“展望后市，A股當(dāng)前的磨底仍將繼續(xù)，市場進(jìn)一步下跌空間有限，不宜過度悲觀?！?1月1日，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果作出上述判斷。

陳果認(rèn)為，近期市場的回調(diào)，主要原因包括經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、增量資金不足、相關(guān)公司三季報業(yè)績不及預(yù)期等。同時，外資、公募等機(jī)構(gòu)的集中調(diào)倉換股，也進(jìn)一步放大了市場的波動。

“不過，當(dāng)前市場進(jìn)一步下跌空間有限，投資者不宜過度悲觀。同時接下來一些時間點(diǎn)，可能出現(xiàn)如美債利率下行等風(fēng)險偏好改善的特殊事件。”陳果強(qiáng)調(diào)。

配置方面，陳果建議投資者繼續(xù)聚焦經(jīng)濟(jì)總需求弱相關(guān)方向，如醫(yī)藥、風(fēng)光儲等，操作上逢低布局不追高。

耐心磨底，不宜過度悲觀

對于近期的市場表現(xiàn)，陳果分析，近期市場再度下行，核心原因在于經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，增量資金持續(xù)不足增加了市場的脆弱性。同時，近期一批龍頭公司三季報業(yè)績不及預(yù)期，疊加外資、公募機(jī)構(gòu)集中調(diào)倉換股，進(jìn)一步放大了市場的波動。

“10月份，物流數(shù)據(jù)有所下滑。同時，全球衰退對于外需的沖擊也正在顯現(xiàn)，如近期出口集裝箱運(yùn)價大跌。三季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的狀態(tài)也反映在上市公司三季報上，多個龍頭公司的業(yè)績爆雷，一定程度打擊了市場風(fēng)險偏好。”陳果指出。

陳果進(jìn)一步指出，壓制市場的另一大原因在于持續(xù)性的增量資金不足，缺乏資金支持使得市場較為脆弱。同時，除了增量資金不足，存量資金也在波動，如公募機(jī)構(gòu)調(diào)倉對市場也造成了一定程度的沖擊。

“接下來，受到前述基本面偏弱，增量資金不足等因素的影響，疊加可能的外部風(fēng)險因素，當(dāng)前A股難以出現(xiàn)大級別上漲，投資者應(yīng)保持合理預(yù)期，耐心磨底。”陳果說。

不過，陳果強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前A股權(quán)益資產(chǎn)中長期配置性價比極高，當(dāng)前市場進(jìn)一步下跌空間有限，投資者不宜過度悲觀。

“當(dāng)前市場經(jīng)過7-10月的月K線‘四連陰’后，已經(jīng)處于歷史低位。用主要指數(shù)市盈率（TTM）和無風(fēng)險收益率（十年期國開債收益率）計算得到的A股隱含風(fēng)險溢價，已經(jīng)明顯超過近8年以來90%分位的水平，處于近年來最高位置?！标惞赋?。

此外，陳果表示，投資者需要注意，近期系列利空多為短暫影響，例如公募機(jī)構(gòu)倉位調(diào)整、個別公司季報業(yè)績爆雷等，未來有望陸續(xù)獲得改善。同時，接下來一些時間點(diǎn)，可能出現(xiàn)風(fēng)險偏好改善的特殊事件，如美債利率的下行等，很可能是未來的潛在積極因素。

逢低布局不追高

配置方面，陳果指出，微觀流動性結(jié)合投資者偏好，是影響市場結(jié)構(gòu)性行情的重要因素之一。展望后市，在內(nèi)外資機(jī)構(gòu)均缺乏明顯增量資金的情況下，機(jī)構(gòu)行為大概率繼續(xù)呈現(xiàn)“存量騰挪”的狀態(tài)。

“結(jié)合經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、宏觀流動性保持充裕的宏觀背景來看，機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)挖掘具備自身邏輯、景氣度維持高位或出現(xiàn)較大邊際改善的行業(yè)，尤其是板塊內(nèi)偏中小市值、機(jī)構(gòu)存量籌碼不重的優(yōu)質(zhì)個股，后續(xù)北向資金的實時動態(tài)和四季度公募基金的調(diào)倉方向值得保持重點(diǎn)關(guān)注?！标惞f。

具體而言，陳果稱，歷史來看，配置盤不輕易大面積拋售成長板塊，流入板塊后市表現(xiàn)較好。近期，配置盤資金以賣出白酒、CXO、銀行板塊為主，流入光伏板塊。

中信建投數(shù)據(jù)顯示，10月份，計算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等方向受到了市場追捧，而食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器、銀行等大消費(fèi)、地產(chǎn)鏈，遭到資金流出。

報告指出，行業(yè)內(nèi)個股配置擁擠度方面，以各行業(yè)前5大重倉股持股市值占行業(yè)流通市值比例來衡量，目前擁擠度較高的有社會服務(wù)、美容護(hù)理、食品飲料、房地產(chǎn)等。擁擠度出現(xiàn)較大改善的，則有有色金屬、建筑材料、電力設(shè)備、社會服務(wù)、食品飲料等。

總的來說，行業(yè)配置方面，陳果建議投資者關(guān)注八條線索：一是周期資源品，當(dāng)下整體仍然低配，但絕對配置比例處于2019年以來較高水平，其中煤炭和工業(yè)金屬增配明顯。二是新能源汽車，目前絕對配比和超配比例均回落，但鋰電設(shè)備環(huán)節(jié)有所增配。三是新能源發(fā)電，光伏增配較多，風(fēng)電小幅增配。

“四是半導(dǎo)體，材料和設(shè)備環(huán)節(jié)增配，制造環(huán)節(jié)減配。五是制造和TMT，整體仍然低配。六是消費(fèi)，整體配比不高。七是醫(yī)藥，制藥和醫(yī)療器械配比提升，CXO減持明顯。八是金融地產(chǎn)?！标惞硎尽?/p>

操作思路方面，陳果說，考慮到產(chǎn)業(yè)周期及景氣彈性邊際變化均不大，行業(yè)配置上繼續(xù)聚焦經(jīng)濟(jì)總需求弱相關(guān)方向，操作上逢低布局不追高。