文|新消費財研社

近年來，新茶飲賽道可謂是“卷”出了花樣。繼奈雪的茶登陸港交所搶跑“新茶飲第一股”后，茶飲界的“拼多多”蜜雪冰城也踏上了A股上市的征途。

而與新茶飲賽道的火熱形成鮮明對比的是，瀾滄古茶、中國茶業(yè)、安溪鐵觀音等傳統(tǒng)茶企在資本市場屢屢折戟，至今“A股無茶”的魔咒仍未被打破，而傳統(tǒng)茶企也渴望敲開資本市場的大門。

近日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，八馬茶業(yè)股份有限公司(下文簡稱“八馬茶業(yè)”)的A股上市申請已獲受理并正式預披露招股書。這是繼今年撤回上市申請4個多月后，八馬茶業(yè)再度向資本市場發(fā)起沖擊，上市板塊從此前的創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)為深市主板，輔導機構(gòu)仍為中信證券。

三次沖擊IPO，八馬茶業(yè)勝算幾何？

過度倚重加盟模式

外購茶葉占比較高

八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家老牌茶企、也是典型的家族企業(yè)，聚焦于全茶類品牌連鎖經(jīng)營，主要從事茶及相關產(chǎn)品的研發(fā)設計、標準輸出及品牌零售等業(yè)務，產(chǎn)品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關品類。

八馬茶業(yè)沖擊“茶葉第一股”之路可謂是充滿坎坷。

早在2013年，八馬茶業(yè)就曾經(jīng)謀求在深交所中小板上市，但最終于2015年選擇了新三板，并于2018年4月終止掛牌。2021年4月，八馬茶業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市終獲受理，但經(jīng)過深交所的三輪問詢后，于今年5月10日撤回了IPO申請。

招股書顯示，八馬茶業(yè)的銷售渠道主要有“直營模式與加盟模式”兩類，直營模式中又分為“線下直營和網(wǎng)絡銷售”兩種。八馬茶業(yè)也依托于上述模式迅速發(fā)展和擴張，截至2022年一季度，八馬茶業(yè)門店數(shù)量超2700家，銷售網(wǎng)絡已經(jīng)覆蓋了全國各省份的主要大中型城市。

招股書顯示，2019年至2022年一季度，八馬茶業(yè)來自加盟店的收入逐年上升。實現(xiàn)銷售金額分別為4.80億元、5.95億元、8.91億元和2億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為47.44%、47.33%、51.50%和44.76%。

加盟店的快速擴張，對八馬茶業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、加盟體系管理水平等方面也提出了更高的要求。此前深交所在問詢函中，對于八馬茶業(yè)加盟模式下門店的詳細情況、與同行可比公司的差異性、加盟商的新增、退出、存續(xù)等也進行了詳細的問詢。

深交所提出：“若加盟商因經(jīng)營管理不善、經(jīng)營資質(zhì)不全等問題受到行政處罰、消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟，對公司商標品牌、商業(yè)信譽將產(chǎn)生不利影響。”八馬茶業(yè)也在招股書中披露了有關加盟模式的風險問題。

過度依賴加盟模式，除了管理上存在風險性之外，也會拉低企業(yè)整體毛利率水平。2019年至2022年一季度末，八馬茶業(yè)加盟模式的毛利率分別為39.69%、40.39%、42.77%和43.98%；而線下直營的毛利率分別為70.24%、73.77%、76.21%和75.79%；網(wǎng)絡銷售的毛利率分別為55.09%、49.04%、51.27%和56.20%。

以2022年一季度為例，八馬茶業(yè)加盟模式下的毛利率低于線下直營毛利率31.81個百分點，低于網(wǎng)絡銷售毛利率12.22個百分點。

而居高不下的存貨量，是八馬茶業(yè)發(fā)展的又一隱患。

今年一季度，八馬茶業(yè)存貨賬面價值分別為2.09億元、3.2億元、3.5億元、3.8億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為 43.46%、54.27%、50.84%、56.08%，遠高于中國茶葉、瀾滄古茶等競爭對手。

對于存貨賬面價值逐年增長的原因，八馬茶業(yè)解釋稱主要是因為庫存商品的增長所致。比如截止2022年3月末，庫存商品增長貢獻率為103.72%，主要系公司進行了部分普洱茶戰(zhàn)略庫存儲備。

八馬茶業(yè)還表示，中國茶葉、瀾滄古茶的生產(chǎn)模式以自主生產(chǎn)為主，存貨結(jié)構(gòu)中原材料、在產(chǎn)品、半成品規(guī)模相對較大。

和上述兩家的自主生產(chǎn)模式不同，八馬茶業(yè)奉行“拿來主義”，甚至有人將其董事長王文禮稱為“二道販子”。招股書顯示，2019年-2021年，八馬茶業(yè)采購產(chǎn)品中定制成品茶占比分別為51.92%、47.42%和47.85%。

營銷用力過猛，曾涉虛假宣傳

據(jù)招股書顯示，八馬茶業(yè)在設立之初，公司以研發(fā)、生產(chǎn)及銷售安溪鐵觀音茶葉為主。經(jīng)過多年發(fā)展，其產(chǎn)品轉(zhuǎn)向全品類茶葉，并推行加盟模式，實現(xiàn)了跨區(qū)域經(jīng)營。

