作者/星空下的夾心糖

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的泡芙

說起硫酸，相信每個(gè)人都不會陌生。想起硫酸，腦海中往往就會聯(lián)想到硫酸的酸性和腐蝕性，想到它巨大的破壞力。但同時(shí)，硫酸是一種重要的工業(yè)原料， 2021年全國硫酸總產(chǎn)量1.09億噸。能夠用“億噸”來衡量的產(chǎn)品并不多，硫酸就是一種。在中國，硫酸的產(chǎn)量大約是糧食產(chǎn)量的1/6、原油產(chǎn)量的1/2、原鹽產(chǎn)量的兩倍，是當(dāng)之無愧的第一大酸，同為強(qiáng)酸的鹽酸和硝酸產(chǎn)量才幾百萬噸，差了一兩個(gè)數(shù)量級。

硫酸應(yīng)用廣泛，可用于制造肥料、藥物、炸藥、顏料、洗滌劑、蓄電池等，也廣泛應(yīng)用于凈化石油、金屬冶煉以及染料等工業(yè)中?？赡苡凶x者會問，既然硫酸產(chǎn)量這么大，為什么我們生活中很難直接用到呢？這是因?yàn)?，硫酸大多被用于中間生產(chǎn)過程，特別是上游原材料的生產(chǎn)制造，并不直接被消費(fèi)。

在過去很長的一段時(shí)間里，硫酸一直保持在200-400元/噸的水平。然而過去兩年，硫酸也經(jīng)歷了一輪極致的瘋狂，從最低的110元/噸，一路暴漲至最高1040元/噸，又一路暴跌至當(dāng)前的200多元/噸，堪比過山車。

今天，我們也聊聊硫酸。

資料來源：同花順iFinD

一、硫酸：格局穩(wěn)定，增長有限，略有過剩

乙烯的產(chǎn)量被認(rèn)為是衡量一個(gè)國家石油化工能力的指標(biāo)。而筆者認(rèn)為，硫酸的產(chǎn)量更能徹底、全面地反映一個(gè)國家的工業(yè)能力，原因在于，硫酸的應(yīng)用實(shí)在是太廣泛了，很難有哪個(gè)行業(yè)可以脫離硫酸。

2021年我國硫酸總產(chǎn)能達(dá)1.28億噸，比2020年上升0.1%，近幾年來基本保持穩(wěn)定。當(dāng)下硫酸新建產(chǎn)能總計(jì)403萬噸，幾百萬噸的新建產(chǎn)能對別的行業(yè)可能不少了，但對硫酸而言也不算個(gè)事。

2021年，全國硫酸總產(chǎn)量1.09億噸，比2020年上升5.8%，再創(chuàng)歷史新高。下圖展示了硫酸的產(chǎn)量變化。

資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

進(jìn)出口方面，2021年我國硫酸進(jìn)口41萬噸，出口284萬噸，出口大于進(jìn)口，但和億噸級別的產(chǎn)量相比，這點(diǎn)進(jìn)出口真可謂九牛一毛。一來硫酸不是啥先進(jìn)產(chǎn)品，中國又是第一大生產(chǎn)國，沒必要從海外買，二來硫酸運(yùn)輸昂貴且危險(xiǎn)，進(jìn)出口貿(mào)易的運(yùn)費(fèi)可能比硫酸還貴，實(shí)在是劃不來。

2021年，我國硫酸行業(yè)平均開工率為85.5%，這就意味著行業(yè)產(chǎn)能開工不足，行業(yè)供給過剩。硫酸屬于傳統(tǒng)行業(yè)，沒有多少技術(shù)門檻，但在生產(chǎn)過程中存在較大的安全環(huán)保隱患，經(jīng)濟(jì)附加值又不高，因此預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能有限。需求上，硫酸應(yīng)用廣泛，和宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高，但由于硫酸屬于傳統(tǒng)上游原材料，預(yù)計(jì)會低于GDP增速。

根據(jù)《2021年硫酸行業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行報(bào)告》顯示，2021~2025年，我國將有53個(gè)新建、擬建硫酸項(xiàng)目，產(chǎn)能合計(jì)2623萬噸/年。需求方面，我國新建、擬建的硫酸下游項(xiàng)目若按80%開工率計(jì)算，將帶來1755萬噸/年的硫酸需求量。這么來看，硫酸未來幾年供需都會有巨量的增長。

但筆者對此持審慎態(tài)度。

一方面，擬建產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能是不同的，“求其上得其中”也是常有的事；另外，預(yù)計(jì)未來很多行業(yè)都存在較大的過剩風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能和產(chǎn)量也是不同的概念；最后，硫酸本質(zhì)上是耗材，不是基建材料。耗材講究的是細(xì)水長流，只有生產(chǎn)出的東西賣出去，完成了“驚險(xiǎn)的跳躍”，才能持續(xù)滾動增長。從這點(diǎn)上講，硫酸未來很難實(shí)現(xiàn)跨越式的大發(fā)展。因此，從供需結(jié)構(gòu)來看，硫酸是一個(gè)格局穩(wěn)定、增長有限、略有過剩的行業(yè)。

