瀾滄古茶再度沖擊資本市場(chǎng)。

近日，普洱瀾滄古茶向港交所遞交招股書(shū)，聯(lián)席保薦人為中信建投國(guó)際和招商證券國(guó)際。早在2020年7月，瀾滄古茶就有了向資本市場(chǎng)進(jìn)軍的動(dòng)作，彼時(shí)瀾滄古茶向深交所遞交招股書(shū)，意圖沖刺A股茶葉第一股，但在2021年5月上會(huì)審理前主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料。2022年5月30日，瀾滄古茶放棄了沖刺A股的計(jì)劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，最終仍遺憾退場(chǎng)。

各路茶企對(duì)資本市場(chǎng)的態(tài)度也不盡相同，此前安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等企業(yè)IPO折戟后再無(wú)音訊。八馬茶業(yè)、中國(guó)茶葉則在A股先后遞交招股書(shū)，誰(shuí)能率先過(guò)會(huì)，無(wú)疑將影響整個(gè)茶葉行業(yè)的格局。

瀾滄古茶此次卷土重來(lái)，頗有些強(qiáng)行闖關(guān)的意味。

營(yíng)收凈利雙降

瀾滄古茶在招股書(shū)中提到，按2021年中國(guó)普洱茶公司的市場(chǎng)占有率計(jì)算，瀾滄古茶以2.8%的市場(chǎng)份額成為中國(guó)第二大普洱茶公司。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，在中國(guó)前五家普洱茶公司中，瀾滄古茶無(wú)論從收益上還是市場(chǎng)份額上，對(duì)比其他三家并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，反觀排名第一的大益普洱茶則遠(yuǎn)超其他同業(yè)者，市場(chǎng)占有份額達(dá)到瀾滄古茶的4.6倍之多。

瀾滄古茶不僅在市場(chǎng)占有率中難以見(jiàn)到其優(yōu)勢(shì)所在，其歷史業(yè)績(jī)的表現(xiàn)也不盡如人意。

據(jù)招股書(shū)披露，2020年至2022年，瀾滄古茶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，同期歸母凈利潤(rùn)為1.23億元、1.29億元和0.7億元，2022年歸母凈利潤(rùn)同比下降45.7%。

在瀾滄古茶的產(chǎn)品線中，瀾滄古茶-1966為公司核心產(chǎn)品。2022年，該產(chǎn)品線收入占比達(dá)到65.1%。但這一核心產(chǎn)品的收益并不穩(wěn)定。2021年時(shí)，瀾滄古茶-1966的收益一度達(dá)到4.14億元，到2022年度則直接縮水至3.01億元，同比下滑達(dá)到27.19%。

除營(yíng)收不穩(wěn)定外，瀾滄古茶的盈利能力也讓市場(chǎng)擔(dān)憂。2020年至2022年，瀾滄古茶毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%，凈利潤(rùn)率卻從30.3%直接降到15.2%，幾近腰斬。

對(duì)此，瀾滄古茶在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，由于2022年疫情反撲，一方面導(dǎo)致受影響地區(qū)線下門(mén)店業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受阻、線下活動(dòng)遭到取消；另一方面則由于疫情降低用戶(hù)消費(fèi)意欲，令產(chǎn)品需求承壓。

存貨高企仍“斷臂”

逐年遞增的存貨金額已經(jīng)成了瀾滄古茶最大的隱患。

2022年底，瀾滄古茶的存貨金額從2020年的4.7億元直接飆升至7.84億元，存貨金額兩年內(nèi)增長(zhǎng)了近67%。2022年原材料存貨同比增長(zhǎng)15.87%至1.58億元，在制品存貨同比增長(zhǎng)12.17%至2.73億元，而制成品存貨同比激增37.82%至3.53億元，占總存貨價(jià)值約45%。

存貨金額居高不下的同時(shí)，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)速度也逐漸變慢。2020年至2022年底，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日及1641日。換言之，瀾滄古茶一份茶葉從入庫(kù)到銷(xiāo)售，需要耗時(shí)4.5年。

眾所周知，越是年頭陳舊的普洱茶價(jià)值也越高，普洱茶囤貨從產(chǎn)品角度上看并不能單純說(shuō)明問(wèn)題，真正的問(wèn)題則是來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)商的同步存貨增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年瀾滄古茶經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)為258.1天，到了2022年該數(shù)字驟然增長(zhǎng)至376.5天。瀾滄古茶曾表示，經(jīng)銷(xiāo)商當(dāng)年采購(gòu)的產(chǎn)品，通常超過(guò)80%會(huì)在未來(lái)兩年售出。由于普洱茶葉產(chǎn)品的性質(zhì)使然，經(jīng)銷(xiāo)商傾向于保存一定水平的普洱茶葉產(chǎn)品存貨，以滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)陳年產(chǎn)品的需求。

此說(shuō)法僅能作為經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)過(guò)長(zhǎng)的解釋?zhuān)劣谥苻D(zhuǎn)天數(shù)的短期驟增是經(jīng)銷(xiāo)商的主動(dòng)行為，還是公司、經(jīng)銷(xiāo)商兩端存貨同步增長(zhǎng)，瀾滄古茶并未作出正面回應(yīng)。

瀾滄古茶目前全國(guó)擁有528家線下門(mén)店，其中僅24家為自營(yíng)門(mén)店，其余均為經(jīng)銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)門(mén)店，2022年公司向經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收益為3.35億元，占總收益的72.4%。

在經(jīng)銷(xiāo)商為主要銷(xiāo)售渠道的態(tài)勢(shì)下，瀾滄古茶仍在持續(xù)減少經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，2019年初瀾滄古茶經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量共753家，2020年至2022年底經(jīng)銷(xiāo)商的數(shù)量分別為566家、531家和508家。據(jù)此計(jì)算，三年時(shí)間瀾滄古茶的經(jīng)銷(xiāo)商減少了近三分之一。

瀾滄古茶坦言，公司的大部分收益來(lái)自向經(jīng)銷(xiāo)商所作的銷(xiāo)售，而預(yù)期經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)繼續(xù)在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)中扮演重要角色。倘經(jīng)銷(xiāo)商無(wú)法成功運(yùn)營(yíng)或公司無(wú)法與有關(guān)經(jīng)銷(xiāo)商維持良好關(guān)系，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到重大不利影響。