服、PLC&HMI、電液伺服+伊士通”4個小領(lǐng)域構(gòu)成。

按照銷售增速，這4個小領(lǐng)域過去的5年的平均收入增速分別為36.4%、73.7%、56.8%、14.9%?？梢钥闯龀半娨核欧?伊士通”外，其余業(yè)務(wù)年均處于超過30%的高增長中。

按照市占率，截至2021年，公司通用伺服系統(tǒng)市場份額突破16%，在中國市場首次超越外資品牌，獲得市場份額第一名；變頻器市場份額第三名，前面是ABB、西門子；PLC產(chǎn)品的份額相對弱一些。

考慮到PLC收入占比較小，通用自動化業(yè)務(wù)可基本歸類于“明星”業(yè)務(wù)。

其二，電梯業(yè)務(wù)，該部分包含電梯一體機及貝思特兩塊，過去5年的平均銷售增速為42.4%，若拋去2019年并表貝斯特影響，增速應(yīng)該在20%左右，屬于穩(wěn)定增長型業(yè)務(wù)。

從市占率的角度看，目前匯川技術(shù)接近50億元收入的電梯業(yè)務(wù)已經(jīng)是全球第一梯隊的供應(yīng)商。

不過考慮到，房地產(chǎn)市場進入存量時代，電梯業(yè)務(wù)未來的增量主要靠存量房及國際化，電梯業(yè)務(wù)進入到貢獻現(xiàn)金流的“金?！睒I(yè)務(wù)。

其三，新能源汽車業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)過去五年的平均增速為43.64%，增速主要受2018年及2019年政策退補影響，但2020年新能源乘用車市場爆發(fā)后，平均增速超過三位數(shù)。

市占率方面，截至2021年，匯川技術(shù)累計銷售電機控制器超過100萬臺，銷售電驅(qū)總成超過10萬臺，是除特斯拉與比亞迪之外電控市占率最高的第三方供應(yīng)商。

考慮到新能源汽車巨大的增量空間，新能源業(yè)務(wù)放在“明星”業(yè)務(wù)再合適不過。

最后，工業(yè)機器人與軌交業(yè)務(wù)，這兩個業(yè)務(wù)過去五年的平均增速分別為88.9%、33.7%。

市占率方面，截至2021年，公司城軌牽引市場占有率位列行業(yè)第二；SCARA機器人在中國市場的份額為14%，排第三名，為內(nèi)資品牌第一名，工業(yè)機器人業(yè)務(wù)在2021年首次實現(xiàn)盈利。

這兩個業(yè)務(wù)同樣具有高銷售增速與高市占率屬性，歸類于“明星”業(yè)務(wù)。

就這樣，由四大明星業(yè)務(wù)與一大金牛業(yè)構(gòu)建了匯川技術(shù)魔幻的波士頓矩陣。

【百花齊放的前夕】

成立19年，匯川技術(shù)已經(jīng)躍升為國內(nèi)工業(yè)自動化領(lǐng)域的龍頭，但在朱興明看來，公司尚不足以對國際巨頭形成威脅，距離代表中國智能制造的名片還有一段距離。

好在，匯川技術(shù)已對即將奔赴的詩與遠方構(gòu)建了清晰的燈塔。

這些燈塔涉及：新能源汽車、控制器與軟件占比、及國際化。

2018年初，朱總提出：到2023年，公司新能源汽車產(chǎn)品銷售額要占到公司整體產(chǎn)品銷售額的1/2；工控自動化中控制加軟件的銷售額要占到工業(yè)自動化產(chǎn)品銷售額的1/3；海外客戶的銷售訂單額要占到公司整體的1/4。

在后續(xù)的發(fā)展中，這些戰(zhàn)略有略微調(diào)整，比如最近公司要求未來三分之一的收入要來自海外等。

但整體來看，匯川技術(shù)在向上述三個燈塔穩(wěn)步推進。

分模塊看：

新能源汽車業(yè)務(wù)方面，去年公司在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)約30億元的收入，占比不到17%，但過去兩年的平均增速超過120%，而且還處在加速階段（預(yù)計今年盈利）。

盡管該領(lǐng)域的前兩名為兩家整車企業(yè)，也不排除后續(xù)會有整車企業(yè)轉(zhuǎn)為自研，但該領(lǐng)域的市場空間足夠大，根據(jù)預(yù)測，該市場2025全球市場規(guī)模將突破千億元，10%的份額就是百億規(guī)模。

目前，匯川技術(shù)服務(wù)的客戶不僅包括小鵬、理想等新勢力，廣汽、長城、奇瑞等傳統(tǒng)車企的訂單比例也在擴大，而且海外也有定點，預(yù)計22年底、23年開始有海外訂單的貢獻。當前，公司也在積極拓展海外TIER-1車企項目。

鑒于匯川技術(shù)過去多年對該領(lǐng)域的大力投入，已在成本、質(zhì)量、安全方面建立了全球一流標準，伴隨新能源汽車滲透率的提升與客戶合作車型的放量，該業(yè)務(wù)未來三年內(nèi)營收有望破百億（年復(fù)合增速150%）。

控制加軟件方面，去年公司實現(xiàn)營收7.65億元，占自動化事業(yè)部比例僅為8.5%，該領(lǐng)域技術(shù)難度較大，過去都是外資壟斷，不過匯川技術(shù)過去數(shù)年持續(xù)加大研發(fā)投入，該業(yè)務(wù)過去兩年的平均增速高達90%。

未來，在公司工業(yè)自動化整體方案，尤其是數(shù)字化的大范圍應(yīng)用帶動下，該領(lǐng)域?qū)⒋蟾怕示S持高增速。

國際化方面，據(jù)統(tǒng)計，中國市場僅占全球工業(yè)自動化市場規(guī)模的1/4，要打開更高的天花板，匯川技術(shù)必須要去更廣闊的的國際市場。

匯川技術(shù)已將今年定義為公司國際化元年，2021年公司來自海外市場的收入占比僅為5%，主要來自東南亞、南亞等地。

鑒于公司在國內(nèi)自動化行業(yè)積累的豐富服務(wù)經(jīng)驗以及與跨國公司的長期合作關(guān)系，這將會是匯川技術(shù)進一步打開國際市場的敲門磚。

除了上述三個清晰的指標，在“雙碳節(jié)能與智能制造”大趨勢下，能源管理與智能化將再次為匯川技術(shù)貢獻成長動能，公司已將兩項業(yè)務(wù)規(guī)劃為未來2-3年的重點投入領(lǐng)域。

整體來看，匯川技術(shù)正處在百花齊放的前夕。

而公司過去兩年，在面對疫情與缺芯及原材料漲價的多重考驗時，通過“保交付、擴產(chǎn)能、重投入”等手段順利度過難關(guān)，這再次驗證了公司強大的α能力。

當2018年，匯川技術(shù)市值突破300億元，市場認為公司50倍的估值太貴，匯川技術(shù)通過三年的高速成長，市值翻了四倍多。

站在當下節(jié)點，匯川技術(shù)的PE仍然超過45倍，在多個歷史性機遇的加持下，未來3年，公司市值又會翻幾倍？

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