本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大有

4月6日，鄉(xiāng)村基快餐連鎖控股有限公司（下稱“鄉(xiāng)村基”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。這是鄉(xiāng)村基第三次遞表，此前該公司曾于2022年1月和7月向港交所遞表，均未獲得聆訊。

除鄉(xiāng)村基外，楊國(guó)福、老娘舅、老鄉(xiāng)雞等中式快餐企業(yè)同樣在排隊(duì)上市。對(duì)鄉(xiāng)村基等公司來(lái)說(shuō)，摘得“中式快餐第一股”的名頭，能讓上市變得更響亮一些。

01、子品牌大米先生闖出川渝

鄉(xiāng)村基曾用名為“鄉(xiāng)村雞”，1996年，重慶人李紅與丈夫張興強(qiáng)在重慶解放碑群鷹購(gòu)物廣場(chǎng)，開(kāi)出了鄉(xiāng)村基第一家門(mén)店，以售賣(mài)經(jīng)典川菜為主。

2006年，鄉(xiāng)村雞正式更名為“鄉(xiāng)村基”，并喊出“肯德基開(kāi)到哪里，鄉(xiāng)村基就開(kāi)到哪里”的口號(hào)。因此，鄉(xiāng)村基也被稱為“中國(guó)版肯德基”。

盡管口號(hào)上與肯德基進(jìn)行對(duì)標(biāo)，但從鄉(xiāng)村基的覆蓋范圍來(lái)看，公司并未像肯德基一樣遍布全國(guó)。

截至2022年末，鄉(xiāng)村基品牌共有551家門(mén)店，其中305家位于重慶、199家位于四川，也就是說(shuō)超90%的門(mén)店集中在川渝地區(qū)。川渝之外，鄉(xiāng)村基的市場(chǎng)滲透率微乎其微。

2011年，也就是鄉(xiāng)村基成立15周年，李紅夫婦又創(chuàng)辦了子品牌大米先生。與主品牌鄉(xiāng)村基不同，大米先生以地方菜式為主，主打包括湖南、江浙、廣東風(fēng)味的地方菜品。

更為重要的是，大米先生通過(guò)進(jìn)入湖北、湖南兩省，其跨區(qū)域擴(kuò)張得到了驗(yàn)證，2020年進(jìn)入上海并站穩(wěn)腳跟，在一線城市的擴(kuò)張的能力也得到了市場(chǎng)驗(yàn)證，這無(wú)疑擴(kuò)大了大米先生的市場(chǎng)空間和想象力。

如今，副品牌大米先生已成為鄉(xiāng)村基的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，2022年末，大米先生門(mén)店數(shù)共有603家，已超過(guò)主品牌鄉(xiāng)村基。

2019年至2022年，大米先生收入從11.8億增長(zhǎng)至25.3億，年復(fù)合增長(zhǎng)率28.9%，收入占比從36%提升至53%；鄉(xiāng)村基收入從20.7億增長(zhǎng)至22.0億，整體增長(zhǎng)較為緩慢。

02、不加盟超千家門(mén)店全部直營(yíng)

鄉(xiāng)村基、老鄉(xiāng)雞、老娘舅這三家中式快餐品牌，在經(jīng)營(yíng)上有相同點(diǎn)，也有些明顯的不同之處。

相同之處在于，這三家公司都以大本營(yíng)作為絕對(duì)的收入核心，向外地?cái)U(kuò)張都比較謹(jǐn)慎。

2019年至2022年，鄉(xiāng)村基來(lái)自川渝兩地的收入占比分別為77%、77%、66%、60%；

2019年至2022年上半年，老鄉(xiāng)雞安徽市場(chǎng)收入占比分別為82%、80%、71%和68%；

老娘舅的市場(chǎng)主要在長(zhǎng)三角區(qū)域，2019年至2022年上半年，江浙兩省收入占比分別為88%、89%、87%、92%。

不過(guò)，從收入結(jié)構(gòu)的變化來(lái)看，隨著大米先生的成功，鄉(xiāng)村基向外省擴(kuò)張的能力逐步增強(qiáng)；老鄉(xiāng)雞在新媒體營(yíng)銷的助力下，也成功進(jìn)駐了北上深等一線城市，安徽市場(chǎng)占比不斷下降。

