A股業(yè)績中報已經(jīng)基本披露完畢，根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，上半年全部A股的營業(yè)收入同比增近2.6%，凈利潤同比下降-4.3%。

盡管上半年A股業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)了增收不增利的情況，但是從近8年的角度來看已經(jīng)接近歷史的業(yè)績底部位置附近，2023年的下半年是否可能是A股業(yè)績反轉(zhuǎn)之時？哪些行業(yè)有望充分受益于此輪盈利周期？本文將深度解析。

政策底疊加庫存底，A股業(yè)績反轉(zhuǎn)信號明顯

近期，一系列宏觀高頻數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場共識形成短期經(jīng)濟(jì)疲軟。隨著市場情緒越來越悲觀，大家更多地把關(guān)注點(diǎn)聚焦在了長期的利空上。各種悲觀論調(diào)的宏大敘事“熊”文不斷見諸自媒體上，愁云慘霧彌漫市場。如果說經(jīng)濟(jì)發(fā)展的景氣度是一個鐘擺，現(xiàn)在的鐘擺應(yīng)該是在一個比較悲觀的左分位上。

近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基本面的邊際改善是毋庸置疑的。一方面，中國制造業(yè)PMI連續(xù)第三個月回升至49.7%，接近榮枯線；另一方面，即使是被認(rèn)為“羸弱”的庫存周期，剔除價格因素后，也已經(jīng)連續(xù)三個月處于“被動去庫”的狀態(tài)之中。

工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增速企穩(wěn)回升的同時，工業(yè)企業(yè)存貨同比增速及產(chǎn)成品存貨增速仍在快速下行。誠然，庫存周期見底或許來自于庫存回落至合意水平，而開啟“主動補(bǔ)庫”則依賴于需求的拉動。包括上游采礦、中上游原材料和公用事業(yè)在內(nèi)的大多數(shù)行業(yè)，7月份也進(jìn)入了營收回升的階段。

8月下旬諸多的經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)密集的出臺，均是對7月底政治局會議政策的逐步落實(shí)，而所有政策的目標(biāo)都指向穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤、補(bǔ)足經(jīng)濟(jì)短板。從目前逐步落地的政策出臺來看，最重要的在資本市場和房地產(chǎn)相關(guān)政策。

房地產(chǎn)大盤的穩(wěn)定對于經(jīng)濟(jì)不再持續(xù)下滑至關(guān)重要，相信隨著相關(guān)政策落地和地產(chǎn)行業(yè)基本面的穩(wěn)定，地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長的拖累效應(yīng)會逐步改善。其次，優(yōu)化IPO和再融資節(jié)奏、規(guī)范減持、降低印花稅等政策持續(xù)出臺，也是對政治局會議“要活躍資本市場，提振投資者信心”部署的落實(shí)，進(jìn)一步顯示了資本市場在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境中重要性。

總之，在庫存底疊加政策底的背景下，A股盈利增長回到正常軌道或呼之欲出。

現(xiàn)金流大增的板塊公司或有望率先走出盈利周期

現(xiàn)金流是檢驗(yàn)行業(yè)企業(yè)最關(guān)鍵的指標(biāo)，特別在經(jīng)濟(jì)底部，現(xiàn)金流大增的行業(yè)公司有望率先走出盈利周期。

根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，今年中報現(xiàn)金流大幅增加的板塊有國防軍工、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、汽車、食品飲料、紡織服裝、電力設(shè)備、建筑材料、交通運(yùn)輸、家用電器、輕工制造、電子、銀行、傳媒、通信。

可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金流大增的行業(yè)主要分布在中下游產(chǎn)業(yè)鏈。而且，以房地產(chǎn)、食品飲料為代表的消費(fèi)行業(yè)盡管業(yè)績增速回落，但是現(xiàn)金流情況正大幅改善。

以最具代表性的滬深300指數(shù)個股為例，現(xiàn)金流增速排名靠前的非金融公司有上海機(jī)場、中航沈飛、京滬高鐵、中國東航、德業(yè)股份、中國國航、東方盛虹、航發(fā)動力、春秋航空、陽光電源。

雖然經(jīng)營指標(biāo)大幅改善，但是這些公司今年以來的表現(xiàn)卻低于預(yù)期，這其中有一部分原因來自于這些受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)，在去年已經(jīng)博弈過相關(guān)行情。還有一大關(guān)鍵原因在于，市場對經(jīng)濟(jì)帶有強(qiáng)烈的悲觀態(tài)度，這導(dǎo)致了很多公司喪失了原本的估值溢價。

但是，中下游企業(yè)現(xiàn)金流占收入比重上行，原材料價格下行、庫存持續(xù)去化等因素催化下企業(yè)資本擴(kuò)張意愿有望繼續(xù)提升。而本輪庫存周期的補(bǔ)庫強(qiáng)度與時長取決于出口和地產(chǎn)的恢復(fù)情況。

出口鏈成為盈利改善重要方向

多指標(biāo)釋放企穩(wěn)信號，隨著去庫周期接近尾聲中國對美出口增速或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)：

對美出口增速觸底回升大多位于被動去庫以及主動補(bǔ)庫存階段，本輪被動補(bǔ)庫+主動去庫周期已達(dá) 2 年左右時間，持續(xù)時間已達(dá)到歷史高位，隨著 PMI顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，去庫周期或接近尾聲。當(dāng)前美國批發(fā)商/零售商庫銷比同比已進(jìn)入下行周期，復(fù)盤歷史作為領(lǐng)先 1-2 個季度指標(biāo)，中國對美出口增速或逐步改善。

(3)2023 年 5 月美國中小企業(yè)增加庫存計(jì)劃指數(shù)錄得-2%，環(huán)比提升，或潛在反映中小企業(yè)主動去庫有見底趨勢。

(4)2023 年 5 月美國 PMI 客戶庫存環(huán)比提升 0.1pct，5 月上漲幅度有所收窄且來到歷史高位，或逐步見頂。

已經(jīng)有部分海外業(yè)務(wù)占比較高的上市公司走出了業(yè)績的獨(dú)立行情。以白色家電行業(yè)為例，海外營收大漲的長虹美菱、奧馬電器等公司凈利潤中報顯示大漲。家電三巨頭中海外占比較高的美的集團(tuán)與海爾智家的凈利潤增幅，也超過了海外營收占比較小的格力電器。

以此來看，高端制造為代表的出口產(chǎn)業(yè)鏈有望率先受益于補(bǔ)庫的影響，產(chǎn)品是否能俘獲海外消費(fèi)者青睞正成為上市公司下半年業(yè)績反轉(zhuǎn)的勝負(fù)手。

總之，通過對A股中報的解析可以發(fā)現(xiàn)，中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利抬升或箭在弦上，而投資者對上市公司業(yè)績的悲觀預(yù)期或已反應(yīng)在今年的股價上，究竟未來業(yè)績增速是否能持續(xù)維持，還需看這一輪國內(nèi)外需求復(fù)蘇的情況。