然而從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，銷售費用占據(jù)了八馬茶業(yè)投入費用的大頭，研發(fā)費用卻不及銷售費用的零頭。

2019年至2021年，八馬茶業(yè)銷售費用分別為3.58億、4.29億和5.76億，占營收比重分別為35％、33.85％以及33.04％。2020年-2021年，八馬茶業(yè)的銷售費用增長較為明顯，分別較上一年同比增長19.83%、34.27%。而同期的研發(fā)投入，僅為570.22萬元、328.01萬元和664.12萬元，研發(fā)投入占營收比重分別為0.56％、0.26％和0.38％。

同期，八馬茶業(yè)的銷售費用也遠高于瀾滄古茶、中國茶業(yè)等同類公司。不過，高額營銷費的投入，卻也給企業(yè)帶來了意想不到的“副作用”。

招股書顯示，報告期內(nèi)八馬茶業(yè)涉及訴訟、舉報，累計共計113起。其中虛假宣傳63起，質(zhì)量問題23起，其他問題（產(chǎn)品執(zhí)行標準、售假、超范圍經(jīng)營等）27起。

新消費財研社注意到，八馬茶業(yè)曾因“虛假宣傳”惹了大麻煩。2018年，八馬茶業(yè)在公司網(wǎng)站首頁宣傳其產(chǎn)品為“2018博鰲亞洲論壇指定用茶”，并在網(wǎng)站“招商加盟”頁面中展示出了一份“博鰲亞洲論壇授權(quán)書”。同年9月份，博鰲亞洲論壇在官微上斥責八馬茶業(yè)虛假宣傳，還偽造授權(quán)書。

圖源于《中國消費者報》

事發(fā)后，八馬茶業(yè)就此事向博鰲亞洲論壇鄭重道歉，稱將盡快采取相關措施刪除不實宣傳及報道，同時對博鰲亞洲論壇造成的損失進行賠償，并表示授權(quán)書是不法分子偽造，公司已報警，最終雙方達成和解。

招股書也顯示，八馬茶業(yè)報告期內(nèi)“虛假宣傳”達63起，雖然絕大部分未被立案，但大量訴訟和舉報也說明其存在宣傳用力過猛和質(zhì)量把控不嚴的情況。

代工模式“痛點”待解

想上市需先實現(xiàn)規(guī)范化

與三只松鼠、來伊份等零食品牌的生產(chǎn)模式較為相似，八馬茶業(yè)主要以代工“貼牌”作為主要生產(chǎn)方式。在該模式下，供應商將生產(chǎn)制作完成、包裝完畢的定制成品交付公司，公司可直接對外銷售。

雖然代工模式下能為企業(yè)省下不少開支，但同時也為產(chǎn)品問題埋下暗雷。

早在2017年，八馬茶業(yè)旗下產(chǎn)品就曾登上過質(zhì)檢黑榜。據(jù)了解，央視《每周質(zhì)量報告》對八馬公司的部分茶葉進行了測試，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在烏龍茶樣品質(zhì)量較差；污染物超標、實測品質(zhì)低于明示等級等問題，但是八馬茶業(yè)并未將這一問題記入到招股書中。

此外，黑貓投訴等平臺上，也有不少消費者對八馬茶業(yè)產(chǎn)品進行投訴，其中不乏“茶葉喝出蟲子”“茶里有頭發(fā)”“禮品盒發(fā)霉”等質(zhì)量問題。

值得注意的是，八馬茶業(yè)還多次因為違規(guī)問題遭到處罰。

2019年12月13日，因未按規(guī)定期限公示2018年年度報告，深圳市市場和監(jiān)督管理委員會寶安局將八馬茶業(yè)尚都花園店列入經(jīng)營異常名錄；2020年4月17日，因食品違法行為，八馬茶業(yè)翠竹店被深圳市市場監(jiān)督管理局羅湖局處以警告。

2020年11月16日，因消防設施未保持完好有效，安溪縣消防救援大隊對八馬茶業(yè)處以1.5萬元罰款；今年3月9日，因已補報并公示2020年年度報告，深圳市市場和監(jiān)督管理委員會羅湖局將八馬茶業(yè)移出經(jīng)營異常名錄；今年7月14日，因未按照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，惠東縣市場監(jiān)督管理局將八馬茶業(yè)惠東縣分公司列入經(jīng)營異常名錄。

業(yè)內(nèi)觀點認為，如今茶飲賽道呈現(xiàn)“新市場、新競爭、新玩法”的特征，八馬茶業(yè)適應新的市場環(huán)境、轉(zhuǎn)變思路還需要一些時間。此外，八馬茶業(yè)想要在A股沖擊“茶葉第一股”，合規(guī)性是一項不小的挑戰(zhàn)，如何進一步實現(xiàn)運營規(guī)范化、生產(chǎn)標準化、產(chǎn)品品質(zhì)化，是八馬茶業(yè)等企業(yè)需要認真思考的課題。