作者：木清，編輯：小市妹

自從王一博所屬的公司樂華娛樂（02306.HK）港交所成功上岸后，風(fēng)華秋實這家坐擁頂流明星鹿晗的音樂娛樂服務(wù)提供商，兩年多來已7次遞表。

然而公司存在的營收滑鐵盧，利潤由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率也斷崖式下跌，同時過度依賴大客戶和鹿晗等諸多問題，讓第7次遞表結(jié)果依然充滿了未知數(shù)。

【IPO釘子戶，營收慘遭滑鐵盧】

風(fēng)華秋實2010年在北京被創(chuàng)立，創(chuàng)始人李輝是一位有著20多年音樂娛樂行業(yè)管理經(jīng)驗的“老兵”。風(fēng)華秋實作為一家音樂娛樂服務(wù)提供商，主要經(jīng)營音樂版權(quán)許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作、以及藝人管理這三大塊業(yè)務(wù)。

▲風(fēng)華秋實主營業(yè)務(wù)，來源：招股說明書

       根據(jù)灼識咨詢報告，按2022年收入計算，風(fēng)華秋實在音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%，而在總部位于中國的音樂唱片公司中，風(fēng)華秋實排名第3位，市場份額約為1.5%。

▲風(fēng)華秋實市場地位，來源：招股說明書

       風(fēng)華秋實一直想借助資本的力量來擴大自身業(yè)務(wù)體量，進一步提升市場地位，只可惜自從2017年以來，7年時間里，公司未能從一級市場獲得任何一筆新的股權(quán)融資，所以風(fēng)華秋實寄希望于二級市場，懷揣著一個上市夢。從2021年1月至2023年11月，兩年多時間里，先后7次遞表，堪稱港交所IPO釘子戶。

而從公司整體經(jīng)營來看，不受資本市場待見也是事出有因。

招股說明書顯示，2020-2022年，風(fēng)華秋實的營業(yè)收入分別為0.71億元、0.82億元和0.95億元，整體處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)，然而2023年前5個月，其營收僅有798.3萬元，慘遭滑鐵盧，較2022年同期下降76.51%。其凈利潤也是連降，從2020年的0.43億元下降至2022年的0.30億元，2023年前5個月更是由盈轉(zhuǎn)虧，變?yōu)樘潛p0.17億元。

▲風(fēng)華秋實經(jīng)營情況，來源：招股說明書

       如此看來，風(fēng)華秋實整體經(jīng)營并不滿足上市公司所需的經(jīng)營平穩(wěn)性、抗風(fēng)險性要求。而造成這種情況的主要原因或是在于公司整體的經(jīng)營模式以及對客戶和簽約明星的依賴。

【依賴癥泛濫，毛利率斷崖式下跌】

在過去三年時間里，音樂版權(quán)許可及音樂制作業(yè)務(wù)為風(fēng)華秋實的主要收入來源，貢獻了大約90%的公司收入。與此同時，據(jù)招股說明書顯示，截至2023年11月1日，其音樂庫擁有2964件音樂作品。

然而此塊業(yè)務(wù)的客戶集中度非常高，2020-2023年5月底，前五大客戶的業(yè)務(wù)占比分別達到了93.3%、83.9%、92.0%、79.7%。而第一大客戶X一直占據(jù)著公司業(yè)務(wù)24.2%-68.1%，對風(fēng)華秋實整體業(yè)績的影響非常大。

▲風(fēng)華秋實大客戶業(yè)務(wù)占比情況，來源：招股說明書

       而對于2023年收入的滑鐵盧，風(fēng)華秋實解釋為，主要是上年同期鹿晗發(fā)布了黑膠機套裝，而今年鹿晗并未發(fā)布專輯，導(dǎo)致公司音樂版權(quán)許可業(yè)務(wù)收入下滑。如此看來除了大客戶是公司的“大金主”外，鹿晗就是風(fēng)華秋實的“活招牌”和“搖錢樹”。

