2023下半場(chǎng)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？主要驅(qū)動(dòng)力為何？房地產(chǎn)市場(chǎng)又將走向何方？

近日，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)李超做客澎湃新聞《首席連線》直播間，就相關(guān)問(wèn)題作出分析解讀。

李超擁有八年央行工作經(jīng)歷，曾任職中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局金融體制改革處，并借調(diào)國(guó)務(wù)院辦公廳秘書二局，2016年進(jìn)入市場(chǎng)，并且連續(xù)多年獲得新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等最佳分析師獎(jiǎng)項(xiàng)。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)李超

經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”

“相較于市場(chǎng)對(duì)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)持‘弱復(fù)蘇’的觀點(diǎn)，我們更愿意稱其為‘弱修復(fù)’”，李超表示，二者之間不僅是字眼上的差別，還主要體現(xiàn)在企業(yè)家信心上。如果企業(yè)家是有信心的，宏觀經(jīng)濟(jì)漸漸地會(huì)從“弱復(fù)蘇”走向“強(qiáng)復(fù)蘇”。

“‘弱修復(fù)’，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)修復(fù)過(guò)程。”李超解釋道，比如之前受疫情影響未能成行的出差、旅游等行為逐漸恢復(fù)，所以經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的高點(diǎn)在二季度出現(xiàn)，但隨著修復(fù)行為的結(jié)束，其對(duì)經(jīng)濟(jì)向上的持續(xù)性可能就沒(méi)有太強(qiáng)。

展望下半年，李超預(yù)計(jì)三、四季度GDP同比增速將分別達(dá)到4.1%和5.3%，全年在5.1%左右。

李超表示，出口方面，隨著全球總需求回落，出口也呈現(xiàn)出回落態(tài)勢(shì)，但也顯現(xiàn)出一定的韌性。投資方面，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資逐漸放緩，主要是出現(xiàn)了一定的產(chǎn)能過(guò)剩的特征，商品價(jià)格也處在較低位置?？傮w來(lái)看，財(cái)政支持的力度還是比較平穩(wěn)，全年呈現(xiàn)偏弱勢(shì)震蕩的格局。

期待政策發(fā)力

宏觀政策一般主要分為三大類：產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政支持與貨幣政策。李超表示，產(chǎn)業(yè)政策方面，在當(dāng)前固定資產(chǎn)價(jià)格較低、產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，產(chǎn)業(yè)政策多在消費(fèi)端進(jìn)行拉動(dòng)。財(cái)政政策方面，一是發(fā)行具有目標(biāo)明確、階段性、靈活性的特別國(guó)債，二是加快專項(xiàng)債進(jìn)度。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息可能會(huì)是持續(xù)的動(dòng)作，此外再貸款也是可能的手段，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的貨幣政策支持一些重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)。

談及貨幣政策，李超認(rèn)為“走小幅不停步”的概率較大，而大幅降息的概率比較小。主要的影響因素包括外部美聯(lián)儲(chǔ)仍在加息縮表，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的制定形成掣肘。再者大幅降息對(duì)市場(chǎng)加杠桿也會(huì)是非常大的鼓勵(lì)，有可能威脅到金融穩(wěn)定。綜合來(lái)看，大幅降息的可能性不大，還是降準(zhǔn)、降息與再貸款的組合拳。

李超表示，市場(chǎng)現(xiàn)在最期待的是需求側(cè)方面的刺激政策，尤其是房地產(chǎn)。一方面是城中村改造等城市更新項(xiàng)目在改善民生等方面有很大益處。另一方面是關(guān)注“因城施策”能否更加細(xì)化，例如“因區(qū)施策”，增加政策的靈活性和精準(zhǔn)度?；ǚ矫妫笠?guī)模的基建投資是沒(méi)有必要的，相關(guān)政策也會(huì)和市場(chǎng)預(yù)期有一定的差距。

四季度可能出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期

國(guó)際大環(huán)境上，李超表示，當(dāng)下判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的難度正在變得越來(lái)越大。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已經(jīng)告別此前規(guī)則性比較強(qiáng)的階段。另一方面，物價(jià)、金融危機(jī)等擾動(dòng)因素的影響也在一定程度上變強(qiáng)。

“總的來(lái)說(shuō)，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況是比較‘糾結(jié)’的。最新公布的CPI數(shù)據(jù)達(dá)到了3%，已經(jīng)偏低了，但通脹的數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。因此，這兩個(gè)數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策增加了很多考量。”李超進(jìn)一步指出，“此外，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前也仍需關(guān)注銀行問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)的影響、用工缺口收窄后的工資水平、物價(jià)與工資的關(guān)系等等因素。”

