作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的辣子雞

2021年，鈦白粉曾經(jīng)歷了一輪瘋漲。龍佰集團（002601）、中核鈦白（002145）等龍頭企業(yè)，曾在一年內發(fā)布了約10余次調價公告。

當年，二者業(yè)績雙雙翻番，凈利潤分別同比增長104.33%、156.03%！

不過好景不長，2022年下半年，鈦白粉價格斷崖式下降。

而近日，龍佰集團、中核鈦白等企業(yè)，又開始相繼官宣調價。而且細數(shù)，這已經(jīng)是自去年11月以來的第三次上調。

來源：龍佰集團公告

所以，瘋狂的鈦白粉，又要回來了嗎？

一、周期之下，鈦白粉也瘋狂

鈦白粉，學名二氧化鈦，是一種性能優(yōu)異的白色顏料，主要應用于涂料、塑料、造紙、油墨等領域。其中，涂料是第一大應用場景，市場占比約為58%。

由于鈦白粉的應用，與經(jīng)濟發(fā)展息息相關（比如建筑涂料、汽車涂料、工業(yè)涂料），因此，鈦白粉還有個稱號，即“經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表”。

也正因此，鈦白粉也變成了一個周期性行業(yè)。

2020年，疫情之下，全球經(jīng)濟疲軟，鈦白粉價格觸底。

2021年，疫情轉暖經(jīng)濟復蘇，鈦白粉供不應求，迎來了超景氣周期。

2022年，在賺錢效應刺激下，個中企業(yè)一擁而上，導致供求格局改變，鈦白粉價格驟降。

所以2022年，無論是龍佰集團，還是中核鈦白，業(yè)績都一片慘淡。雖然目前年報還未問世，但幾乎可以肯定，絕對不會太好看。

來源：同花順2022年前三季度數(shù)據(jù)，龍佰集團（左），中核鈦白（右）

不過，正所謂禍福相依。

從行業(yè)整體來看，2022年底，鈦白粉單噸毛利已然虧損。而鈦白粉這個行業(yè)，又多是中小企業(yè)（年產(chǎn)能10萬噸以下的企業(yè)28家，占66.67%）。中小企業(yè)抗壓能力弱，必然加速產(chǎn)能出清。

從當前頭部企業(yè)頻繁調價的動作來看，鈦白粉似乎已然再次變成了賣方市場。不出意外的話，2023年，龍佰集團、中核鈦白的業(yè)績都將逐漸回暖。

不過，還是要警惕兩點：

周期持續(xù)時間一般不會太長，疫情催生的超景氣周期很難再現(xiàn)。

當前鈦白粉的上行周期，主要是由于供給減少產(chǎn)生的，而在需求端，地產(chǎn)市場仍然疲軟，導致涂料需求并沒有真正復蘇。

二、控成本拓市場，勝者為王

剔除周期影響，長遠來看，鈦白粉企業(yè)比拼的，是誰能控制成本，誰能拿到市場。

1?成本控制能力

首先，成本控制能力，決定了企業(yè)的盈利能力，同時也決定了誰的抗壓能力更強，誰能在下行期活的更久。

在這點上，與龍佰集團相比，中核鈦白則明顯要略遜一籌。

2021年度，龍佰集團鈦白粉單噸成本約為9520元，而中核鈦白約為10590元。進而導致，龍佰集團鈦白粉毛利率可達45%，而中核鈦白只有35.5%。

來源：同花順iFinD-2021年度鈦白粉數(shù)據(jù)，龍佰集團（左）中核鈦白（右）

進一步拆分成本明細來看（↑），中核鈦白單噸原料成本，比龍佰集團多了近20%！

鈦白粉最基礎的原料是鈦礦。據(jù)中核鈦白介紹，其鈦礦主要來自通過戰(zhàn)略預付款綁定的新疆鈦礦生產(chǎn)商，且采購價格通常低于主流行情。

來源：中核鈦白2021年年報

來源：中核鈦白2022年半年報

而龍佰集團，則是在國內外擁有多處鈦礦，可滿足原料部分自給需求。

來源：龍佰集團2021年年報

從結果來看，中核鈦白以預付款為代價，拿到的低價鈦礦，顯然成本仍要高于龍佰集團。

2?市場拓展能力

其次，從市場拓展的角度來看：

2021年，龍佰集團鈦白粉銷量87.87萬噸，同比增長5.46%。

同年，中核鈦白鈦白粉銷量32.37萬噸，同比增長1.18%。

由此可見，中核鈦白不僅市場規(guī)模更小，而且增長速度更慢。

事實上，如果進一步拆分來看，龍佰集團的硫酸法鈦白粉，銷量反而更差，2021年同比-2.75%。但其氯化法鈦白粉，銷量卻同比增長了32.52%。

硫酸法和氯化法，是鈦白粉生產(chǎn)的兩種主流工藝。其中，硫酸法技術成熟設備簡單，但產(chǎn)品質量較低，且會產(chǎn)生大量三廢。而氯化法則正相反。

目前，國外市場以氯化法為主，國內市場則是硫酸法占90%以上。

中核鈦白所采取的，主要就是硫酸法工藝。龍佰集團則是硫酸法為主，氯化法為輔，2021年其氯化法鈦白粉銷量約占30%。

而透過龍佰集團近幾年的銷量數(shù)據(jù)來看（↓），氯化法顯然要比硫酸法更具增長潛力。

來源：龍佰集團公開數(shù)據(jù)整理

氯化法技術門檻高，國內廠家少，國外市場大。相比之下，中核鈦白明顯少了這一點稀缺性。

三、新能源雖熱，但還香嗎？

近兩年，在利潤波動的影響下，鈦白粉周期性明顯，且如今仍處于價格底部，接下來很有可能迎來短暫上行（注意周期上行并不意味著股價上漲，事實上，股價早已率先反應了）。

不過，疫情催生的超景氣周期很難再現(xiàn)，而且下游需求也并沒有真正復蘇。

其實，對于頭部企業(yè)而言，周期波動固然會影響業(yè)績，但是，上行期是賺錢的時點，而下行期，則是搶占中小企業(yè)市場的好機會。

比如，2020年，鈦白粉價格降至冰點，而這一年，中核鈦白和龍佰集團，銷量則分別同比增長了26.96%、33.11%，遠超業(yè)績繁榮的2021年。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

歸根結底，企業(yè)強弱，靠的不是周期，是實力。

而比較來看，中核鈦白生產(chǎn)鈦白粉，成本高、毛利低、規(guī)模小、增長慢，顯然與龍佰集團還有不小的距離。

那么問題來了，不知這樣的中核鈦白，是如何撐起了二倍于龍佰集團的PE（市盈率）？

來源：業(yè)績數(shù)據(jù)截至2022Q3，市值、PE數(shù)據(jù)截至2023年3月3日

另外，除鈦白粉外，鈦白粉的副產(chǎn)品硫酸亞鐵、雙氧水與氫氧化鈉，可用于制備磷酸鐵。所以龍佰集團和中核鈦白，都在狂踩新能源這條熱點。

截至今年初，龍佰集團的磷酸鐵產(chǎn)能已達10萬噸，另有三期10萬噸預計年內投產(chǎn)。至于中核鈦白，一期10萬噸磷酸鐵項目，正處于單機調試階段，看起來又慢人一步。

只不過，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，磷酸鐵、磷酸鐵鋰也雙雙開啟了降價模式。所以，新能源賽道雖然熱，但還香嗎？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。