2023年7月22日，科創(chuàng)板即將迎來開市交易4周年，在中國資本市場的改革史上，具有重要意義。站在這個時間節(jié)點，澎湃財經推出《科創(chuàng)硬力：科創(chuàng)板4周年特別報道》，邀請資本市場頂級專家，一線金融機構負責人，上市公司負責人，回顧設立科創(chuàng)板試點注冊制4年來的得失，展望新起點上，科創(chuàng)板的改革前景。

本期刊出的是對臨芯投資CEO宋延延的專訪。

“科創(chuàng)板注冊制的落地，是我們長期持續(xù)耕耘中收獲的驚喜?！被仡櫩苿?chuàng)板開板前后，集成電路領域投資機構退出的境遇變化，宋延延向澎湃新聞表示，科創(chuàng)板非常利好關注硬科技賽道的投資機構，讓其以更大的熱情與動力投入到硬科技領域，孵化陪伴企業(yè)成長。

臨芯投資是國內最早開展集成電路領域海外并購的投資機構之一。其投資團隊先后發(fā)起并主導了瀾起科技、豪威科技等國內著名的并購項目，重點投資的瀾起科技（688008）、中微公司（688012）于2019年7月成為首批科創(chuàng)板上市集成電路企業(yè)，并雙雙突破千億市值。臨芯投資不僅在首批科創(chuàng)板上市公司解禁期過后，完成部分退出，同時臨芯投資所發(fā)基金，還成為證監(jiān)會開展私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票首單試點機構。對于“退募投管”投資機構而言，臨芯投資是最早完成在科創(chuàng)板退出的機構之一。

在宋延延眼里，科創(chuàng)板相較于其他板塊，存在三大優(yōu)勢，一是包容度更高，降低了半導體等硬科技公司上市門檻；其次，科創(chuàng)板主要關注的賽道，未來增長潛力較大，企業(yè)估值相對板塊來說也會更高；最后，從流動性及收益率的角度來看，科創(chuàng)板交易也比較活躍，哪怕因為二級市場更趨于理性造成一定的股價波動，但由于被投項目的估值水平在全球范圍內都居于高位，臨芯投資的收益率一直表現(xiàn)優(yōu)異。

在宋延延看來，二級市場的波動，對一級市場的“指導意義”就在于，盡量抓住企業(yè)的最佳投資時機?！?strong>比如說，我們現(xiàn)在投資往早期走，就是希望企業(yè)在業(yè)績拐點發(fā)生前就能參與進去，未來被投企業(yè)上市的時候，投資機構的安全邊際就非常高。”宋延延表示，他們在科創(chuàng)板上市的拓荊科技項目中，就實現(xiàn)了戴維斯雙擊（注：是指在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出的投資策略）。

對于科創(chuàng)板下一步的改革期待，宋延延提出多項建議，一，繼續(xù)注冊制及市場化改革，放開科創(chuàng)板上市公司資本運作尺度，比如再融資規(guī)模限制；二，優(yōu)化基金退出制度，比如進一步落地股票的實物分配；三，IPO審核更加側重信息披露、業(yè)績真實性和業(yè)績增長，淡化對企業(yè)發(fā)展不構成重大影響的合規(guī)問題，業(yè)績增長更多立足較長周期；四，上市公司并購審核方面，希望更加側重業(yè)務協(xié)同、對上市公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響，鼓勵多種估值評估方法，相關估值結果與一級市場估值有效銜接。

以下是澎湃新聞記者與宋延延的對話實錄（略有編輯）：

澎湃新聞：臨芯投資作為國內最早開展集成電路領域海外并購的投資機構，在投資瀾起科技、中微公司預期的退出路徑是什么？

宋延延：臨芯投資一直秉持的投資理念，就是最看重項目未來的成長性。如果這家公司有可能成長為賽道龍頭，那么可以選擇靈活多樣的退出路徑，包括IPO、股權轉讓以及被并購。如果項目具有潛力，投資人也很認可，股權轉讓及被并購的投資回報率也比較可觀。如果項目成長性一般，其實每一種路徑都較難實現(xiàn)退出。

2016年，我們準備投資中微公司時，同時在看的還包括一些券商系、財務性的投資機構。他們投資出發(fā)點，是建立在有關部門推出戰(zhàn)略新興板的預期。而我們的邏輯則是，國內已經開始大量建設晶圓廠，一定會有自主化率的需求，給予國產設備更多的量產導入機會。然而戰(zhàn)略新興板很快就取消了，許多投資機構望而卻步。但是我們堅定不移地投資了中微公司三輪。2019年科創(chuàng)板恰逢其時，瀾起科技、中微公司同時成為首批上市并市值突破千億的上市公司，流動性也非常好，順利實現(xiàn)了IPO退出。

