“大部分投向生物醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)都處于躺平或者半躺平的狀態(tài)！”一位醫(yī)藥行業(yè)投資人忍不住感嘆道，上半年生物醫(yī)藥賽道的市場(chǎng)情緒，如此寒冷。

澎湃新聞根據(jù)清科公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年生物醫(yī)藥賽道的投資，僅有2021年同期的42%。在投資金額大幅縮水的同時(shí)，機(jī)構(gòu)的投資策略也發(fā)生轉(zhuǎn)變。澎湃新聞了解到，有的機(jī)構(gòu)等待好項(xiàng)目估值“打折”，有的機(jī)構(gòu)在尋找自我造血能力更足的企業(yè)，有的機(jī)構(gòu)則是通過(guò)抱團(tuán)投資，加大資金量，同時(shí)分?jǐn)偸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，寒冬之下，部分細(xì)分領(lǐng)域仍然炙手可熱，如ADC（抗體偶聯(lián)藥物）賽道，出現(xiàn)國(guó)際大藥廠(chǎng)搶項(xiàng)目的局面。

“好項(xiàng)目不少，依舊難投”

“我們通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)拜訪(fǎng)、電話(huà)溝通，一周就能看20多個(gè)項(xiàng)目，如果包括BP（商業(yè)計(jì)劃書(shū)）在內(nèi)，粗算之下，我們上半年大概就看了500多個(gè)項(xiàng)目，真正投的項(xiàng)目只有三四個(gè)?！钡ぢ促Y本生物醫(yī)藥合伙人李潔在接受澎湃新聞采訪(fǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)道，“我們做早期投資的機(jī)構(gòu)，其實(shí)并不受行業(yè)周期性的影響，今年上半年我們投出三四個(gè)項(xiàng)目，已經(jīng)是出手次數(shù)較多的機(jī)構(gòu)?！?/p>

另一位業(yè)內(nèi)人士也向澎湃新聞表達(dá)了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，并表示“圈內(nèi)上半年一個(gè)項(xiàng)目都沒(méi)有投的機(jī)構(gòu)并不少”。這位業(yè)內(nèi)人士無(wú)奈地向澎湃新聞?wù)f道，今年上半年生物醫(yī)藥賽道遇冷后，機(jī)構(gòu)內(nèi)部也在大浪淘沙，“行業(yè)里一些醫(yī)療方面的基金，已經(jīng)很久沒(méi)有動(dòng)態(tài)，關(guān)門(mén)的基金可能也不在少數(shù)。平時(shí)一塊看項(xiàng)目的投資人，前兩天問(wèn)起他們?cè)谀膫€(gè)場(chǎng)合活動(dòng)，結(jié)果對(duì)方告訴我已經(jīng)換了份工作?！?/p>

投資人表示，項(xiàng)目難投并非是好項(xiàng)目“稀缺”。

“如果按照往年的投資眼光來(lái)看，其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)擁有一堆好項(xiàng)目，不少項(xiàng)目估值便宜，團(tuán)隊(duì)不錯(cuò)，管線(xiàn)也很具有吸引力，但是再好的項(xiàng)目，對(duì)投資人而言，也都擔(dān)心商業(yè)化的問(wèn)題?！崩顫嵮a(bǔ)充道。

行業(yè)遇冷之后，機(jī)構(gòu)的投資策略也發(fā)生了諸多變化。“當(dāng)前的環(huán)境下，我們對(duì)項(xiàng)目的選擇上會(huì)更加挑剔一些?！痹?023清科·南通寶月湖投資人大會(huì)上，上市公司伊利集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)CVC、健瓴資本創(chuàng)始管理合伙人包勝直言，無(wú)論從項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益還是對(duì)項(xiàng)目未來(lái)的預(yù)期上，他們的風(fēng)格可能趨向保守。

