2018年的市場開局出人意料。

開年之初，A股尤其是滬市表現(xiàn)得氣勢如虹，上證綜指在1月累計收漲5.25%，從3300點關(guān)口一舉翻越3587點關(guān)口。然而，到了2月，市場風(fēng)云突變，A股泥沙俱下后，上證綜指接連跌破幾大整數(shù)關(guān)口，于2月10日創(chuàng)下調(diào)整新低3062.74點。

近日，澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金經(jīng)理、分析師、經(jīng)濟學(xué)家等，展望2018年行情。今天刊發(fā)的是對萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波的專訪。

在莫海波看來，2017年的結(jié)構(gòu)性行情主要表現(xiàn)在以消費股為代表的白馬行情，但是2018年上半年可能還是以藍籌為主；到了2018年下半年的某一個時間點，結(jié)構(gòu)性行情可能會更為均衡。

對于2017年持續(xù)上漲的白酒、家電板塊，莫海波判斷，它們在2018年再出現(xiàn)超額收益的概率不大，這些行業(yè)的估值已經(jīng)完成了由以往的“折價”向“溢價”轉(zhuǎn)變的過程。

整體來看，莫海波認為，無論是從政策面、資金面還是流動性，整體會是一個震蕩為主的市場，結(jié)構(gòu)性的行情可能會比較突出。2018年建議關(guān)注一些基本面不錯、增長合理的子行業(yè)龍頭。包括新能源汽車里面的子行業(yè)、5G、半導(dǎo)體、傳媒、智能制造等。

“我不喜歡人多的地方，”莫海波說，2018年要遠離“講故事”的股票。自己一貫的風(fēng)格是寧可錯過，不能做錯，在具體個股的選擇時，不會因為回調(diào)而盲目出手，而是在風(fēng)險可控的原則下去爭取收益。

截至2018年1月31日，萬家基金旗下萬家宏觀擇時多策略取得年初以來19.13%的收益，這一成績在除大額贖回及分級基金外的偏股混合型基金業(yè)績排行榜上排名第一。此外，萬家新利、萬家瑞興混合緊隨其后，也取得不俗成績。上述三只基金的基金經(jīng)理均為萬家投資研究部總監(jiān)莫海波。

以下是澎湃新聞記者對莫海波的對話實錄：

1，澎湃新聞：站在現(xiàn)在這個時點展望2018年，你覺得中國經(jīng)濟現(xiàn)狀會如何影響政策？

莫海波：對于宏觀經(jīng)濟我們其實并不悲觀。

2018年居民消費價格指數(shù)（CPI）整體應(yīng)該不是一個太大的問題，有可能在一季度的某個月份會高于2.5%，但其他的月份大概率在低于2.5%的區(qū)間運行，不會成為主導(dǎo)行情的主要變量，如果CPI沒有連續(xù)幾個月或者是幾個季度地觸及3%的閾值，國家很難進入一個加息的周期，因為中國經(jīng)濟在底部盤整的階段，加息對穩(wěn)定經(jīng)濟的預(yù)期其實是不利的，所以2018年CPI大概率不會太高，在一季度有可能有一個沖高的過程。

2，澎湃新聞：在大類資產(chǎn)配置過程中，權(quán)益資產(chǎn)是否仍然有吸引力？

莫海波：中國的大類資產(chǎn)里面，權(quán)益類資產(chǎn)相對于其他的幾類資產(chǎn)來說性價比還是比較好。

2018年大的宏觀環(huán)境還是去杠桿、強監(jiān)管，但A股從2015年5月起已經(jīng)有一次自行去杠桿、去泡沫的過程。所以A股現(xiàn)在杠桿率很低。房市、債市等等，其實都還屬于政策調(diào)控的對象。權(quán)益市場依然是性價比較高的一個大類資產(chǎn)。

3，澎湃新聞：在這個背景下，2018年A股的行情會如何演繹？

莫海波：2018年，無論是從政策面、資金面還是流動性，指數(shù)整體還是以震蕩為主，結(jié)構(gòu)性行情可能會比較突出。但和2017年所不同的是，2017年是一個二八分化非常嚴重的行情，結(jié)構(gòu)性行情主要表現(xiàn)在以消費股為代表的白馬行情，2018年上半年可能還是以藍籌為主；到了2018年下半年的某一個時間點，結(jié)構(gòu)性行情可能會更為均衡。