過(guò)去的四年間，這三家公司中唯有老娘舅來(lái)自核心區(qū)域的占比愈發(fā)集中，沒(méi)有向市場(chǎng)展示對(duì)外擴(kuò)張能力。

與老鄉(xiāng)雞和老娘舅相比，鄉(xiāng)村基另一個(gè)不同點(diǎn)在于，截至目前，公司暫未開(kāi)放加盟模式。2022年末，鄉(xiāng)村基旗下1154家門(mén)店皆為直營(yíng)店。

而2022年6月末，老鄉(xiāng)雞1099家門(mén)店中，直營(yíng)店數(shù)量為997家，102家加盟店為102家，加盟店占比約9%。此外，2022年6月末，老娘舅391家門(mén)店中，直營(yíng)店368家，加盟店23家，加盟店占比約6%。

倘若鄉(xiāng)村基成功上市，未來(lái)公司為了加快擴(kuò)張步伐，是否會(huì)開(kāi)放加盟模式，頗值得市場(chǎng)關(guān)注。

03、被老鄉(xiāng)雞趕超凈利潤(rùn)只有3000萬(wàn)

中式快餐市場(chǎng)空間很大，2022年市場(chǎng)規(guī)模約7280億，但市場(chǎng)十分分散，即便是份額第一的楊國(guó)福麻辣燙，市占率也只有0.8%。老鄉(xiāng)雞和鄉(xiāng)村基分別位于中式快餐品牌的三、四位，份額分別為0.7%、0.6%。

財(cái)務(wù)方面，2019年至2022年，鄉(xiāng)村基收入分別為32.6億、31.6億、46.2億、47.1億，受疫情影響公司收入有所波動(dòng)。

與之對(duì)比，2019年至2022年上半年，老鄉(xiāng)雞收入分別為28.59億、34.54億、43.93億和20.11億。從收入和市占率來(lái)看，老鄉(xiāng)雞已超過(guò)了鄉(xiāng)村基。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，鄉(xiāng)村基明顯低于老鄉(xiāng)雞。2019年至2022年，鄉(xiāng)村基營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為9.2%、7.0%、11.1%和9.2%；2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為18.9%、17.1%和16.4%。

凈利潤(rùn)方面，鄉(xiāng)村基同樣不如老鄉(xiāng)雞。

2019年至2022年，鄉(xiāng)村基凈利潤(rùn)分別為0.8億、-242.4萬(wàn)、1.1億和0.3億，2022年凈利率約為0.6%左右。2019年至2022年上半年，老鄉(xiāng)雞凈利潤(rùn)分別為1.59億、1.05億、1.35億和0.76億，均高于鄉(xiāng)村基。

根據(jù)市場(chǎng)份額，鄉(xiāng)村基與老鄉(xiāng)雞的差距并不大，中式快餐空間之大，鄉(xiāng)村基需要做好自己。

對(duì)比鄉(xiāng)村基兩個(gè)品牌翻臺(tái)率，2019年至2022年，大米先生翻臺(tái)率分別為3.3、3.4、4.3、4.0；同期，主品牌鄉(xiāng)村基翻臺(tái)率分別為2.8、2.2、2.7、2.7。大米先生發(fā)展勢(shì)頭良好。

不過(guò)，需要注意的是，大米先生上海門(mén)店的單店日均坪效和翻臺(tái)率出現(xiàn)下滑。

2020年至2022年，大米先生上海門(mén)店單店日均坪效分別為108.7元、107.4元、94.7元，翻臺(tái)率分別為4.5、3.9、2.7。

大米先生成功在上海立足，固然證明了其有打開(kāi)一線市場(chǎng)的能力，但若在上海后勁乏力，則可能影響公司日后的擴(kuò)張步伐。