遠(yuǎn)翼投資醫(yī)療合伙人高穎同樣在2023清科·南通寶月湖投資人大會(huì)上表示，今年會(huì)在投資階段會(huì)做一定占比的調(diào)整，“之前我們基金大概會(huì)有30%-40%比例，去支持未來(lái)現(xiàn)金流有信心的早期企業(yè)。但是今年，則是把目光更多地去專(zhuān)注于擁有自我造血的能力與速度的企業(yè)，也就是說(shuō)對(duì)于未來(lái)商業(yè)化的考量、能力和策略會(huì)占到我們更多思考的比重?！?/p>

此外，行業(yè)里也會(huì)通過(guò)抱團(tuán)投資來(lái)分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

“過(guò)去我們?cè)谧鲈缙谕顿Y，單個(gè)項(xiàng)目平均給到三四千萬(wàn)元的資金，但現(xiàn)在我們覺(jué)得不夠。因?yàn)槿绻阆肽玫揭粋€(gè)很好的臨床結(jié)果，比如說(shuō)臨床一期或者是二期的一些數(shù)據(jù)，在過(guò)去幾千萬(wàn)就夠了，現(xiàn)在我們覺(jué)得一個(gè)億，讓企業(yè)在兩年內(nèi)有足夠的資金支持?！崩顫嵳f(shuō)道，“為了減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們可能會(huì)和其它的投資機(jī)構(gòu)一起抱團(tuán)投資?！?/p>

醫(yī)藥行業(yè)處于周期底部？

根據(jù)清科研究中心歷年來(lái)發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)，2021年至2023年，最熱的三大賽道是半導(dǎo)體及電子設(shè)備、IT、生物技術(shù)/醫(yī)療健康。按投資規(guī)模來(lái)看，生物技術(shù)/醫(yī)療健康是2021年一季度最活躍板塊，453.55億元的投資金額甚至超過(guò)了半導(dǎo)體及電子設(shè)備，而半導(dǎo)體及電子設(shè)備在2021年一季度的投資金額為419.58億元。2022年及2023年一季度，最活躍賽道均是半導(dǎo)體及電子設(shè)備領(lǐng)域，雖然投資案例數(shù)與投資金額均有所下降，但2023年一季度的投資規(guī)模依舊維持在300億元以上。

相較之下，生物技術(shù)/醫(yī)療健康的投資熱度下滑較快，2022年一季度投資規(guī)模從上一年的453.55億元下降至312.96億元，2023年一季度又進(jìn)一步下滑至188.33億元。

“從2022年開(kāi)始，我們每個(gè)人都能夠感受到，大部分投向生物醫(yī)藥的機(jī)構(gòu)都處于躺平或者半躺平的狀態(tài)。今年上半年大家希望能有一個(gè)快速恢復(fù)，但實(shí)際上也未達(dá)預(yù)期?！睒I(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。

究其“遇冷”原因，投資人不約而同地提到了全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)環(huán)境。

“醫(yī)藥行業(yè)對(duì)金融政策導(dǎo)向性的敏感程度非常高?！蓖断虼蠼】蒂惖赖拿膳?chuàng)投合伙人高航分析道，“只要美元在加息的通道上，全球的醫(yī)藥醫(yī)療投資就一定是減少的，因?yàn)檎w來(lái)說(shuō)全球生物醫(yī)藥投資的定價(jià)權(quán)，還在美元基金手里。所以，一旦進(jìn)入美元加息的周期，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的投資會(huì)減少。但是如果說(shuō)今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)如果說(shuō)降息的話(huà)，很有可能生物醫(yī)藥領(lǐng)域市場(chǎng)投資會(huì)再度繁榮起來(lái)?！?/p>

二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥股表現(xiàn)不佳，也影響到一級(jí)市場(chǎng)的投融資。其中，港股被視為全球第二大的生物醫(yī)藥公司募資集聚地，恒生綜合行業(yè)指數(shù)-醫(yī)療保健業(yè)（HSCIH）今年高點(diǎn)發(fā)生在2023年年初的1月16日，達(dá)15137.52；最低點(diǎn)發(fā)生在5月31日，達(dá)10143.66；今年以來(lái)，HSCIH區(qū)間最大跌幅高達(dá)29.18%。

