全球第一大鎳生產(chǎn)商——青山控股集團(tuán)有限公司（簡稱“青山集團(tuán)”），首個(gè)IPO項(xiàng)目是一家鋰電企業(yè)。

12月14日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（簡稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所遞交上市申請(qǐng)書。招股書資料顯示，瑞浦蘭鈞是一家鋰離子電池制造商，專注于動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰離子電池產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2021年按新能源應(yīng)用的裝機(jī)量計(jì)算，瑞浦蘭鈞為中國第六大鋰離子電池生產(chǎn)商。

很難想象一家創(chuàng)業(yè)公司在成立5年時(shí)間內(nèi)躋身十大鋰離子電池生產(chǎn)商，不僅獲得IDG資本、深創(chuàng)投等明星創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加持，在上市前還獲得上汽集團(tuán)以22億元領(lǐng)投產(chǎn)業(yè)輪融資，投后估值為248億元。

瑞浦蘭鈞的“耀眼”，正是青山集團(tuán)一手托舉而成。為了打造“鎳鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料-電池應(yīng)用”新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，青山集團(tuán)結(jié)合其自身的礦產(chǎn)資源，在新能源領(lǐng)域進(jìn)行投資布局的首家且唯一一家從事電池制造的企業(yè)瑞浦蘭鈞。

有意思的是，青山集團(tuán)正是今年初足以載入金融史“倫鎳逼空事件”的當(dāng)事方，青山集團(tuán)作為世界500強(qiáng)被冠以“鎳王”之名，是全球最大的不銹鋼制造商和金屬鎳生產(chǎn)商。而瑞浦蘭鈞，把青山集團(tuán)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)當(dāng)成“活招牌”，將招股書寫成了背靠青山集團(tuán)，“金山銀山”俱來的“獨(dú)家優(yōu)勢(shì)”。

原材料價(jià)格暴漲，拖累毛利扭正

“碳酸鋰價(jià)格每上漲10萬元，將影響蔚來汽車毛利率2個(gè)百分點(diǎn)?！?1月10日，蔚來創(chuàng)始人李斌在三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，談到原材料價(jià)格上漲，對(duì)下游終端廠商的影響。今年3月，理想汽車CEO李想在社交平臺(tái)表示二季度電池成本上漲的幅度非常離譜。

鋰電池產(chǎn)品的原材料主要包括正極材料、負(fù)極材料、隔膜及電解液，而碳酸鋰，正是磷酸鐵鋰正極的一種主要原材料。

據(jù)瑞浦蘭鈞招股書披露，2019年、2020年及2021年及2022年上半年，原材料成本分別為1.357億元、53.71億元、16.62億元及30.888億元，占同期銷售成本的55.1%、67.5%、68.3%及74.3%。其中碳酸鋰更是在上半年占銷售成本39.4%。

原材料價(jià)格作為銷售成本的主要消耗方，對(duì)毛利有直接影響。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019年，碳酸鋰的平均價(jià)格分別為每噸7.12萬元，2020年時(shí)，碳酸鋰供應(yīng)過剩，價(jià)格大幅下跌每噸4.71萬元，瑞浦蘭鈞在2020年錄得毛利潤為1.111億元。

然而接下來的兩年時(shí)間里，碳酸鋰漲了近十倍，截至2022年6月30日，每噸價(jià)格更是達(dá)到46.12萬元。

主流電池廠商如寧德時(shí)代等曾多次動(dòng)態(tài)調(diào)整部分電池產(chǎn)品報(bào)價(jià)，將成本增幅轉(zhuǎn)嫁給車企。但瑞浦蘭鈞表示，作為行業(yè)新進(jìn)入者，并無議價(jià)能力，2021年11月后，才開始與客戶訂立補(bǔ)充協(xié)議，開始調(diào)整定價(jià)，并于2022年第二季度，在與客戶的合約中引入價(jià)格調(diào)整機(jī)制以應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)。

但由于瑞浦蘭鈞的調(diào)價(jià)步伐慢于價(jià)格漲幅，在生產(chǎn)效率提高，也就是每瓦時(shí)制造成本0.07元和直接勞工成本每瓦時(shí)0.05元均是下降情況下，2021年及截至2022年上半年毛利潤仍分別虧損3.249億元及1.413億元。

