作者/星空下的鹵煮

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的三明治

若論起護膚品中的抗衰老元素，“a醇、勝肽、玻色因”可謂當(dāng)仁不讓。這三種成分側(cè)重點不同，都是深受成分黨人推崇的硬核抗衰成分。不過有一種成分憑借抗衰及修復(fù)雙重功效，如今越來越多地被愛美人士關(guān)注起來，隱隱已成護膚新秀，這就是重組膠原蛋白。

資本市場也陸續(xù)迎來了相關(guān)廠商，繼2022年底行業(yè)龍頭巨子生物（02367）登陸港股后，一線廠商錦波生物（823982）也在7月10日開始啟動北交所申購程序。發(fā)行價49元/股，發(fā)行市盈率32.44倍，妥妥的北交所歷史最貴新股。

錦波生物上市公告 來源：公司公告

話說重組膠原蛋白是什么，市場到底有多寬廣呢？

一、新晉美容新寵

膠原蛋白這個詞兒相比都不陌生，這是由三條肽鏈組成的螺旋形纖維狀蛋白質(zhì)，廣泛分布在人體的結(jié)締組織中，比如皮膚、骨和軟骨、肌腱、韌帶等等。它也是人體中含量最大的蛋白質(zhì)，占了人體總蛋白的30%。

膠原蛋白和美容的關(guān)系其實大家也都有所耳聞，吃豬蹄補膠原能美容的“玄學(xué)”故事也流傳了好多年。雖然豬蹄美容這事兒不大靠譜，不過膠原蛋白的確和皮膚狀態(tài)有很大關(guān)系。因為皮膚的主要成分就是膠原蛋白，20歲以后我們皮膚的膠原蛋白含量每年都在流失。而且在真皮部分，膠原蛋白作為細(xì)胞外基質(zhì)的主要成分也會隨著時間的推移發(fā)生明顯的功能甚至結(jié)構(gòu)變化。所以說，補充膠原蛋白對保持皮膚狀態(tài)還是有較為明確的對應(yīng)關(guān)系的。

除了美容養(yǎng)顏之外，膠原蛋白因為其具備高拉伸強度、低抗原活性、低細(xì)胞毒性還能促進細(xì)胞生長等特性，在嚴(yán)肅醫(yī)學(xué)領(lǐng)域也有應(yīng)用潛力，可以在人工器官再生醫(yī)學(xué)等前沿領(lǐng)域發(fā)揮很好的作用。

從來源來看，膠原蛋白分為動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白。顧名思義，動物源性膠原蛋白就是從牛皮、豬皮等動物組織中提取出來的。而重組膠原蛋白是應(yīng)用基因工程技術(shù)，通過微生物發(fā)酵制備出來的。相較前者來說，重組膠原蛋白突破了原料限制，也更安全，更適合進一步加工成醫(yī)用原料。但也比動物源性膠原蛋白制備更復(fù)雜，更貴。

組膠原蛋白對比動物源性膠原蛋白 來源：巨子生物招股書、弗若斯特沙利文、創(chuàng)爾生物招股書、萬聯(lián)證券研究所

在國內(nèi)來講，動物源性膠原蛋白還是占了市場大頭。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白的市場規(guī)模分別為179億元和108億元，這么算下來重組膠原蛋白滲透率僅為37.7%。不過后者增速倒是遠(yuǎn)高于前者，2017-2021年CAGR分別為21.8%和63.0%。按照這個趨勢，預(yù)計2027年重組膠原蛋白就會大大超越動物源性膠原蛋白，成為滲透率62.3%的主要產(chǎn)品了。

中國動物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白增速 來源：Frost & Sullivan，東方證券研究所

二、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)正當(dāng)時

從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)來看，重組膠原蛋白目前還主要應(yīng)用在美容護理領(lǐng)域。顏值經(jīng)濟近年來風(fēng)頭極盛，主營透明質(zhì)酸（玻尿酸）的醫(yī)美三劍客華熙生物（688363）、愛美客（300896）、昊海生科（688366）無論是市值還是業(yè)績都遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了板塊內(nèi)大部分公司。

膠原蛋白在美容護理領(lǐng)域主要應(yīng)用、原理及品類 來源：創(chuàng)爾生物招股書，藥監(jiān)局網(wǎng)站，中郵證券研究所

其實膠原蛋白廠商的業(yè)績表現(xiàn)也不遑多讓。

巨子生物作為全球范圍內(nèi)首個實現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護膚品的企業(yè)，2019-2022年公司營收（23.64億元）和歸母凈利潤（10.02億元）CAGR分別能達(dá)到35.20%和21.97%。而錦波生物2022年也實現(xiàn)了營收（3.9億元）大增67%和歸母凈利潤大增90%取得破億成績的亮眼業(yè)績。

