半年虧損6.5億，股價(jià)跌超80%，“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家”救不了龍?bào)纯萍?/h1>

2023-11-03 17:29

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出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

10月24日，在A股上市6年的江蘇龍?bào)纯萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“龍?bào)纯萍肌保┫蚵?lián)交所遞交了招股說(shuō)明書，擬在港交所主板上市。

作為以潤(rùn)滑油和汽車化學(xué)品起家的龍?bào)纯萍迹顷慉股6年來(lái)，經(jīng)歷過(guò)股價(jià)不到1年半漲超10倍的高光時(shí)刻，也經(jīng)歷過(guò)股價(jià)跌超80%的至暗時(shí)刻。

在股價(jià)暴跌的背景下，龍?bào)纯萍加譃楹未藭r(shí)選擇申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜?？成功轉(zhuǎn)型電池正極材料制造的龍?bào)纯萍荚诖钌闲履茉纯燔嚭螅芊裾认禄臉I(yè)績(jī)和股價(jià)？

1、高價(jià)采購(gòu)碳酸鋰導(dǎo)致公司虧損6億元

龍?bào)纯萍汲闪⒂?003年，成立之初公司主要從事潤(rùn)滑油以及汽車化學(xué)品生產(chǎn)和銷售。作為公司創(chuàng)始人，石俊峰在創(chuàng)立龍?bào)纯萍家郧?，在躍進(jìn)汽車集團(tuán)擔(dān)任技術(shù)中心職員。

之后石俊峰還參與起草了中國(guó)汽車行業(yè)首部“車合成制動(dòng)液”產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并寫下《汽車潤(rùn)滑解碼》一書。

2003年，在汽車行業(yè)工作多年的石俊峰正式創(chuàng)立龍?bào)纯萍?。此后多年，龍?bào)纯萍家恢痹谄嚮瘜W(xué)品領(lǐng)域深耕，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，龍?bào)纯萍家苍?017年順利上市。

2020年以前，龍?bào)纯萍冀^大部分收入還是來(lái)源于潤(rùn)滑油、冷卻液等車用化學(xué)品。2020年由于新能源火爆，龍?bào)纯萍技哟罅嗽谛履茉搭I(lǐng)域的投資。

公司官網(wǎng)顯示，2020年龍?bào)纯萍甲庸舅拇ㄤ囋葱虏牧嫌邢薰境闪ⅲ?020年及2021年上半年，龍?bào)纯萍计赣玫谌胶献髦圃焐涕_始制造少量的磷酸鐵鋰正極材料。

2021年6月龍?bào)纯萍加质召?gòu)了貝特瑞旗下磷酸鐵鋰正極材料板塊，開始加大在鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)布局。

并購(gòu)當(dāng)年，龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰正極材料就為公司帶來(lái)了18.77億元收入，2022年龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰正極材料收入更是暴增至122.42億元，磷酸鐵鋰正極材料也成為龍?bào)纯萍嫉谝淮髽I(yè)務(wù)，收入占比高達(dá)87%。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

根據(jù)弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)，若按銷量計(jì)算，2022年龍?bào)纯萍际侨虻谌罅姿徼F鋰正極材料制造商，市場(chǎng)份額為8.6%。

在公司磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，龍?bào)纯萍紭I(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2020年，龍?bào)纯萍紶I(yíng)業(yè)收入僅為19.15億元，到2022年暴增至140.72億元。兩年時(shí)間內(nèi)，公司收入暴增634.83%。同期，龍?bào)纯萍細(xì)w母凈利潤(rùn)也從2.03億元增長(zhǎng)至7.53億元。

好景不長(zhǎng)，隨著下游新能源汽車增速放緩以及磷酸鐵鋰正極材料供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格大幅下滑。

2022年上半年，龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰正極材料平均售價(jià)為12.77萬(wàn)元/噸，2023年上半年則下降至7.62萬(wàn)元/噸，產(chǎn)品平均售價(jià)同比大跌40.33%。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

在產(chǎn)品售價(jià)大跌影響下，龍?bào)纯萍加捎D(zhuǎn)虧。2023年上半年，公司虧損金額高達(dá)6.54億元，而2022年同期公司歸母凈利潤(rùn)還高達(dá)4.33億元。

值得注意的是，同為磷酸鐵鋰正極材料提供商的湖南裕能歸母凈利潤(rùn)僅從2022年上半年的16.33億元下滑至2023年上半年的12.38億元，并未與龍?bào)纯萍家粯哟蠓潛p。

