斑馬消費(fèi) 范建

真相總是在事發(fā)后才能知曉，它本身幾乎就是陰謀的一個(gè)部分。

在太平鳥股價(jià)低位之時(shí)，大股東包攬公司10億元定增，真是打得一手好算盤。而2021年7月，入坑公司可轉(zhuǎn)債的投資者，只能傻傻站在高高的山崗上。

唉！在精明的大股東面前，小散們都只有挨刀的份兒。

大股東低位補(bǔ)倉

太平鳥（603877.SH）大股東包攬公司定增，從表面上看，似乎是個(gè)好消息，但實(shí)則他的算盤打得叮當(dāng)響。

昨日，公司披露向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬向控股股東太平鳥集團(tuán)全資子公司禾樂投資，定向增發(fā)不低于4705.88萬股且不超過5882.35萬股，發(fā)行價(jià)格17.00元/股，共計(jì)募資8億元-10億元，募資所得全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

今年以來，受消費(fèi)復(fù)蘇的刺激，太平鳥股價(jià)有所回升，總體維持在20元左右，但與過去兩年的高位相比，仍下跌超過50%。

此時(shí)，大股東拿出10億資金“補(bǔ)倉”，無疑是一筆劃算的買賣。

目前，太平鳥集團(tuán)及其一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司3.22億股，持股比例67.50%，張江平、張江波兄弟倆為公司實(shí)際控制人。

本次定增實(shí)施后，控股股東和一致行動(dòng)人的持股增至71.07%，公司的籌碼將進(jìn)一步集中。

太平鳥為何要推進(jìn)這一項(xiàng)定增？公司給出的一個(gè)重要理由是，最近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上，超過行業(yè)平均水平，一定程度限制了融資空間，不利于長(zhǎng)期發(fā)展。

那么，太平鳥是不是真的很缺錢呢？

截至2022年9月，公司擁有貨幣資金7.82億元，短期借款僅有3000萬元。同期，公司巨額資金在“睡大覺”，手握12.32億元交易性金融資產(chǎn)，絕大多數(shù)為銀行理財(cái)產(chǎn)品。

公司的負(fù)債項(xiàng)中，金額最大的為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款18.52億元，這些多是公司按照賬期延期應(yīng)付的供應(yīng)商貨款，基本不存在財(cái)務(wù)成本。

另外一筆較大的債務(wù)，是2021年發(fā)行的一筆可轉(zhuǎn)債，存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)6年，當(dāng)前余額為7.2億元，短期內(nèi)沒有償債的壓力。

而且，這筆總額8億元的可轉(zhuǎn)債募資到賬后，使用效率也不高。截至2022年末，還有超過6億元沒使用，其中4.9億元，放在銀行理財(cái)。

最近幾個(gè)年度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均超過10億元，期末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額充足。

基于以上分析，太平鳥10億元定增補(bǔ)流的必要性存疑。

可轉(zhuǎn)債投資者站崗

與本次定增形成鮮明對(duì)比的，是太平鳥2021年7月發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

當(dāng)時(shí)，公司股價(jià)持續(xù)上漲，達(dá)到了歷史高位，7月14日甚至攀上59.20元/股的高點(diǎn)。就在這時(shí)，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債80萬手，發(fā)行總額8億元。計(jì)劃將其中6.5億元，用于科技數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目建設(shè)，剩余1.5億元拿來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

債券期限為2021年7月15日至2027年7月14日，票面利率第一年為0.30%，其后逐年遞增，第六年為2.00%?？赊D(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為50.32元/股（2021年度分紅后，調(diào)整為49.72元/股）。

不過，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后，太平鳥的股價(jià)就進(jìn)入到了長(zhǎng)期的下滑通道。到2022年1月21日，可開始轉(zhuǎn)股時(shí)，股價(jià)已較初始轉(zhuǎn)股價(jià)腰斬。

按照當(dāng)時(shí)的發(fā)行說明書，在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格85%時(shí)，董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)審議表決。

2022年8月和2023年3月，太平鳥股價(jià)兩度觸發(fā)“太平轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，公司董事會(huì)均以“太平轉(zhuǎn)債”距離存續(xù)屆滿期尚遠(yuǎn)，綜合考慮公司的基本情況、股價(jià)走勢(shì)、市場(chǎng)環(huán)境等多重因素，以及維護(hù)全體投資者的利益等為由，決定不向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。

因?yàn)檗D(zhuǎn)股初始價(jià)與當(dāng)前公司股價(jià)存在巨大差異，所以，持有公司可轉(zhuǎn)債的投資人轉(zhuǎn)股熱情不高。

截至2022年12月31日，累計(jì)僅有2.3萬元“太平轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)換為公司A股股票，累計(jì)轉(zhuǎn)股 451股。

“優(yōu)等生”也虧了

太平鳥是國(guó)內(nèi)知名的服裝企業(yè)，旗下?lián)碛蠵EACEBIRD WOMEN太平鳥女裝、PEACEBIRD MEN太平鳥男裝、LEDIN樂町女裝、Mini Peace童裝等多個(gè)品牌，針對(duì)不同消費(fèi)人群及細(xì)分市場(chǎng)。

公司于2017年登陸上交所主板，募集資金10億元，投入到營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、配送物流中心建設(shè)等項(xiàng)目中。

隨著線下門店數(shù)量的增加，以及線上渠道的拓展，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。即便最近幾年，外部環(huán)境對(duì)零售業(yè)極為不利，公司仍是行業(yè)少見的“優(yōu)等生”。2021年，公司營(yíng)收規(guī)模首次突破百億元。

然而，2022年，太平鳥終于也頂不住了。截至當(dāng)年6月，公司共有線下門店4921家，其中直營(yíng)店1503家，加盟店3418 家。當(dāng)期，直營(yíng)、加盟以及線上收入齊齊萎縮，分別下降21.33%、13.59%和10.74%。

前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑16.00%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑72.45%，扣非凈利潤(rùn)更是下滑99.18%，僅有336.6萬元，與上年同期的4億元簡(jiǎn)直不可同日而語。

公司預(yù)計(jì)，2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.95 億元左右，比上年同期減少4.82億元，同比下降71%左右?？鄯莾衾麧?rùn)計(jì)虧損0.14億元左右，比上年同期減少5.34億元。

存貨，這一困擾服裝行業(yè)的頑疾，太平鳥也無解。

2019年-2021年及2022年9月末，公司存貨規(guī)模不斷走高，分別為18.55億元、22.57億元、25.40億元和23.96億元，占各期公司總資產(chǎn)的比例分別為26.44%、26.42%、24.92%和28.15%。2022年，轉(zhuǎn)貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已超過200天。僅在2022年上半年，公司就計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備8929.99萬元，全年的數(shù)字將更加驚人。

連續(xù)多年，唯品會(huì)都是太平鳥的第一大客戶，大概就是打折以求降庫存的結(jié)果吧。