業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力、身負(fù)巨額負(fù)債，陶瓷品牌商馬可波羅沖擊上市。

3月2日，馬可波羅控股股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬可波羅”）更新招股書，繼續(xù)沖刺深交所主板。2022年上半年，馬可波羅營(yíng)收約為42.25億元，凈利潤(rùn)約7.44億元，而近幾年，馬可波羅不僅營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，毛利率也逐年走低。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，馬可波羅還面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。去年上半年流動(dòng)負(fù)債高達(dá)55億元，還有24億元應(yīng)收款項(xiàng)尚未收回。

馬可波羅擬募資超40億元，其中約8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

毛利率遠(yuǎn)高于同行卻增長(zhǎng)乏力

盡管頂著“洋名”，但馬可波羅實(shí)為起家于廣東的本土企業(yè)。據(jù)馬可波羅官網(wǎng)所述，其是建筑陶瓷行業(yè)最早開始品牌經(jīng)營(yíng)的企業(yè)之一，于1998年建起第一家品牌專賣店。

馬可波羅主營(yíng)瓷磚，旗下?lián)碛凶杂衅放啤榜R可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”，分別在廣東東莞、廣東清遠(yuǎn)、江西豐城、重慶榮昌及美國(guó)田納西州建有五大生產(chǎn)基地。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居已率先登陸資本市場(chǎng)，馬可波羅雖在一眾同行中市場(chǎng)份額最高，但仍未敲開資本大門。

招股書指出，我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度低。據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2019年、2020年，馬可波羅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占行業(yè)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收金額比例分別為2.64%、2.79%，同期市場(chǎng)占有率第二的企業(yè)為新明珠，同樣仍在排隊(duì)上市，市場(chǎng)份額排名第三至第五的企業(yè)分別是東鵬控股、帝歐家居與蒙娜麗莎。

陶瓷企業(yè)市場(chǎng)占有率 來(lái)源：馬可波羅財(cái)報(bào)

2019年至2021年及2022年上半年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入分別約為81.30億元、85.91億元、93.65億元以及42.25億元，2020年至2021年?duì)I收的同比（較上年同期）增速分別5%與9%。

盈利能力方面，報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅的凈利潤(rùn)分別約為16.28億元、15.74億元、16.53億元及7.44億元。

馬可波羅業(yè)績(jī) 來(lái)源：公司招股書

值得一提的是，馬可波羅的毛利率顯著高于同行，但毛利率卻在逐年下滑。招股書顯示，2019年至2021年及2022年上半年，馬可波羅的毛利率分別為47.11%、43.80%、43.09%與35.54%，仍比同行企業(yè)毛利率的平均值高出至少10個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，馬可波羅指出，公司的毛利率均高于可比公司，主要是受單位成本因素影響。2019年至2021年，公司的建筑陶瓷產(chǎn)品產(chǎn)量在可比上市公司中分別位列第二、第二與第一，產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)較為明顯。而針對(duì)毛利率下滑，馬可波羅解釋稱，2022年上半年受疫情及能源價(jià)格波動(dòng)影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，與同行業(yè)可比公司整體盈利趨勢(shì)相一致。

馬可波羅與同行毛利率對(duì)比 來(lái)源：公司招股書

巨額應(yīng)收款項(xiàng)存回款風(fēng)險(xiǎn)

建筑陶瓷行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)有密切的相關(guān)性。馬可波羅在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦言，近年來(lái)我國(guó)出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)，進(jìn)而一定程度影響了建筑陶瓷企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度。

據(jù)《中國(guó)建筑陶瓷衛(wèi)生潔具年鑒（2021版）》統(tǒng)計(jì)，全國(guó)陶瓷磚總產(chǎn)量從2018年開始回落，2021年的陶瓷磚總產(chǎn)量已同比下滑3.54%。

馬可波羅認(rèn)為，如果未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)整加劇，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，或?qū)?huì)使公司面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)引起的業(yè)績(jī)下滑與資金回款的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，馬可波羅本身的存貨規(guī)模較大。2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，馬可波羅的存貨賬面價(jià)值分別約為17.36億元、19.41億元、23.66億元及22.9億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為23.81%、22.48%、29.44%與32.01%。

高存貨以外，馬可波羅還有巨額應(yīng)收款項(xiàng)尚未收回。各報(bào)告期末，馬可波羅的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及其他應(yīng)收款合計(jì)分別為34.94億元、35.51億元、25.71億元及24.77億元。

馬可波羅合并資產(chǎn)負(fù)債表 來(lái)源：公司招股書

馬可波羅指出，公司的應(yīng)收款項(xiàng)主要來(lái)自大型房地產(chǎn)企業(yè)。該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對(duì)較大且付款周期較長(zhǎng)，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。報(bào)告期內(nèi)，公司部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

為此，馬可波羅在2019年至2021年及2022年上半年分別計(jì)提了約1.68億元、3.15億元、7.61億元及3824萬(wàn)元的壞賬損失。

馬可波羅此番沖擊上市，擬募集資金約40.18億元。其中，約8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，約4.3億元擬用于公司綜合能力提升項(xiàng)目，剩余募集資金將分別用于3項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目、智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目與陶瓷板材項(xiàng)目。

值得一提的是，馬可波羅身背巨額負(fù)債。該公司的負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，2019年至2021年及2022年上半年，該公司的流動(dòng)負(fù)債分別約為83.79億元、87.56億元、66.79億元及55.71億元。具體來(lái)看，馬可波羅的流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款/合同負(fù)債和其他應(yīng)付款，合計(jì)占比超79%。馬可波羅坦言，公司資金主要來(lái)自于內(nèi)部積累和銀行借款。

本次發(fā)行前，馬可波羅董事長(zhǎng)黃建平直接和間接持有公司42.12%股份，馬可波羅董事、總裁謝悅增、監(jiān)事會(huì)主席鄧建華分別持股14.15%與10.15%，三人為公司一致行動(dòng)人。黃建平控制的股份表決權(quán)比例為95.55%，為馬可波羅的實(shí)際控制人。