2023下半場，中國宏觀經(jīng)濟將如何運行？主要驅(qū)動力為何？房地產(chǎn)市場又將走向何方？

近日，浙商證券首席經(jīng)濟學家、研究所聯(lián)席所長李超做客澎湃新聞《首席連線》直播間，就相關(guān)問題作出分析解讀。

李超擁有八年央行工作經(jīng)歷，曾任職中國人民銀行金融穩(wěn)定局金融體制改革處，并借調(diào)國務(wù)院辦公廳秘書二局，2016年進入市場，并且連續(xù)多年獲得新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師獎項。

浙商證券首席經(jīng)濟學家、研究所聯(lián)席所長李超

經(jīng)濟“弱修復”

“相較于市場對上半年宏觀經(jīng)濟持‘弱復蘇’的觀點，我們更愿意稱其為‘弱修復’”，李超表示，二者之間不僅是字眼上的差別，還主要體現(xiàn)在企業(yè)家信心上。如果企業(yè)家是有信心的，宏觀經(jīng)濟漸漸地會從“弱復蘇”走向“強復蘇”。

“‘弱修復’，實質(zhì)上是一個修復過程。”李超解釋道，比如之前受疫情影響未能成行的出差、旅游等行為逐漸恢復，所以經(jīng)濟動能的高點在二季度出現(xiàn)，但隨著修復行為的結(jié)束，其對經(jīng)濟向上的持續(xù)性可能就沒有太強。

展望下半年，李超預(yù)計三、四季度GDP同比增速將分別達到4.1%和5.3%，全年在5.1%左右。

李超表示，出口方面，隨著全球總需求回落，出口也呈現(xiàn)出回落態(tài)勢，但也顯現(xiàn)出一定的韌性。投資方面，國內(nèi)制造業(yè)投資逐漸放緩，主要是出現(xiàn)了一定的產(chǎn)能過剩的特征，商品價格也處在較低位置?？傮w來看，財政支持的力度還是比較平穩(wěn)，全年呈現(xiàn)偏弱勢震蕩的格局。

期待政策發(fā)力

宏觀政策一般主要分為三大類：產(chǎn)業(yè)政策、財政支持與貨幣政策。李超表示，產(chǎn)業(yè)政策方面，在當前固定資產(chǎn)價格較低、產(chǎn)能過剩的背景下，產(chǎn)業(yè)政策多在消費端進行拉動。財政政策方面，一是發(fā)行具有目標明確、階段性、靈活性的特別國債，二是加快專項債進度。貨幣政策方面，降準降息可能會是持續(xù)的動作，此外再貸款也是可能的手段，通過結(jié)構(gòu)性的貨幣政策支持一些重點領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)。

談及貨幣政策，李超認為“走小幅不停步”的概率較大，而大幅降息的概率比較小。主要的影響因素包括外部美聯(lián)儲仍在加息縮表，會對國內(nèi)貨幣政策的制定形成掣肘。再者大幅降息對市場加杠桿也會是非常大的鼓勵，有可能威脅到金融穩(wěn)定。綜合來看，大幅降息的可能性不大，還是降準、降息與再貸款的組合拳。

李超表示，市場現(xiàn)在最期待的是需求側(cè)方面的刺激政策，尤其是房地產(chǎn)。一方面是城中村改造等城市更新項目在改善民生等方面有很大益處。另一方面是關(guān)注“因城施策”能否更加細化，例如“因區(qū)施策”，增加政策的靈活性和精準度?；ǚ矫妫笠?guī)模的基建投資是沒有必要的，相關(guān)政策也會和市場預(yù)期有一定的差距。

四季度可能出現(xiàn)美聯(lián)儲降息預(yù)期

國際大環(huán)境上，李超表示，當下判斷美聯(lián)儲貨幣政策的難度正在變得越來越大。一方面，美聯(lián)儲的貨幣政策已經(jīng)告別此前規(guī)則性比較強的階段。另一方面，物價、金融危機等擾動因素的影響也在一定程度上變強。