巨子生物2019年來公司營收較快增長，利潤端略有波動 來源：開源證券研究所

這幾家公司能吃飽吃好和身處行業(yè)發(fā)展迅速且重組膠原蛋白類產(chǎn)品競爭相對溫和有關(guān)。

在中國專業(yè)皮膚護理市場中，功能性護膚這個細(xì)分行業(yè)的重組膠原蛋白產(chǎn)品增速最快，2017-2021年CAGR有67.5%，預(yù)計2022-2027也能維持在44.3%的水平。而且這個領(lǐng)域里品牌集中度是相對很高的，行業(yè)CR5能達(dá)到67.5%，其中貝泰妮（300957）和巨子生物這兩強的市占率分別為21.0%和11.9%。而醫(yī)用敷料市場雖然CR5只有26.5%，但也明顯和魚龍混雜，各方混戰(zhàn)的其他成分護膚品市場有著顯著區(qū)別。

快消拼的就是品牌和渠道，已經(jīng)占據(jù)桿位的市場先行者無疑具備著巨大優(yōu)勢。

三、產(chǎn)品痛點還未解決，攪局者已經(jīng)來了

除了功能性護膚品和醫(yī)用敷料之外，注射類醫(yī)美也是重組膠原蛋白垂涎已久的領(lǐng)域。其實從原理上來看，膠原蛋白和透明質(zhì)酸（玻尿酸）相比是有一定優(yōu)勢的。從性質(zhì)上來講它在促進細(xì)胞黏附、刺激細(xì)胞再生和修復(fù)受損皮膚屏障等方面具備更多的功能，看起來應(yīng)該能拿出更好的抗衰和修復(fù)表現(xiàn)。

膠原蛋白對比透明質(zhì)酸 來源：巨子生物招股書、弗若斯特沙利文、華熙生物年報、萬聯(lián)證券研究所

不過目前市場對注射類膠原蛋白產(chǎn)品的接受度還是不高，從2021年市場規(guī)模來看，透明質(zhì)酸（玻尿酸）、肉毒素和膠原蛋白占注射類醫(yī)美項目的比重分別為51.2%、32.8%和8.7%，其中重組膠原蛋白類產(chǎn)品更是僅占0.9%。膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品也相對少很多，目前市面上只有5款合規(guī)的注射類膠原蛋白產(chǎn)品，以動物源性膠原蛋白為主，只有錦波生物旗下薇旖美這么一款重組膠原蛋白產(chǎn)品。

這和膠原蛋白制備工藝仍然有很多問題沒有解決有關(guān)，目前動物源性膠原蛋白產(chǎn)品存在一定安全隱患，且適用范圍稍窄。而重組膠原蛋白的三螺旋結(jié)構(gòu)又不夠穩(wěn)定，支撐能力弱的直接結(jié)果就是持續(xù)時間短，例如薇旖美效果持續(xù)時間僅約1-3月。錦波生物年報顯示這款產(chǎn)品2021、2022年分別實現(xiàn)銷售收入0.28億元、1.17億元，占營收比重仍然比較有限。

看來，要想實現(xiàn)重組膠原蛋白對注射類醫(yī)美這塊蛋糕的不斷蠶食，重視研發(fā)絕對是破局關(guān)鍵。誰能解決產(chǎn)品痛點，誰就摸到了重組膠原蛋白產(chǎn)業(yè)的命門。

除了技術(shù)層面的大難題仍有待解決之外，場外巨頭對重組膠原蛋白這片藍(lán)海也從虎視眈眈到親自下場。醫(yī)美三劍客中的華熙生物2022年收購了主營膠原蛋白海綿和人工骨的北京益而康生物51%的股權(quán)，而愛美客也對主營膠原蛋白系列產(chǎn)品哈爾濱沛奇隆進行了大比例投資。

總體來看，重組膠原蛋白市場的現(xiàn)有競爭格局還是相對友好的，一線廠商已經(jīng)建立起了較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。從注射類醫(yī)美等應(yīng)用方向上來看，也顯得潛力十足。但我們也要意識到，想把潛力轉(zhuǎn)化為業(yè)績?nèi)孕枰邕^產(chǎn)品穩(wěn)定性、制備成本和安全性等諸多難題，更大體量的玩家也開始擼起袖子攪局。

重組膠原蛋白的明天，也許遠(yuǎn)沒有想象中的那樣“形勢一片大好”。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。