“2023年下半年，A股整體或延續(xù)震蕩市格局。其中，7月和9月至10月都是政策布局的關(guān)鍵窗口，樂觀預(yù)期有望發(fā)酵，是A股相對(duì)有機(jī)會(huì)的窗口。”7月5日，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤指出。

傅靜濤是在申萬宏源2023資本市場夏季策略會(huì)上作出的上述表述。

傅靜濤表示，下半年A股的行情，可以總結(jié)為“復(fù)蘇再待時(shí)，震蕩市延續(xù)”。

“配置方面，主題投資為特征的行情可能越來越頻繁。投資者可重點(diǎn)關(guān)注分紅有‘成長性’的國資央企、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)鏈消費(fèi)等方面。”傅靜濤說。

震蕩市延續(xù)

具體而言，國內(nèi)方面，傅靜濤指出，一方面是地產(chǎn)走出困局難以一蹴而就。另一方面，房地產(chǎn)沒有彈性，穩(wěn)增長效果就很難有彈性。穩(wěn)增長政策落地大概率能兜底經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但很難形成改善可外推的結(jié)構(gòu)。所以穩(wěn)增長并非高彈性的投資故事，因此博弈政策的潛在收益率并不高。

海外方面，傅靜濤認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)衰退和美股調(diào)整大背景中，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓仍是大概率。

“當(dāng)前的美國景氣指數(shù)（消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)PMI）位置，在歷史上往往對(duì)應(yīng)降息周期早已開始。這意味著，從美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，到衰退預(yù)期發(fā)酵，降息預(yù)期升溫的時(shí)滯可能很短。而一般情況下，這個(gè)時(shí)滯期是股市大概率上漲的窗口?！备奠o濤解釋稱。

主題投資行情或越來越頻繁

配置上，由于穩(wěn)增長很難為A股市場帶來高彈性的投資機(jī)會(huì)，博弈政策的潛在收益率也不高，因此主題思維將繼續(xù)主導(dǎo)市場。

“隨著經(jīng)濟(jì)增長中樞下臺(tái)階，結(jié)構(gòu)調(diào)整變得越發(fā)重要。這會(huì)導(dǎo)致基于經(jīng)濟(jì)周期主線的行業(yè)輪動(dòng)越來越難做，主題投資為特征的行情可能越來越頻繁。其中，國際環(huán)境變化、國內(nèi)政策布局積極應(yīng)對(duì)等，將是核心的投資線索。”傅靜濤說。

具體而言，傅靜濤指出，首先可關(guān)注分紅有“成長性”的國資央企。央企價(jià)值重估的基礎(chǔ)是“分紅比例的成長性”，疊加實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，有望打開估值提升空間。

“自新一輪國企改革實(shí)施以來，國資央企分紅率持續(xù)提升。同時(shí)，國資央企上市公司溝通更主動(dòng)，調(diào)研次數(shù)明顯增加。而接待調(diào)研次數(shù)增加，反映出國資央企對(duì)市值、股價(jià)的關(guān)注度上升，自然也更愿意分紅?！备奠o濤說。

傅靜濤進(jìn)一步指出，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、波動(dòng)下降，國資央企的資本開支強(qiáng)度及波動(dòng)性隨之下降，也將為長周期提升分紅創(chuàng)造客觀基礎(chǔ)。

傅靜濤表示，國內(nèi)AI領(lǐng)域的點(diǎn)狀突破，可能成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行線索，投資者可重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：一是海外爆款應(yīng)用的A股映射，如機(jī)器人等；二是國內(nèi)大模型進(jìn)步中，應(yīng)用落地預(yù)期的升溫；三是A股算力產(chǎn)業(yè)鏈高景氣進(jìn)一步驗(yàn)證。

“同時(shí)，如果美股衰退期投資開啟，隨著寬松預(yù)期發(fā)酵，AI賺錢效應(yīng)可能進(jìn)一步擴(kuò)散。映射到A股，也有望支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好?！备奠o濤指出。

此外，傅靜濤認(rèn)為，地產(chǎn)鏈消費(fèi)方面，2023年一季度白電各類指標(biāo)全面改善，家居收入負(fù)增長主因訂單遞延。因此，白電、家居預(yù)收賬款、經(jīng)營性現(xiàn)金流高增，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化為收入的確定性較強(qiáng)。

“節(jié)奏上，7月穩(wěn)增長、9月至10月做轉(zhuǎn)型，都是政策布局的關(guān)鍵窗口，樂觀預(yù)期有望發(fā)酵，是A股相對(duì)有機(jī)會(huì)的窗口?！备奠o濤判斷。