近期國內(nèi)股市大幅波動，我們認為主要原因包括四方面：1.1月底以創(chuàng)業(yè)板為代表的板塊集中公告業(yè)績預(yù)告，大范圍企業(yè)業(yè)績大幅低于市場預(yù)期；2.市場對資管產(chǎn)品去杠桿政策一旦落地后，股權(quán)質(zhì)押將會對部分股票股價產(chǎn)生較為嚴重的沖擊；3.之前投資者對美國經(jīng)濟和通脹較為擔憂，美債收益率大幅攀升，導(dǎo)致美股顯著回落；4.包括白酒、家電、消費在內(nèi)的板塊前期積累了較多漲幅，有部分籌碼期望獲利了結(jié)。

我們認為這些因素對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價擾動較為有限，一方面優(yōu)質(zhì)藍籌股估值與成長性較為匹配，國際市場間比較也并不貴；其次，機構(gòu)、保險和南上資金依然會是2018年市場主要增量資金來源，邊際資金性質(zhì)未有改變，股市“選美標準”未變；第三，國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，通脹壓力可控，股市系統(tǒng)性風(fēng)險可能性并不大。

4，澎湃新聞：在以藍籌主導(dǎo)的行情中，后市可以關(guān)注哪些行業(yè)？

莫海波：2018年上半年較為看好偏大市值的地產(chǎn)、銀行、航空、高端制造等板塊。從全年來看，可能更多的需要去關(guān)注一些基本面不錯、增長合理的子行業(yè)的龍頭。2017年因為市場結(jié)構(gòu)的問題，不少行業(yè)的龍頭可能是被錯殺的，這些行業(yè)可能在2018年甚至更長時間后有可能慢慢走出來，包括新能源汽車里面的子行業(yè)、5G、半導(dǎo)體、傳媒等。

行情的走勢一定會以增量資金來決定，而增量資金一定會選基本面和性價比好的行業(yè)進行配置。

5，澎湃新聞：2018年1月份，地產(chǎn)板塊一度大熱，你認為行業(yè)的投資邏輯是什么？

莫海波：我認為一季度，特別是開年以來是布局的時點，2017年漲多的板塊，我們比較謹慎，主要關(guān)注2017年沒有漲多的藍籌股進行配置，主要是地產(chǎn)、券商、建筑等。這些板塊不像其他的藍籌，2017年大幅上漲，所以還有比較好的機會，尤其是一季度，所以一開年我們就在這些板塊進行了重配。

我們認為地產(chǎn)行業(yè)的趨勢性行情，可能還未走完，而前期地產(chǎn)行情的催生因素概括為：1.從2017年11月份開始，地產(chǎn)政策的邊際放松，使得地產(chǎn)的估值慢慢歸向合理。2.雖然整個地產(chǎn)的銷售是往下走的，但我們可以看到龍頭地產(chǎn)的銷售、月度和年度數(shù)據(jù)都是大超市場預(yù)期的，龍頭地產(chǎn)的集中度還有很大的提升空間。

6，澎湃新聞：萬家精選在2017年二、三季度就已經(jīng)開始布局地產(chǎn)，當時地產(chǎn)還沒有行情，你一直都在重倉，想問下您當時是如何判斷的？

莫海波：當時的邏輯現(xiàn)在已經(jīng)基本兌現(xiàn)，在那個時點市場有很多預(yù)期，包括房地產(chǎn)稅、現(xiàn)金貸等。政策影響行情的走勢，壓制地產(chǎn)的估值。

當時我們的判斷是，不太可能再有比市場預(yù)期更加嚴厲的政策出臺，邊際收緊的概率已經(jīng)不大。所以，我們可以看到從2017年11月份開始，是邊際放松的過程。另外，我們覺得這些龍頭地產(chǎn)的市占率也有大幅提升的空間。

房地產(chǎn)行業(yè)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革是以市場化的手段進行的，而像鋼鐵、煤炭可能更多是環(huán)保、行政的手段。我們可以看到，供給側(cè)結(jié)構(gòu)的改革對房地產(chǎn)行業(yè)是利好。但卻處在業(yè)績超預(yù)期、估值被極度低估的狀況下。

我們當時配置房地產(chǎn)，最確定的是：向下的幅度非常有限，但是什么時候漲，要看政策，要看年度的銷售數(shù)據(jù)。而從2017年12月份下旬開始，以及2018年的1月份迎來了這兩個事件的時間共振，造就了這一把比較猛烈的行情。

所以，我們只是站在非常理性的角度，覺得市場如果沒有太大的風(fēng)險，是可以用時間換取空間的，這是我們當時配置的主要邏輯。

7，澎湃新聞：地產(chǎn)股后續(xù)走勢會如何演繹？

莫海波：龍頭地產(chǎn)股經(jīng)過2018年1月份的上漲，估值正從被低估的狀態(tài)慢慢向合理回歸。但每個個股差異很大，我們研究以后，會有估值中樞作為參考，達到這個估值中樞，就意味著我們掙到了該掙的錢。至于后面的上漲，可能是情緒或者是其他因素造成的，但這部分錢我們也不擅長去掙，不會主要考慮。