李超認(rèn)為，整體而言，大的方向上可以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)仍處緊縮通道。今年四季度，美聯(lián)儲(chǔ)雖然不一定出現(xiàn)降息，但降息預(yù)期可能將出現(xiàn)。

消費(fèi)是“主引擎”

回到國(guó)內(nèi)，2023年下半年，出口、投資與消費(fèi)“三駕馬車”中，李超表示，消費(fèi)是最主要的拉動(dòng)因素。全年表觀零售總額同比增速預(yù)計(jì)將達(dá)到7.9%，考慮到當(dāng)前較低的CPI，兩相扣減，消費(fèi)對(duì)于GDP的拉動(dòng)作用還是非常大的。

投資方面，李超認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)狀會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資形成一定的拖累，但考慮到目前較低的PPI水平，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用還是不可忽視的。出口方面，凈出口額（出口額-進(jìn)口額）總體波動(dòng)較小，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也偏小。

所以，從“三駕馬車”的角度來(lái)看，李超預(yù)計(jì)表觀方面消費(fèi)的拉動(dòng)作用會(huì)更強(qiáng)；從政策驅(qū)動(dòng)力看，可能投資會(huì)更加重要。

擁抱制造業(yè)

“首先要強(qiáng)調(diào)的是，房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈的消費(fèi)占到投資體量的30%甚至以上”，李超指出，財(cái)政結(jié)構(gòu)的調(diào)整基本可以概括為“告別房地產(chǎn)，擁抱制造業(yè)”，其中遇到的賣地收入減少、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢、貨幣政策“寬信用”不足等缺口需要去解決。

不過(guò)，在此過(guò)程中“三條紅線”的原則迄今尚未放松。房地產(chǎn)業(yè)仍面臨著低杠桿、低負(fù)債、低周轉(zhuǎn)的要求。李超指出，目前，由房?jī)r(jià)大幅下跌形成的對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)乃至金融體系、甚至居民資產(chǎn)負(fù)債表的劇烈沖擊并未出現(xiàn)。從整個(gè)供需狀態(tài)來(lái)看，房產(chǎn)價(jià)格不至于出現(xiàn)大幅下跌。

李超表示，告別房地產(chǎn)，擁抱制造業(yè)是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，不能一蹴而就，所以房地產(chǎn)內(nèi)部一定要構(gòu)建起自我對(duì)沖機(jī)制。要改變過(guò)去房地產(chǎn)行業(yè)粗放的發(fā)展模式，改變“炒房”推高土地成本擠壓制造業(yè)的狀況，也要解綁與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的地方政府、銀行的利益關(guān)系。通過(guò)發(fā)展公租房、“保交樓”等保障居民剛需和改善型需求等利益。

此外，李超指出，城中村改造也是一個(gè)必然的、對(duì)沖性的重大工具。在房地產(chǎn)銷售情況不佳的情況下，非銷售性的城中村改造項(xiàng)目是一個(gè)非常重要的內(nèi)部對(duì)沖變量，這種對(duì)沖變量是不可或缺的。

流動(dòng)性預(yù)期利好成長(zhǎng)股

配置方面，李超認(rèn)為，成長(zhǎng)股雖然短期缺少盈利，但看好其中長(zhǎng)期的投資收益。

“例如AI（人工智能），短期而言企業(yè)確實(shí)還處在投入階段，不可能見(jiàn)到盈利。但長(zhǎng)期而言，人工智能發(fā)展將帶來(lái)的巨大生產(chǎn)力改善，趨勢(shì)已經(jīng)可以看得非常明確了，可以說(shuō)是一種確定性的長(zhǎng)期趨勢(shì)，只是過(guò)程中可能會(huì)有一些曲折?！崩畛赋?。

李超進(jìn)一步指出，雖然一個(gè)國(guó)家成長(zhǎng)股的估值肯定要看本國(guó)的流動(dòng)性，但美聯(lián)儲(chǔ)作為全球流動(dòng)性的“水龍頭”，疊加A股的外資參與度越來(lái)越高，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)有可能出現(xiàn)的降息預(yù)期，肯定會(huì)給A股的成長(zhǎng)股提供更加寬松的流動(dòng)性環(huán)境。

“因此，我覺(jué)得國(guó)內(nèi)A股的成長(zhǎng)股，是面臨美聯(lián)儲(chǔ)利率下行預(yù)期利好的。相比利率下行，市場(chǎng)反應(yīng)利率下行的預(yù)期往往更快，這就是常說(shuō)的‘預(yù)期差決定價(jià)格’，投資者需要重視利率下行的預(yù)期?！崩畛f(shuō)。