銀行股的走勢一直備受市場關(guān)注。進(jìn)入5月份，銀行股一度全線飄紅，出現(xiàn)時(shí)隔多年的大漲，部分銀行的股價(jià)甚至創(chuàng)出歷史新高。隨后，銀行板塊整體上攻乏力，連續(xù)回調(diào)，漲跌不一。

目前，市場關(guān)于此輪上漲原因的說法較多，主流觀點(diǎn)是，中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，將對銀行業(yè)績形成一定支撐。另外，多家上市銀行在今年3月份的年報(bào)業(yè)績發(fā)布會上也紛紛“唱多”自家股票，投資者被較高的股息率吸引，出現(xiàn)了一波投資的熱潮。

長期以來，銀行股深陷“低估值之謎”。以中國農(nóng)業(yè)銀行為例。在業(yè)績發(fā)布會上，該行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，截至2023年3月31日，農(nóng)行A股、H股市凈率分別僅為0.49、0.42，這與該行的年報(bào)成績單以及分紅比例不相符。

從整體來看，目前A股42家上市銀行基本都處于“破凈”狀態(tài)。所謂“破凈”，是指市凈率低于1倍，而市凈率=每股市價(jià)/最新每股凈資產(chǎn)。估值高低，關(guān)乎市場對于上市公司的認(rèn)可程度。

銀行股估值為何低？主要原因有兩方面：一是有投資者認(rèn)為，銀行的財(cái)務(wù)杠桿水平高，其風(fēng)險(xiǎn)也較高。二是銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)難以被精準(zhǔn)、有效地識別與衡量，不確定性導(dǎo)致其估值被打折扣。

除了上述一般性原因，銀行股估值低也與市場誤解有關(guān)。市場有聲音質(zhì)疑，銀行業(yè)的逆周期管理與市場化經(jīng)營理念相矛盾，因此無法對銀行進(jìn)行市場化估值。這種認(rèn)知是對中國銀行業(yè)乃至全球銀行業(yè)的誤讀。銀行與非金融企業(yè)不同，它的經(jīng)營穩(wěn)定關(guān)系著社會公共利益，其風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的外溢性。正因如此，持續(xù)完善監(jiān)管尤其是逆周期管理已成為全球銀行業(yè)的共識。國際清算銀行早已提出“宏觀審慎管理”的概念，旨在應(yīng)對順周期性問題、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。近年來，我國銀行業(yè)持續(xù)完善“微觀審慎+宏觀審慎”管理，從今年一季度數(shù)據(jù)看，我國銀行業(yè)經(jīng)營保持穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量處于全球較高水平。

銀行股低估值的背后，反映出的估值邏輯問題本質(zhì)上是如何理解中國銀行業(yè)、如何理解銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的問題。

建設(shè)好、發(fā)展好中國特色現(xiàn)代資本市場，要將“中國特色”與“資本市場一般規(guī)律”有機(jī)融合。中國證監(jiān)會主席易會滿此前曾公開表示，在制約資本市場功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實(shí)有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題，也有對“資本市場一般規(guī)律”認(rèn)識不全面、不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)的問題。因此，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，更好地發(fā)揮市場資源配置功能。

實(shí)際上，在股市中，簡單為漲跌現(xiàn)象歸因，并不是分析問題的關(guān)鍵，因?yàn)樗^的“歸因”通常只是事后的解讀，對個(gè)股未來走勢并沒有太強(qiáng)的參考價(jià)值。相信隨著估值邏輯、投資理念的衍變，時(shí)間會給出“銀行股估值多少才合理”這一問題的答案。對于上市銀行來說，必須長期堅(jiān)持做好三件事：一是“修煉內(nèi)功”，處理好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與防范化解風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；二是進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識，主動(dòng)加強(qiáng)投資者關(guān)系管理；三是繼續(xù)保持合理的分紅比例，用真金白銀、實(shí)際行動(dòng)為股東創(chuàng)造更多價(jià)值，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。（原題為：《理性看待銀行股估值》）