8，澎湃新聞：此輪回調(diào)后，金融股估值是否還有空間？是否還能再度崛起？

莫海波：經(jīng)歷了此輪回調(diào)以后，大金融板塊再出現(xiàn)回調(diào)的空間不大，但是繼續(xù)出現(xiàn)大幅超額收益也比較難，這些行業(yè)特別是銀行、保險主要受益中國過去幾個季度經(jīng)濟基本面的改善，因為中國金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，在中國經(jīng)濟企穩(wěn)略微回升的狀況下，特別是供給側(cè)改革把鋼鐵煤炭等行業(yè)的利潤負債表修復(fù)以后，銀行是最大的受益者，所以這些行業(yè)出現(xiàn)了一個比較大幅的上漲，但這種上漲已經(jīng)蘊含了比較合理的預(yù)期，后市向上向下的空間都不大。

整個板塊還是以震蕩為主，但里面的結(jié)構(gòu)可能會有分化，繼續(xù)受益于“去杠桿、強監(jiān)管“的個股可能會走出獨立行情，而整個板塊可能是一個震蕩向上的過程。

9，澎湃新聞：2017年持續(xù)上漲的白酒、醫(yī)藥、家電板塊在2018年機會如何？

莫海波：這些行業(yè)的估值，尤其是白酒行業(yè)，已經(jīng)完成了由以往的“折價”向“溢價”轉(zhuǎn)變的過程，并且這種過程已經(jīng)是基本完成，所以經(jīng)過大幅上漲后期待有大幅下跌也比較困難。時間拉長一點，這些行業(yè)就是賺業(yè)績增長的錢，而這些行業(yè)普遍的增長率大概在每年15%-20%左右，2018年再出現(xiàn)大的超額收益的概率不大。

2018年我們研究的重點可能偏向于一些中小市值子行業(yè)里面的龍頭，持倉可能會更加均衡一些。

10，澎湃新聞：5G概念股經(jīng)過此前一輪漲幅是否有泡沫，如何看待5G的投資機會？

莫海波：5G其實在2017年特別是三、四季度出現(xiàn)了比較大幅的上漲，但這一輪上漲可能沒看到業(yè)績的釋放，如果時間稍微拉長一點到2020年，5G大規(guī)模商用化，這些標的有可能慢慢地會兌現(xiàn)到業(yè)績上，最先受益的還是在設(shè)備端，所以到2020年我們更看好在設(shè)備端受益的一些標的。

11，澎湃新聞：軍工市值和貴州茅臺接近，并且軍民融合利好軍工企業(yè)發(fā)展，會不會對軍工企業(yè)進行配置？

莫海波：軍工整體的估值其實是不低的，但是可以看到一些結(jié)構(gòu)性的東西，有些因為資產(chǎn)注入的預(yù)期估值很高，甚至達到100倍，但有些結(jié)構(gòu)性的細分行業(yè)龍頭估值是有業(yè)績支撐的，也就20多倍，像這一類龍頭如果每年可以達到30%甚至更高的增長，時間稍微拉長一點是有投資價值的。總體來說還是要投資一些有基本面的個股，講故事的我們不會去買。

12，澎湃新聞：請問你是如何看待風(fēng)險和收益的，在不同市場環(huán)境下如何進行一個資產(chǎn)配置？

莫海波：我在投資的時候?qū)︼L(fēng)險和收益會進行一個匹配性的研究，我不喜歡“人多的地方”，當我覺得風(fēng)險和收益不平衡的時候?qū)幙襄e過，也不愿意做錯。在具體個股的選擇時，不會因為回調(diào)而盲目出手，而是在風(fēng)險可控的原則下去爭取收益。

整體來看，我會對風(fēng)險和收益比做一個嚴格的匹配。打個比方，假如某個標的有大概10%的下跌空間，但潛在的收益有30%甚至更高的話，我可能愿意冒10%的風(fēng)險去進行一個操作。而很多股票經(jīng)過一個長時間大幅度的上漲以后，有可能還會上漲10%，但一旦如果啟動回調(diào)的話，可能有20%甚至更高的下跌空間，我基本上就不會去操作。

在不同的市場風(fēng)格下我們有不同的操作理念，像2015年6月份市場風(fēng)險比較大的時候，我們會通過調(diào)倉位，把一些漲幅較高的中小盤股票調(diào)到一些低估值的藍籌里，像2015年8月份的時候，我們覺得當時也是比較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，就直接降倉位來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，但是2016年的1月份以后，我們判斷市場沒有大的系統(tǒng)性風(fēng)險，這個時候獲取收益比防風(fēng)險更重要，會通過選擇行業(yè)和個股來獲取更多的收益。