澎湃新聞：2018年，科創(chuàng)板注冊制試點消息傳來之時，臨芯作為投資機構，當時的心情是怎樣的？你們是否是積極地推動了被投項目的上市之路？

宋延延：實際上，國內最早一批投身于集成電路的企業(yè)，經歷了海外架構，又拆紅籌回國內上市的幾大典型的項目，大部分臨芯投資都參與其中。中微公司跟芯原股份（688521）都有去境外上市的計劃，后期也都是拆紅籌構架回國內上市，那時候，集成電路企業(yè)還是認為國內上市更為合適。

科創(chuàng)板注冊制的落地，是我們長期持續(xù)耕耘中收獲的驚喜，也非常利好關注硬科技賽道的投資機構，讓我們以更大的熱情與動力投入到硬科技領域，孵化陪伴企業(yè)成長。

澎湃新聞：臨芯投資目前被投項目上市情況如何，能否重點介紹一下科創(chuàng)板上市情況以及項目儲備情況。

宋延延：我們過會了16個項目，主要以科創(chuàng)板為主，少量的項目在主板以及創(chuàng)業(yè)板上市，還有一家企業(yè)在納斯達克上市。

具體來看，臨芯投資的被投項目，目前已在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有10家，分別為瀾起科技（688008.SH）、中微公司（688012.SH）、芯朋微（688508.SH）、芯原股份（688521.SH）、思瑞浦（688536.SH）、拓荊科技（688072.SH）、中微半導（688380.SH）、富創(chuàng)精密（688409.SH）、日聯(lián)科技（688531.SH）、南芯科技（688484.SH）。

另有臨芯投資的科創(chuàng)板已過會企業(yè)還包括康希通信；已在科創(chuàng)板申報企業(yè)還包括中欣晶圓、燦芯股份、縱目科技。

澎湃新聞：從投資人的角度，你認為科創(chuàng)板注冊制最大的吸引力體現(xiàn)在哪些方面？

宋延延：一方面，科創(chuàng)板的多套上市標準，比其他的板塊靈活性高，包容度更高。另一方面，投資人對科創(chuàng)板上市的企業(yè)關注度比較高。科創(chuàng)板主要關注的賽道，未來增長潛力較大，企業(yè)估值相對板塊來說也會更高；最后，從流動性及收益率的角度來看，科創(chuàng)板交易也比較活躍，而且我們被投項目所在的領域，哪怕因為二級市場更趨于理性造成一定的股價波動，但由于在全球范圍內估值水平都算高，我們的收益率一直不錯。

當然，接下來，我們還會再去尋找更多“發(fā)揮”的機會，上市公司如何充分利用科創(chuàng)板政策去嘗試更多的資本運作，比如說利用再融資政策，在產業(yè)鏈上下游實現(xiàn)投資及并購等等。

澎湃新聞：或受多方面因素影響，科創(chuàng)板上市企業(yè)在二級市場表現(xiàn)在不同時間段出現(xiàn)分化，你們如何看待被投企業(yè)股價波動？臨芯的投資策略是否有影響？

宋延延：二級市場波動的因素比較多，確實會比一級市場要復雜一些。從近些年上市角度來看，例如科創(chuàng)板上市企業(yè)首日股價波動多數是與發(fā)行價相關。我們投的一些早期投資項目在上市時，一些賽道沒有那么多的資本涌入，估值泡沫的情況很少，后續(xù)，隨著大量資本涌入，對產業(yè)的影響有利有弊，弊處就是容易出現(xiàn)估值偏離實際價值情況。在這種情況下，企業(yè)的定價可能會高，在市場機制調節(jié)下，出現(xiàn)破發(fā)的可能性就較高。

對我們而言，重點關注的還是企業(yè)的基本面，看它估值與價值是否匹配，未來的增長性如何，盈利能力是否持續(xù)提升等等。

而二級市場的波動，對我們投資機構的“指導意義”就在于，盡量抓住企業(yè)的最佳投資時機。比如說，我們現(xiàn)在投資往早期走，就是希望在他的業(yè)績拐點發(fā)生前就能參與進去，未來被投企業(yè)上市的時候，我們的安全邊際就非常高。