而按照招股書中敏感性分析，原材料平均價(jià)格的假設(shè)性下降-5%，瑞浦蘭鈞將增加1.54億元毛利潤，將毛利潤虧損扶正。

原材料平均價(jià)格變動(dòng)對(duì)毛利的影響，圖片來自招股書。

這并不是一條難以逾越的道路。

招股書披露，上半年瑞浦蘭鈞動(dòng)力電池產(chǎn)品已錄得5.0%的毛利，而儲(chǔ)能電池方面，瑞浦蘭鈞在2022年上半年，已完成儲(chǔ)能電池產(chǎn)品大額訂單的價(jià)格機(jī)制調(diào)整。瑞浦蘭鈞在招股書中直言道：“負(fù)面影響已予緩解……能夠于截至2022年10月31日止四個(gè)月錄得毛利?！?/p>

值得注意的是，瑞浦蘭鈞在動(dòng)力電池領(lǐng)域，客戶包括上汽、東風(fēng)、零跑汽車、合眾汽車、合創(chuàng)汽車及新興汽車零部件制造商威睿電動(dòng)等，儲(chǔ)能電池主要客戶包括浙江艾羅、陽光儲(chǔ)能、古瑞瓦特及固德威。

三年半虧了近17億，卻背靠青山好“乘涼”

瑞浦蘭鈞業(yè)務(wù)線十分清晰，主要分為動(dòng)力電池產(chǎn)品與儲(chǔ)能電池產(chǎn)品。兩大產(chǎn)品線營收貢獻(xiàn)均在4成比例以上，且儲(chǔ)能電池產(chǎn)品以低于市場均價(jià)的方式跑馬圈地，增長勢(shì)頭較猛。

瑞浦蘭鈞的主營業(yè)務(wù)收入情況，圖片來自招股書。

2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的營業(yè)收入分別為2.3億元、9億元和21億元，凈虧損分別為1.1億元、5328萬元和8億元。今年上半年，瑞浦蘭鈞的營收大幅攀升至40億元，同時(shí)虧損額也已達(dá)7億元。也就是說，瑞浦蘭鈞三年半報(bào)告期內(nèi)，虧損額度接近17億元。

瑞浦蘭鈞銷售成本高于收入，圖片來自招股書。

銷售成本過高是虧損的主要原因。瑞浦蘭鈞解釋稱，主要是因?yàn)樵牧系膬r(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能爬坡致生產(chǎn)能力以及規(guī)模效益需要時(shí)日方能完全建立和發(fā)揮出來、生產(chǎn)效率需提高等等。

而解決這些問題的關(guān)鍵，恰好均在于青山集團(tuán)。

青山集團(tuán)通過直接控制或股權(quán)投資在新能源材料領(lǐng)域努力打造一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋鎳、鋰及鈷的開采及精煉等上游資源，正極材料、正極前驅(qū)體、負(fù)極材料、隔膜及電解液等中游資源。

為了確保主要原材料的供應(yīng)穩(wěn)定，瑞浦蘭鈞計(jì)劃利用控股股東青山集團(tuán)在鎳、鋰及鈷的開采及精煉，以及產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游的獨(dú)特戰(zhàn)略資源。瑞浦蘭鈞透露已與青山集團(tuán)的附屬公司永青科技股份有限公司（簡稱“永青科技”）技訂立框架協(xié)議，三年協(xié)議期內(nèi)，青山集團(tuán)將按不遜于現(xiàn)行市價(jià)的條款向瑞浦蘭鈞供應(yīng)鋰化合物、三元前驅(qū)體、隔膜及石墨。

瑞浦蘭鈞與永青科技訂立原材料采購框架協(xié)議，圖片來自招股書。

在提高生產(chǎn)效率上，瑞浦蘭鈞認(rèn)為，青山集團(tuán)在大規(guī)模生產(chǎn)鎳和不銹鋼的優(yōu)勢(shì)，有助于該公司在工廠建設(shè)和產(chǎn)線布局上綜合節(jié)約投資和運(yùn)行成本，通過工藝設(shè)備、生產(chǎn)流程以及產(chǎn)線布局的優(yōu)化，在保證高精密的同時(shí)又實(shí)現(xiàn)了降低生產(chǎn)成本，從而在未來“TWh時(shí)代”搶獲先機(jī)。

瑞浦蘭鈞認(rèn)為，每瓦時(shí)制造成本0.07元和直接勞工成本每瓦時(shí)0.05元，溫州一期新工廠在十個(gè)月的建設(shè)后試生產(chǎn)，均為上述策略的體現(xiàn)。