根據(jù)Wind公布的行業(yè)市值變化（交易所公布-主板）數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月醫(yī)療保健行業(yè)總市值近2.56萬(wàn)億港元，不過(guò)，截至2023年5月，總市值已降至1.99萬(wàn)億港元。

一位業(yè)務(wù)方向?yàn)榛鹪O(shè)立和投融資的律師告訴澎湃新聞?dòng)浾撸扔觅Y本市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行買(mǎi)單的退出，未來(lái)可能是難以為繼?！岸?jí)市場(chǎng)估值倒掛，導(dǎo)致投資人退出困難、賺不到錢(qián)。也對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的高估值現(xiàn)狀有所顧忌、不敢出手?！痹撐宦蓭熣f(shuō)道，“尤其是缺乏盈利能力的創(chuàng)新藥企業(yè)，擊鼓傳花很容易傳不下去?！?/p>

“現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)只認(rèn)利潤(rùn)和現(xiàn)金流，醫(yī)藥市場(chǎng)也是一樣的邏輯。不管你拿出多性感的故事，并承諾藥一旦上市后，能夠掙滿(mǎn)300億元，市場(chǎng)都不會(huì)相信。只有當(dāng)企業(yè)賣(mài)出第一個(gè)億的時(shí)候，市場(chǎng)才會(huì)認(rèn)可。但這第一個(gè)億，對(duì)99%以上的未上市的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，很可能這一天永遠(yuǎn)都不會(huì)到來(lái)?！笨禈蛸Y本人民幣基金業(yè)務(wù)群首席執(zhí)行官?gòu)埡暝诮邮芘炫刃侣劜稍L(fǎng)時(shí)說(shuō)道。

“醫(yī)藥賽道有兩大特征，一是投資的長(zhǎng)期性，二是投資總額太大。所以，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，永續(xù)的資金來(lái)源將至關(guān)重要?！睆埡晗蚺炫刃侣?dòng)浾哧U釋道，“中國(guó)很大的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資中缺位了一個(gè)很重要的角色——產(chǎn)業(yè)資本。實(shí)際上在美國(guó)、歐洲、日本在研發(fā)里投入資金，比如說(shuō)單個(gè)項(xiàng)目達(dá)到了幾十億美元，絕大部分是大藥廠(chǎng)通過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)品的利潤(rùn)來(lái)孵化。”“我們過(guò)去這么多年是靠社會(huì)資本填位，填到今天社會(huì)資本有點(diǎn)怕了，發(fā)現(xiàn)這件事情不是社會(huì)資本能夠長(zhǎng)期填下去的?！?/p>

此外，從長(zhǎng)期影響來(lái)看，國(guó)家在創(chuàng)新藥方面的投入與政策，也加重一級(jí)市場(chǎng)的低迷情緒。

從商業(yè)閉環(huán)的出路來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外環(huán)境也有很大的不同。比如在美國(guó)市場(chǎng)，創(chuàng)新藥的支付方較多，談判空間較大。而國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥最大的買(mǎi)方是國(guó)家醫(yī)保，議價(jià)能力和議價(jià)空間相對(duì)有限。”李潔分析道“醫(yī)藥領(lǐng)域受政策影響非常大，目前不論是醫(yī)保支出還是集采，普惠患者的同時(shí)，創(chuàng)新藥企的利潤(rùn)空間也被大幅壓縮，如果創(chuàng)新藥賣(mài)不上好價(jià)，相較于前期大規(guī)模的研發(fā)投入，會(huì)出現(xiàn)投入產(chǎn)出不足的情況，并進(jìn)而影響整個(gè)行業(yè)的資本投入和可持續(xù)發(fā)展。“