硫酸行業(yè)有著較高的集中度，前十大企業(yè)合計(jì)占有行業(yè)30%的產(chǎn)能，包括云天化（600096）、江西銅業(yè)（600362）、銅陵有色（000630）等，但這些公司大多是一體化的化工和有色龍頭，產(chǎn)品線眾多，硫酸在其中的占比不大。

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

二、供給彈性有限，因此議價(jià)權(quán)也有限

我們接著將硫酸行業(yè)的供給和需求拆開細(xì)細(xì)研究。硫酸的生產(chǎn)方法主要有三種，分別是硫黃（磺）制酸、冶煉煙氣制酸和硫鐵礦制酸等。下圖展示了這三種方法的占比。

資料來源 中國硫酸工業(yè)協(xié)會 智研咨詢

這三種方法的硫酸產(chǎn)品沒有太太的差別，差別主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)性上。硫黃制酸是以硫磺礦物為原料生產(chǎn)硫酸，其他兩種方法都是使用其他工業(yè)的副產(chǎn)物或尾氣來制備硫酸，主要包括銅、鐵、鉛、鋅等金屬的冶煉。這兩種方法生產(chǎn)硫酸是沒有供給彈性的，例如，一家煉銅廠在生產(chǎn)銅的過程當(dāng)中，會同時(shí)副產(chǎn)硫酸且無法避免。哪怕硫酸價(jià)格從1000元/噸跌到100元/噸，它依然會生產(chǎn)，因?yàn)殂~的利潤夠高，這點(diǎn)硫酸對它不算什么。事實(shí)上，由于二氧化硫是大氣污染物，國家對于冶金裝置的硫捕集率和回收率均有明確限制，哪怕硫酸虧錢甚至倒貼錢，煉銅廠也要虧錢、甚至倒貼錢找人拉走。

真正有彈性的是硫黃制酸的部分，硫酸價(jià)格出現(xiàn)波動時(shí)，這部分產(chǎn)能能夠做出調(diào)整。但中國硫磺資源不多，產(chǎn)量不高，一半以上的硫磺依賴進(jìn)口，在國際市場上也沒有議價(jià)權(quán)。另外，硫黃制酸還大量消耗原油和天然氣。中國在全球化石能源市場的話語權(quán)也十分有限。2021年，硫酸價(jià)格暴漲，但由于硫磺和能源價(jià)格也暴漲，很多硫酸企業(yè)反而出現(xiàn)了利潤倒掛的情況。

三、化肥會帶飛硫酸嗎？

我們再來看一下硫酸的下游。2021年，中國硫酸化肥消費(fèi)占比53.4%，工業(yè)消費(fèi)占比46.6%，占比最高的前三大品種分別是磷酸一銨、磷酸二銨、鈦白粉，前兩者屬于化肥，后者屬于建材。

資料來源：中國硫酸工業(yè)協(xié)會 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

化肥是硫酸的需求大戶，特別是磷肥。而每年的四季度是化肥的生產(chǎn)旺季，一季度是化肥的使用旺季，當(dāng)前磷肥的價(jià)格也逐步開始企穩(wěn)回升。

資料來源：同花順iFinD

當(dāng)前硫酸價(jià)格已經(jīng)接近很多企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)，一些企業(yè)已經(jīng)虧損。下圖展示了不同路線企業(yè)的盈利情況。我們想問，化肥能把硫酸的價(jià)格也帶起了嗎？

資料來源：隆眾資訊

筆者認(rèn)為，恐怕很難。

如前所述，由于硫酸供給彈性有限，硫磺又依賴進(jìn)口，因此其對行業(yè)上下游的議價(jià)權(quán)和控制力非常有限。當(dāng)前硫酸產(chǎn)能又過剩，開工率（特別是硫黃制酸）還有進(jìn)一步提升的空間，硫酸本身價(jià)值量不高，壁壘又有限，預(yù)計(jì)很難獲得下游需求提振帶來了增量。

退一步來說，即使真的由于需求過熱導(dǎo)致供不應(yīng)求，則可能是上游的硫磺更為受益，因?yàn)樗鼮橄∪?。?dāng)然，硫鐵礦、銅冶煉企業(yè)也會受益，不過對它們而言，本來就沒指望著硫酸掙大錢。2021年硫酸行業(yè)的暴漲，更多地來源于上游原材料的漲價(jià)及能源受限的影響。

對于硫酸行業(yè)（特別是硫黃制酸）而言，硫酸價(jià)格上漲和下跌可能都不是好事。硫酸價(jià)格暴跌沒有利潤，硫酸價(jià)格漲了可能上游漲更多?！斑M(jìn)亦憂，退亦憂”是它們的寫照。微薄的利潤可能是這個(gè)行業(yè)的常態(tài)。因?yàn)榱蛩嵊昧刻?，?yīng)用太廣，已經(jīng)超越了化工的范疇，具有了一定程度的公用事業(yè)的屬性。當(dāng)硫酸行業(yè)暴利的時(shí)候，可能下游已經(jīng)站上了天臺。

我們不能用不起硫酸，就像我們不能喝不起自來水。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。