此外在市場拓展方面，瑞浦蘭鈞的目標(biāo)是于2025年底前達(dá)成150GWh以上的產(chǎn)能?！拔覀冇?jì)劃于2024年底前擴(kuò)大嘉善工廠的產(chǎn)能至32GWh，擴(kuò)大溫州生產(chǎn)工廠的產(chǎn)能至50GWh。計(jì)劃于佛山及柳州建立新生產(chǎn)工廠，計(jì)劃產(chǎn)能分別為30GWh及20GWh?！?/p>

瑞浦蘭鈞同時(shí)還在計(jì)劃在歐洲、東南亞及南美洲等地區(qū)建立生產(chǎn)工廠?！拔覀兡軌蚶们嗌郊瘓F(tuán)于印尼在產(chǎn)業(yè)鏈上游的各種戰(zhàn)略努力，并把握東南亞需求的快速增長。在南美洲，我們有意建立電池包生產(chǎn)工廠，并打入美洲市場，同時(shí)發(fā)揮青山集團(tuán)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。”瑞浦蘭鈞在招股書中如此寫道，“青山集團(tuán)業(yè)務(wù)的廣泛覆蓋未來將為我們提供廣泛的合作機(jī)會(huì)?！?/p>

據(jù)招股書披露，青山集團(tuán)持有永青科技51%權(quán)益，其提供永青科技持有瑞浦蘭鈞的股本中約62.6%權(quán)益，包括約50.4%直接權(quán)益和通過溫州景鋰持有的約12.2%間接權(quán)益，溫州景鋰的普通合伙人為瑞途能源（永青科技的全資附屬公司），而青山集團(tuán)受創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)最終控制。

與青山關(guān)聯(lián)交易占比或?qū)⒋蠓黾?/strong>

瑞浦蘭鈞的招股書，在圍繞著青山集團(tuán)做鋪設(shè)。

但與諸多內(nèi)部孵化IPO項(xiàng)目不同的是，當(dāng)前瑞浦蘭鈞來自青山集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易尤其是營收方面占比較低。

截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，有瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)及其聯(lián)系人出售的電池產(chǎn)品的過往交易金額分別約為1.072億元、130萬元、1530萬元及9770萬元，占營收比重較低，今年上半年不足2.4%。尤其是五大客戶，雖然收入占比在2022年上半年達(dá)到47.6%，但均非關(guān)聯(lián)客戶。

但讓人不解的是，關(guān)聯(lián)交易金額從今年開始將大幅變動(dòng)。瑞浦蘭鈞招股書中，在2022年及2023年臨時(shí)向青山集團(tuán)或其聯(lián)系人提供若干電池組件，以使其供應(yīng)予電動(dòng)汽車制造商，預(yù)計(jì)截至2022年的交易金額將大幅增加，為5.424億元，預(yù)計(jì)截至2023年交易總額將約為41.04億元。

瑞浦蘭鈞并沒有說明為何不是直接向電動(dòng)汽車制造商供貨，以及具體交易價(jià)格，僅表示：“為與青山集團(tuán)及其聯(lián)系人的長期合作，有助我們繼續(xù)開拓鋰電池市場，并提升品牌聲譽(yù)。且定價(jià)，無論如何不會(huì)低于本集團(tuán)向獨(dú)立第三方提供的價(jià)格。”實(shí)際上，瑞浦蘭鈞的定價(jià)越高，越有利于其利潤的改善。

與此同時(shí)，瑞浦蘭鈞向青山集團(tuán)采購金額也出現(xiàn)變動(dòng)。

截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，瑞浦蘭鈞向永青科技及其聯(lián)系人采購的原材料的過往交易金額分別為0元、約1620萬元、2.122億元及4430萬元。

不過，截至2023年、2024年及2025年，向永青科技及其聯(lián)系人采購的原材料的計(jì)劃年度上限分別為38.25億元、111.25億元及166.42億元。

瑞浦蘭鈞與青山集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易，圖片來自招股書

原材料的采購價(jià)格同樣影響著瑞浦蘭鈞銷售成本進(jìn)而影響利潤表現(xiàn)，瑞浦蘭鈞表示，定價(jià)基準(zhǔn)將經(jīng)參照且不遜于上海有色網(wǎng)所列的相關(guān)原材料交易價(jià)格按公平基準(zhǔn)厘定。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，瑞浦蘭鈞IPO的下一步，扭虧為盈或在路上。