對(duì)于公司2023年上半年出現(xiàn)虧損，龍?bào)纯萍荚谡泄蓵斜硎?，主要因?yàn)楣?022年四季度在價(jià)格高位時(shí)購(gòu)入了碳酸鋰。

生意社數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度國(guó)內(nèi)碳酸鋰平均售價(jià)在55萬(wàn)元/噸以上，到2023年一季度碳酸鋰售價(jià)一度跌破20萬(wàn)元/噸。

從公司存貨來(lái)看，2022年底，龍?bào)纯萍即尕浻囝~為30.07億元，其中大部分為原材料以及產(chǎn)成品。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

由于碳酸鋰采購(gòu)價(jià)格均處于高位，公司磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)成本相對(duì)較高，在磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下跌時(shí)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)由盈利轉(zhuǎn)為虧損。

另外，由于碳酸鋰以及磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格下跌，截至2023年6月30日，龍?bào)纯萍加?jì)提了2.22億存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司虧損金額進(jìn)一步擴(kuò)大。

由于下游新能源汽車銷量增速不及預(yù)期，2023年9、10月份碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步下跌，碳酸鋰主力合約一度跌破15萬(wàn)元/噸。從這點(diǎn)來(lái)看，龍?bào)纯萍?023年全年業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。

2、“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家”站臺(tái)，股價(jià)大跌超80%

「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，前兩年新能源汽車火爆，產(chǎn)業(yè)鏈上不少上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)均出現(xiàn)暴漲。龍?bào)纯萍家膊焕猓?020年上半年龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)徘徊在6元/股左右。

隨后在資本的加持下，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)一路上漲，到2021年10月龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)一度漲至70元/股以上，不到一年半的時(shí)間公司股價(jià)累計(jì)暴漲10倍以上。

龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)暴漲，也引起眾多分析師的關(guān)注，其中便包括被市場(chǎng)議為“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的任澤平。

2022年4月和6月，任澤平公眾號(hào)曾兩度發(fā)文為龍?bào)纯萍肌罢九_(tái)”，從行業(yè)發(fā)展前景到公司產(chǎn)品全方位唱多龍?bào)纯萍肌?/p>

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)報(bào)道，2022年龍?bào)纯萍荚谏鲜?周年之際，投入上億元進(jìn)行廣告宣發(fā)。2022年4月以后，分眾傳媒在全國(guó)100多個(gè)城市、100多萬(wàn)家電梯媒體中宣傳了龍?bào)纯萍?。分眾傳媒也明確表示，龍?bào)纯萍际欠直妭髅娇蛻簟?/p>

但事與愿違，龍?bào)纯萍嫉膹V告攻勢(shì)并未給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)利好，相反不僅股價(jià)暴跌，公司產(chǎn)品銷量、市場(chǎng)占有率等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)更是全面下滑。

2021年10月29日，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)最高觸及70.85元/股，隨后公司股價(jià)一路下行。截至2023年11月2日，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)報(bào)收12.35元/股，跌幅高達(dá)82.57%。

除此之外，在行業(yè)銷量持續(xù)向好的情況下，龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰正極材料銷量不升反降。2022年上半年，公司磷酸鐵鋰正極材料銷量為3.98萬(wàn)噸，到2023年上半年下降至3.74萬(wàn)噸，同比下滑6.03%。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

GGII數(shù)據(jù)顯示，2023上半年正極材料出貨量115萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50%，磷酸鐵鋰正極材料占比進(jìn)一步提升至66%。

在行業(yè)出貨量大增的背景下，龍?bào)纯萍间N量不升反降，這也說(shuō)明公司市場(chǎng)份額正在丟失。

在主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌的影響下，龍?bào)纯萍紶I(yíng)收大幅下滑。2022年上半年龍?bào)纯萍紶I(yíng)收為60.10億元，到2023年上半年下滑至38.14億元，營(yíng)收同比下降36.54%。

在兩年時(shí)間內(nèi)龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)大跌超82%，業(yè)績(jī)也大幅下滑。即便是在股價(jià)高點(diǎn)全面唱多龍?bào)纯萍嫉娜螡善?，恐怕也無(wú)法預(yù)測(cè)到兩年后的業(yè)績(jī)窘境。

3、危機(jī)四起，公司負(fù)債率飆升疊加行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩

事實(shí)上，龍?bào)纯萍济媾R的危機(jī)遠(yuǎn)不止股價(jià)暴跌和業(yè)績(jī)虧損那么簡(jiǎn)單。對(duì)于龍?bào)纯萍级裕袠I(yè)性的產(chǎn)能過(guò)剩才是致命的。

