這段時(shí)間，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、電子等人工智能相關(guān)板塊持續(xù)逼空，賺錢效應(yīng)遙遙領(lǐng)先，也將市場(chǎng)割裂為二：TMT板塊和非TMT板塊。

前者，處于牛市甚至泡沫中，大干快上，持有體驗(yàn)非常棒，仿佛置身2007年和2015年的牛市；后者，處于陰跌的震蕩市，陰跌本就煎熬，看到隔壁板塊天天吃肉，痛苦增加十倍。

在這種煎熬之中，一些投資者眼不見、心不煩，自動(dòng)屏蔽人工智能、TMT、ChatGPT、大模型等關(guān)鍵詞，專注自己的持倉(cāng)；一些投資者化身“反AI斗士”，天天唱空，關(guān)注負(fù)面新聞、發(fā)表負(fù)面觀點(diǎn)，預(yù)測(cè)崩盤時(shí)刻，并在崩盤前次次被打臉；還有些投資者“打不過(guò)就加入”，從空頭變多頭，每天都要暢想一下AI的遠(yuǎn)大前景，一如翻身農(nóng)奴把歌唱。

就我個(gè)人而言，這段時(shí)間一直謹(jǐn)記吉姆·羅杰斯的忠告，“對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的關(guān)鍵詞是‘忍耐’二字，且沒(méi)有之一”。

為何需要忍耐？因?yàn)槭袌?chǎng)常常很瘋狂、非理性。在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，價(jià)值退居一旁，情緒主導(dǎo)行情，除非想和市場(chǎng)一塊瘋狂，否則只能忍耐，忍住沖動(dòng)、耐住落寞。

除了忍耐，就沒(méi)有更好的策略嗎？比如先參與泡沫投資，賺點(diǎn)錢再回來(lái)補(bǔ)貼價(jià)值投資，兩邊賺，豈不完美。

若真有把握賺泡沫的錢，投資者又何必回歸價(jià)值投資：參與完泡沫1，泡沫2借力，一個(gè)接一個(gè)，很快就能成為世界首富。顯然，投資者不可能靠參與泡沫投資致富，原因就是泡沫投資一時(shí)爽，終局大多火葬場(chǎng)。

還是吉姆·羅杰斯，反復(fù)強(qiáng)調(diào)任何投資者都應(yīng)遠(yuǎn)離泡沫。理由很簡(jiǎn)單，潮流導(dǎo)致泡沫，而任何泡沫的表面價(jià)格與實(shí)際價(jià)值都相距太遠(yuǎn)，讓你幾乎不可能有真實(shí)的賺錢機(jī)會(huì)。即便你能在泡沫的大潮中有所收獲，你得到的，幾乎也只能是幻象。既然是幻象，便分分鐘有可能失去，順帶著讓你蝕上老本。

羅杰斯的這段話看似不好理解。即便是暫時(shí)的賬面浮盈，是也真實(shí)存在的錢，怎么會(huì)是幻象呢？

幻象并非沒(méi)存在過(guò)，只不過(guò)缺乏支撐，終會(huì)破滅。參與一個(gè)注定要破滅的游戲，就像拿著手槍頂住腦門，賭下一發(fā)是不是空槍，既便只有1%的概率有子彈，我們也不應(yīng)扣動(dòng)扳機(jī)。因?yàn)榇鷥r(jià)是死亡，對(duì)應(yīng)著無(wú)窮小，既便概率只有1%或1‰，期望值也是無(wú)窮小。

同樣，泡沫破滅的代價(jià)是巨大的，通常意味著極大的損失。面對(duì)極大的損失，只要發(fā)生的概率不是0，期望值就是負(fù)數(shù)，不值得參與。

巴菲特屢屢強(qiáng)調(diào)的“不要借錢、不要做空”，也是同樣的道理。無(wú)論是投資加杠桿，還是做空，都有本金滅失的風(fēng)險(xiǎn)。站在投資的角度，本金滅失意味著財(cái)富歸零，即便概率極低，但只要發(fā)生一次，就是萬(wàn)劫不復(fù)，不值得參與。

芒格說(shuō)，如果我知道將來(lái)會(huì)死在哪里，就永遠(yuǎn)不到那個(gè)地方去。投資者的投資生涯，通常會(huì)斷送在杠桿、做空、參與泡沫、投資不懂的東西等少數(shù)地方，這些地方，就應(yīng)該成為投資者的禁地。

人的一生，富一次就夠了。那些屢屢破產(chǎn)、然后東山再起的案例，聽著勵(lì)志，親歷者卻不會(huì)這么想。

回到當(dāng)下A股市場(chǎng)，估值分化依舊非常巨大。截至4月13日，美容護(hù)理、食品飲料、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒等5個(gè)行業(yè)自上市以來(lái)市凈率分位均超過(guò)50%；銀行、房地產(chǎn)、環(huán)保、建筑材料、非銀金融等5個(gè)行業(yè)市凈率分位均低于10%。

分化給投資者提供了豐富的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，喜歡趨勢(shì)的可以追逐趨勢(shì)，喜歡逆向的可以逆向布局。

投資策略并無(wú)絕對(duì)的對(duì)與錯(cuò)。價(jià)值投資并不能自居正宗，將其他策略貶作“旁門左道”，對(duì)投資者而言，關(guān)鍵是找到適合自己的，然后一以貫之。

事實(shí)上，價(jià)值投資的理念很簡(jiǎn)單，實(shí)施起來(lái)并不容易，甚至比其他策略更難。

比如當(dāng)前的市場(chǎng)。如果你持有的股票估值處于低位、發(fā)展前景向好，符合價(jià)值投資的條件，但就是不在市場(chǎng)追逐的板塊之列，陰跌不止，幾乎每天都跑輸指數(shù)，還能不能拿的??？還愿不愿意加倉(cāng)？

再比如，如果你持有的公司每年穩(wěn)定分紅，也保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)，股價(jià)卻長(zhǎng)期停滯不前，你覺(jué)得是好事還是壞事？

我們大多數(shù)人認(rèn)為是壞事，巴菲特卻說(shuō)這是好事。他舉例說(shuō)，如果你喜歡吃牛肉漢堡，每天都要買，你是希望牛肉價(jià)格一直漲還是保持原價(jià)。顯然，我們希望牛肉不要漲價(jià)。同樣，如果你是個(gè)長(zhǎng)期投資者，一有閑錢就要買點(diǎn)股票，為何卻希望股價(jià)不斷上漲呢？股價(jià)不漲甚至下跌才是好事，才能買入更多的份額。

可見，要真正做到價(jià)值投資，一點(diǎn)也不容易。但只有不容易的事，長(zhǎng)期才會(huì)有效；相比之下，做投機(jī)很容易，正因?yàn)樘^(guò)容易，事后看往往最不可取。

對(duì)絕大多數(shù)投資者而言，可能既沒(méi)有足夠的耐心堅(jiān)守價(jià)值投資，更沒(méi)有足夠的“預(yù)見力”贏得趨勢(shì)博弈，遠(yuǎn)離市場(chǎng)，或許才是上策。

回到當(dāng)下的行情。如果你忍不住割掉拿了很久的持倉(cāng)，去追了TMT，那么，大概最適合你的投資策略，就是遠(yuǎn)離市場(chǎng)，持有存款或許更為明智。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。】

本文由公眾號(hào)“薛洪言微語(yǔ)”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言