“我們比較希望未來(lái)能夠看到，政府能加大創(chuàng)新藥方面支出。”李潔表示，“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和政策還是很有彈性的，我們樂(lè)觀(guān)地估計(jì)相關(guān)政策會(huì)在未來(lái)三五年之內(nèi)有一定的調(diào)整。”

拐點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？

“過(guò)去4-5年，集采對(duì)醫(yī)藥整體行業(yè)產(chǎn)生了非常大的影響，一方面，產(chǎn)品的大幅降價(jià)使絕大多數(shù)上市公司的業(yè)績(jī)受到影響；另一方面，市場(chǎng)對(duì)集采的擔(dān)心逐步蔓延，對(duì)公司未來(lái)儲(chǔ)備的產(chǎn)品也產(chǎn)生了集采大幅降價(jià)的預(yù)期，這使得很多醫(yī)藥行業(yè)的估值體系被打破，導(dǎo)致的結(jié)果是相關(guān)公司估值和業(yè)績(jī)雙殺。”東方證券在《醫(yī)藥生物行業(yè)2023年中期策略報(bào)告：抓住醫(yī)藥板塊的底部機(jī)會(huì)》中表示，“站在當(dāng)下，我們分析發(fā)現(xiàn)集采規(guī)則已經(jīng)發(fā)生邊際變化，行業(yè)逐漸從集采早期的‘相對(duì)不確定性’向‘確定性’轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥估值有望逐步擴(kuò)張?！?/p>

在高航看來(lái)，行業(yè)遇冷的底層邏輯，就是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)包括二級(jí)市場(chǎng)的退出不那么賺錢(qián)甚至是虧錢(qián)。所謂的拐點(diǎn)，在他看來(lái)，就是退出預(yù)期轉(zhuǎn)向的節(jié)點(diǎn)?！巴顺龅念A(yù)期更加強(qiáng)烈的時(shí)候，行業(yè)資本一定會(huì)越來(lái)越涌入?！?/p>

“信心比黃金更重要，近期，我們已經(jīng)看到較大體量的二級(jí)市場(chǎng)主流資金，從新能源賽道回調(diào)，流入了醫(yī)療領(lǐng)域?！备吆椒Q(chēng)。

此外，值得注意的是，雖然醫(yī)藥賽道上半年處于周期性底部，但是在個(gè)別細(xì)分賽道，依舊保持著投資熱。

李潔也向澎湃新聞介紹到，“比如說(shuō)ADC（抗體偶聯(lián)藥物）領(lǐng)域，很多大藥企在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)找項(xiàng)目，是今年炙手可熱的賽道?！?/p>

澎湃新聞注意到，由于A(yíng)DC藥物被認(rèn)為是市場(chǎng)的下一波重磅藥品，近年來(lái)該領(lǐng)域大肆吸金。

今年3月13日，輝瑞宣布以每股229美元、共計(jì)430億美元的價(jià)格，收購(gòu)ADC龍頭企業(yè)Seagen。按照Seagen前一個(gè)交易日172.61美元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，該項(xiàng)并購(gòu)溢價(jià)近33%，令業(yè)界咋舌。

國(guó)內(nèi)ADC相關(guān)企業(yè)，也備受全球醫(yī)藥巨頭青睞。

此前被傳收購(gòu)Seagen的另一家巨頭為默沙東。不過(guò)，默沙東卻與A股上市公司科倫藥業(yè)以及其子公司科倫博泰達(dá)成了總金額超過(guò)百億美元的多項(xiàng)ADC藥物合作，默沙東同時(shí)成為科倫博泰的第二大股東。值得注意的是，科倫博泰在2023年1月融資時(shí)，投后估值已超100億元。

“現(xiàn)在雖然處于醫(yī)藥投資的底部，但我們依舊長(zhǎng)期看好生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，我相信未來(lái)20年、30年、40年依然是一個(gè)向上的周期?！倍辔煌顿Y人在與澎湃新聞交流時(shí)說(shuō)道。