“總的來說，目前美國的經(jīng)濟狀況是比較‘糾結(jié)’的。最新公布的CPI數(shù)據(jù)達到了3%，已經(jīng)偏低了，但通脹的數(shù)據(jù)并不樂觀。因此，這兩個數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲制定貨幣政策增加了很多考量?！崩畛M一步指出，“此外，美聯(lián)儲當前也仍需關(guān)注銀行問題對中小企業(yè)的影響、用工缺口收窄后的工資水平、物價與工資的關(guān)系等等因素。”

李超認為，整體而言，大的方向上可以說美聯(lián)儲仍處緊縮通道。今年四季度，美聯(lián)儲雖然不一定出現(xiàn)降息，但降息預(yù)期可能將出現(xiàn)。

消費是“主引擎”

回到國內(nèi)，2023年下半年，出口、投資與消費“三駕馬車”中，李超表示，消費是最主要的拉動因素。全年表觀零售總額同比增速預(yù)計將達到7.9%，考慮到當前較低的CPI，兩相扣減，消費對于GDP的拉動作用還是非常大的。

投資方面，李超認為當前產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀會對固定資產(chǎn)投資形成一定的拖累，但考慮到目前較低的PPI水平，投資對經(jīng)濟的拉動作用還是不可忽視的。出口方面，凈出口額（出口額-進口額）總體波動較小，對宏觀經(jīng)濟的影響也偏小。

所以，從“三駕馬車”的角度來看，李超預(yù)計表觀方面消費的拉動作用會更強；從政策驅(qū)動力看，可能投資會更加重要。

擁抱制造業(yè)

“首先要強調(diào)的是，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的消費占到投資體量的30%甚至以上”，李超指出，財政結(jié)構(gòu)的調(diào)整基本可以概括為“告別房地產(chǎn)，擁抱制造業(yè)”，其中遇到的賣地收入減少、經(jīng)濟增長放慢、貨幣政策“寬信用”不足等缺口需要去解決。

不過，在此過程中“三條紅線”的原則迄今尚未放松。房地產(chǎn)業(yè)仍面臨著低杠桿、低負債、低周轉(zhuǎn)的要求。李超指出，目前，由房價大幅下跌形成的對房地產(chǎn)企業(yè)乃至金融體系、甚至居民資產(chǎn)負債表的劇烈沖擊并未出現(xiàn)。從整個供需狀態(tài)來看，房產(chǎn)價格不至于出現(xiàn)大幅下跌。

李超表示，告別房地產(chǎn)，擁抱制造業(yè)是一個非常漫長的轉(zhuǎn)型，不能一蹴而就，所以房地產(chǎn)內(nèi)部一定要構(gòu)建起自我對沖機制。要改變過去房地產(chǎn)行業(yè)粗放的發(fā)展模式，改變“炒房”推高土地成本擠壓制造業(yè)的狀況，也要解綁與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的地方政府、銀行的利益關(guān)系。通過發(fā)展公租房、“保交樓”等保障居民剛需和改善型需求等利益。

此外，李超指出，城中村改造也是一個必然的、對沖性的重大工具。在房地產(chǎn)銷售情況不佳的情況下，非銷售性的城中村改造項目是一個非常重要的內(nèi)部對沖變量，這種對沖變量是不可或缺的。

流動性預(yù)期利好成長股

配置方面，李超認為，成長股雖然短期缺少盈利，但看好其中長期的投資收益。

“例如AI（人工智能），短期而言企業(yè)確實還處在投入階段，不可能見到盈利。但長期而言，人工智能發(fā)展將帶來的巨大生產(chǎn)力改善，趨勢已經(jīng)可以看得非常明確了，可以說是一種確定性的長期趨勢，只是過程中可能會有一些曲折?！崩畛赋?。

李超進一步指出，雖然一個國家成長股的估值肯定要看本國的流動性，但美聯(lián)儲作為全球流動性的“水龍頭”，疊加A股的外資參與度越來越高，美聯(lián)儲未來有可能出現(xiàn)的降息預(yù)期，肯定會給A股的成長股提供更加寬松的流動性環(huán)境。

“因此，我覺得國內(nèi)A股的成長股，是面臨美聯(lián)儲利率下行預(yù)期利好的。相比利率下行，市場反應(yīng)利率下行的預(yù)期往往更快，這就是常說的‘預(yù)期差決定價格’，投資者需要重視利率下行的預(yù)期。”李超說。