比如，我們投資的拓荊科技，是在2022年上半年上市的，當時股市比較低迷，破發(fā)頻繁。他們發(fā)行的時候，市值116.74億元，此后，拓荊科技的業(yè)績成長非常顯著，今年我們減持的時點區(qū)間里，從4月~6月，它的市值高點已經達到500多億元，我們作為投資機構，最終實現(xiàn)戴維斯雙擊。

整體來看，經歷全球宏觀環(huán)境的變化以及市場的波動，我們一直在優(yōu)化和調整投資策略。至少從最近兩年的來看，我們的主要的策略除投早投小外，就是在全球范圍內去看優(yōu)質資產的并購機會。

澎湃新聞：我們觀察到兩大趨勢，今年上半年，科創(chuàng)板IPO的過會率是各板塊中最低的，上會企業(yè)數量也是最少的板塊?？苿?chuàng)板對上市企業(yè)的高要求會影響到一級市場，你如何評價？以及從你專業(yè)的視角來看，一級市場趨冷環(huán)境下，硬科技企業(yè)儲備充足嗎？

宋延延：在硬科技賽道上面，從產業(yè)鏈上游實現(xiàn)國內廠商自有供給的能力來看，企業(yè)數量拓展的空間非常大。

雖然說現(xiàn)在國內的硬科技企業(yè)的數量很多，但是比肩國際上的競爭對手，核心競爭力及盈利能力都需要提升。不過，我認為不必過度追求上市公司數量和規(guī)模的提升，這并不意味著在一些賽道已經取得了質的飛躍。

長期以來形成的全球半導體格局中，中國企業(yè)集中在產業(yè)鏈的下游，也就是應用領域，比如消費電子、通信等領域，中國企業(yè)實力強勁。但是在集成電路產業(yè)鏈最上游的賽道里，中國本土企業(yè)“缺位”，主要玩家都是海外企業(yè)。

隨著下游應用的市場話語權越來越大，中國也出現(xiàn)相應的機會，在長期積累以及厚積薄發(fā)的基礎上，一些企業(yè)以及核心人才具備突破上游供應鏈的能力。我們還是希望在門檻比較高的，尤其是仍被海外主要競爭對手壟斷的這些賽道上，培育出更多的國產本土優(yōu)質的企業(yè)。

澎湃新聞：科創(chuàng)板從設立之初就被冠以“中國版納斯達克”的期待，你認為，從這四年一路走來，科創(chuàng)板距離納斯達克還有哪些提升空間？

宋延延：納斯達克是全球最大的股票交易市場之一，投資的深度與流動性均比較高，吸引了全球的科技巨頭。相較之下，“四歲”的科創(chuàng)板，還比較年輕，如果希望吸引全球科技巨頭，那么，科創(chuàng)板需要進一步提升國際影響力；此外，納斯達克的投資者相對比較成熟，有很多價值投資者，科創(chuàng)板可以進一步提升投資者的風險意識，加強對投資者的教育與保護。

澎湃新聞：能否介紹一下，臨芯投資接下來的投資布局規(guī)劃。

宋延延：接下來的投資布局主要賽道，臨芯依舊以硬科技領域中半導體垂直賽道為核心，并向泛半導體領域拓展，圍繞“國產替代”和“信息革命+新能源革命”兩條主線，把握覆蓋國產化進度不同的各類細分領域，通過不同階段項目的組合抵抗半導體周期波動的風險。在投資策略上，一方面向著壁壘更高的細分設備和材料挖掘稀缺標的，向更為關鍵的上游核心零部件和材料進軍，助力國產替代從“追趕”到“創(chuàng)新”的質變；另一方面緊追新技術趨勢，在國內外均處于起步階段差距較小的領域、在國內有產業(yè)鏈主導優(yōu)勢且有望引領行業(yè)創(chuàng)新的新能源領域，繼續(xù)以半導體為核心持續(xù)深耕，賦能每項新技術的產業(yè)化。

澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊制，中國資本市場的改革不斷取得進展。與此同時，外界對于中國資本市場的未來，仍充滿期待。你認為，中國資本市場下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應該是什么？

宋延延：一，繼續(xù)注冊制及市場化改革，放開科創(chuàng)板上市公司資本運作尺度，比如再融資規(guī)模限制。

二，優(yōu)化基金退出制度，比如進一步落地股票的實物分配。

三，IPO審核更加側重信息披露、業(yè)績真實性和業(yè)績增長，淡化對企業(yè)發(fā)展不構成重大影響的合規(guī)問題，業(yè)績增長更多立足較長周期。

四，上市公司并購審核方面，希望更加側重業(yè)務協(xié)同、對上市公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響，鼓勵多種估值評估方法，相關估值結果與一級市場估值有效銜接。