依靠“頂流明星”吸金，確實能為公司帶來豐厚的收入，不過目前風(fēng)華秋實旗下除了鹿晗外，沒有其他“能打”的明星，這就使得鹿晗對風(fēng)華秋實來講十分“金貴”，可是公司與鹿晗的合約將在2024年到期，后續(xù)是否能夠順利續(xù)約，還不好說。

風(fēng)華秋實自己在招股說明是中也說到，如果不能與鹿晗重續(xù)合約，將影響主要客戶的合作意愿，從而對經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

這種過度依賴大客戶、依賴頂流藝人的狀態(tài)，不僅凸顯了風(fēng)華秋實經(jīng)營的脆弱性，也說明其業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性差，一旦大客戶有風(fēng)吹草動或者頂流藝人“塌房”等，公司的正常經(jīng)營就會受到很大的影響。

而近年來，風(fēng)華秋實毛利率的斷崖式下跌便是很好地印證。2020-2023年5月底，公司毛利率從80.71%下降至26.31%，下降達到54.4個百分點，對此風(fēng)華秋實又解釋為由于沒有發(fā)行新的專輯以及有一家客戶的合約屆滿，尚未續(xù)約導(dǎo)致。對大客戶和頂流藝人的過度依賴導(dǎo)致盈利模式脆弱不堪的情形可見一斑。

或許風(fēng)華秋實早就意識到自身模式的脆弱性，近些年也一直在嘗試轉(zhuǎn)型，只不過都未有成效。

【轉(zhuǎn)型困難，又還分紅超8000萬】

在流量明星大火的時候，風(fēng)華秋實也想打造一支屬于自己的流量藝人，搭建起完備的藝人發(fā)展體系，并不斷打造“爆款”與“頂流”。但是數(shù)年下來，都未能打造出下一個鹿晗，現(xiàn)有的其他藝人在市場上都反響平平。

又如，在短視頻興起的時候，風(fēng)華秋實也嘗試了轉(zhuǎn)型短視頻，但是最終還是沒能打開市場，一直追逐著熱點，但都未能成功。在這方面風(fēng)華秋實與2023年剛上市的“藝人管理第一股”樂華娛樂有不小的差距。

上市敲鐘時，頂流王一博現(xiàn)身敲鐘現(xiàn)場，并被介紹稱是公司股東，樂華娛樂通過股權(quán)與頂流明星建立更加深厚的合作關(guān)系，牢牢抓住“搖錢樹”。

與此同時，樂華娛樂的資金實力也不是風(fēng)華秋實可以匹敵。2022年樂華娛樂營業(yè)收入為9.80億元，是風(fēng)華秋實的10倍多。而截至2023年5月底，風(fēng)華秋實賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有1959.2萬元。巧婦難為無米之炊，囊中羞澀，或許也是風(fēng)華秋實轉(zhuǎn)型失敗的原因之一。

然而即便公司如此捉襟見肘，近3年多風(fēng)華秋實依然分紅4040萬元，并且在2020年更是有一筆金額達到4940萬元的款項，被“視作向當(dāng)時股東分派”，合計相當(dāng)于分紅8980萬元。

▲風(fēng)華秋實股息分配，來源：招股說明書

       而且，風(fēng)華秋實整體的財務(wù)管理也比較混亂，竟然還存在著給旗下藝人貸款的情況。2020-2023年5月底，提供的貸款分別為2700萬元、2670萬元、2660萬元和2660萬元，雖然風(fēng)華秋實稱這些錢將由藝人商演的部分收入償還，但是卻又對這些貸款幾乎計提了100%的減值撥備，此舉也很是讓人疑惑。

囊中羞澀又無法在一級市場上獲得相應(yīng)的資金，同時A股市場對于盈利的要求又高，想上市幾乎不可能。或許這些因素共同促使風(fēng)華秋實7次遞表死磕港交所。只不過這一次與首次遞表相比，風(fēng)華秋實依然是舊瓶舊酒，想要博得市場的青睞與認可，實在不易。

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