EVTank統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)產(chǎn)量為293.6GWh。同期，動(dòng)力電池裝車量?jī)H為152.1GWh，這也意味著僅2023年上半年動(dòng)力電池庫(kù)存就增加了141.5GWh。

即便強(qiáng)如寧德時(shí)代也只有通過(guò)降低產(chǎn)能利用率來(lái)消耗現(xiàn)有庫(kù)存。2022年，寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率為83.4%，到2023年上半年寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率下降至60.50%，半年時(shí)間寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率下降22.9%。

動(dòng)力電池產(chǎn)能過(guò)剩，也會(huì)影響正極材料的銷量和價(jià)格。據(jù)市場(chǎng)傳聞，2023年7月初寧德時(shí)代要求正極材料供應(yīng)商按照市價(jià)9-9.5折來(lái)結(jié)算，而寧德時(shí)代正是龍?bào)纯萍即罂蛻簟?/p>

在行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的影響下，龍?bào)纯萍贾荒苤鲃?dòng)調(diào)低公司產(chǎn)能利用率。數(shù)據(jù)顯示，2021年公司產(chǎn)能利用率還高達(dá)106.9%，到2023年上半年公司產(chǎn)能利用率下滑至54.7%。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

即便產(chǎn)能利用率如此之低，龍?bào)纯萍家矝](méi)有停止擴(kuò)產(chǎn)的腳步。龍?bào)纯萍荚谡泄蓵斜硎?，所籌集資金將部分用于正極材料產(chǎn)能擴(kuò)張。

據(jù)龍?bào)纯萍碱A(yù)測(cè)，2024年公司磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能將超過(guò)27萬(wàn)噸，而2023年上半年，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為9.05萬(wàn)噸。

為了籌措擴(kuò)產(chǎn)資金，龍?bào)纯萍?022年完成了22億元定增，其中12.9億元用于正極材料產(chǎn)能擴(kuò)張。

（圖 / 龍?bào)纯萍颊泄蓵?/p>

除此之外，龍?bào)纯萍歼€向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借款來(lái)籌措資金。截至2023年6月30日，龍?bào)纯萍级唐诮杩顬?6.28億元，長(zhǎng)期借款為18.27億元。2020年龍?bào)纯萍级唐诮杩顑H為4.07億元，長(zhǎng)期借款甚至只有100萬(wàn)元。

瘋狂借款，導(dǎo)致的結(jié)果就是公司資產(chǎn)負(fù)債率飆升。2020年底，龍?bào)纯萍假Y產(chǎn)負(fù)債率僅為28.44%，截至2023年6月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升至72.3%。

一般而言，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，銀行給公司的貸款就會(huì)變得謹(jǐn)慎。因此，龍?bào)纯萍枷胍購(gòu)你y行獲得大筆資金較為困難。

無(wú)論是鋰電池亦或是上游的正極材料，本質(zhì)而言技術(shù)門檻并不高，市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)容易。加上下游新能源汽車銷量火爆，這兩年不少玩家蜂擁而至，導(dǎo)致行業(yè)很快出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，只有通過(guò)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額，才能保證自身市場(chǎng)份額不會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所吞噬。

在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)中，相關(guān)企業(yè)需要保證自身資金實(shí)力強(qiáng)勁，融資渠道暢通以及成本管理優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，才能從殘酷的產(chǎn)能過(guò)剩中撐下來(lái)。

對(duì)于龍?bào)纯萍紒?lái)說(shuō)也是如此，鋰電池的寒冬剛剛開始。由于再融資收緊，龍?bào)纯萍枷胪ㄟ^(guò)A股籌集資金并不容易，鑒于公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)過(guò)高，未來(lái)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)大額融資的概率也不大。

從近幾十年國(guó)內(nèi)商業(yè)史來(lái)看，激進(jìn)的擴(kuò)張策略讓大企業(yè)陷入危機(jī)的并不少。例如，近兩年的豬企正邦科技，以及前幾年的天齊鋰業(yè)。

在整個(gè)新能源板塊大跌的背景下，龍?bào)纯萍寄芊耥樌诟酃缮鲜胁@得融資還有很大的不確定性。另外在成本管理上，龍?bào)纯萍家h(yuǎn)遜于湖南裕能等龍頭企業(yè)。未來(lái)，龍?bào)纯萍寄芊裨谶@輪殘酷的產(chǎn)能過(guò)剩中挺過(guò)來(lái)，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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