時隔三年，“普洱茶第一股”瀾滄古茶終于登陸資本市場。

12月22日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（瀾滄古茶，06911.HK）正式在港交所上市，首日大跌18.69%，報收8.7港元，市值7.3億港元。

瀾滄古茶全球公開發(fā)售2100萬股，香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%。最終發(fā)售價為每股10.7港元，全球發(fā)售凈籌約1.6億港元。其中，公開發(fā)售獲13.23倍認購，國際發(fā)售獲1.32倍認購。

毛利率不斷下滑，今年上半年凈利0.24億元

2020年，瀾滄古茶曾嘗試A股上市，未能成行。從瀾滄古茶的營收來看，2020年至2023年上半年整體營收有過增長，但疫情之后，波動較大。招股書顯示，2020年至2022年以及2023年上半年，瀾滄古茶錄得營收分別為4.05億元、5.59億元、4.63億元以及2.32億元；凈利分別為1.23億元、1.29億元、0.7億元以及0.24億元。

受疫情影響，2022年，瀾滄古茶營收同比下滑約17%。對此，瀾滄古茶表示，公司的整體擴展計劃已被拖慢，進展受阻，在線下銷售網絡擴展方面已采取更審慎的態(tài)度。與2021年底相比，2022年底，瀾滄古茶的自營門店減少2家至24家，經銷商營運的門店則減少了23家至508家。

今年上半年經營恢復正常后，瀾滄古茶已發(fā)展557家線下門店，相比去年末的528家增加了29家。2023年前6個月，瀾滄古茶收入同比微漲1.7%，達2.32億元；凈利潤為0.24億元，同比下降22.4%。

瀾滄古茶毛利率也逐年下滑，2020年至2022年以及2023年前6個月，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%及60.3%。對于毛利率下滑，瀾滄古茶解釋稱，主要是由于2021年推出的普洱生茶產品較多，這類產品的利潤率普遍低于普洱熟茶產品。

不過，從相關數據來看，過分依賴經銷商渠道也一定程度上導致瀾滄古茶毛利難以提升。招股書顯示，經銷商渠道營收貢獻占比普遍在70%以上，2021年甚至達到了80.3%。但經銷商毛利率明顯低于直營渠道，兩者毛利率相差15%左右。

另一方面，瀾滄古茶旗下兩大產品線1966和茶媽媽近兩年銷量占比的變化也一定程度上影響了公司的毛利率。

作為一家始建于1966年，有50多年歷史的綜合性茶企，瀾滄古茶開發(fā)和建構了1966及茶媽媽兩條產品線，并于2022年7月推出新產品線巖冷。其中，1966產品線是瀾滄古茶的拳頭產品，旗下共銷售127款普洱茶產品。售價從每千克400多元到幾萬元不等。相比1966，茶媽媽的產品更加大眾化，面向群體更廣。茶媽媽旗下共銷售126款產品，包括普洱茶、白茶、紅茶、調味茶等多種茶葉。以每千克價格算，價格范圍在500元至15800元。但茶媽媽單品價格并不高，最低一款袋泡茶價格每盒4-14元，杯裝茶價格為每杯9.9元。

近年來，1966和茶媽媽兩大產品線營收占比呈現出此消彼長的情況。其中，1966產品營收占比從2020年的73.8%提升至2021年的74.1%后，降至2022年的65.1%。2023年上半年，1966營收占比為66.9%。茶媽媽則與之相反，2020年，茶媽媽的營收占比僅有23.4%。此后，在2021年降至22.7%之后，一路上升至2022年的31.2%。2023年上半年，其營收占比為30.1%。

不過，茶媽媽的毛利率卻比1966要低上不上。數據顯示，1966產品線的毛利率普遍在70%左右，2023年上半年下跌至65.5%。茶媽媽的毛利率則僅有50%左右。這也給滄瀾古茶的營收和毛利帶來不利影響。

在多重因素的影響下，2020年至2023年上半年，瀾滄古茶的凈利率一路從30.3%下滑至10.2%。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認為，茶葉行業(yè)總體而言，標準化程度并不高，這就導致行業(yè)的穩(wěn)定性并不強。如果品牌無法解決產品和標準化的問題，業(yè)績數據就很容易產生波動。對投資者而言，這些不穩(wěn)定因素，肯定會影響到投資者的決定。

此次IPO前，瀾滄古茶創(chuàng)始人兼董事會主席杜春嶧和總經理王娟合計控制47.96%的股份，其中，杜春嶧直接控股18.07%，杜春嶧的丈夫石躍及其女兒石艾靈分別持股2.66%與6.12%，王娟則通過直接、間接方式合計持股21.11%。

茶葉行業(yè)普遍承壓

瀾滄古茶在資本市場受挫，或許并非一家企業(yè)的遭遇?？v觀整個行業(yè)，近年來國內茶企進入資本市場的嘗試似乎都不順利。此前，八馬茶業(yè)、安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等茶企都曾沖擊IPO，卻接連碰壁，鎩羽而歸。

在安徽省祁門紅茶發(fā)展有限公司常務副總經理李曉丹看來，瀾滄古茶的困境或許也體現出目前整個茶葉行業(yè)的困境。

“你看柴米油鹽醬醋茶，茶葉排在最后一個?！崩顣缘ふJ為，當消費大環(huán)境遇冷的時候，消費者很容易舍棄對茶葉的消費，這就導致資本市場對茶葉在內的農副產品更加謹慎，尤其是在茶葉短期表現不理想的情況下，“盡管從長期來看是很不錯的”。

中國茶葉流通協會發(fā)布的《2022年中國茶葉產銷報告》中表示，近年來，國內茶葉消費承壓較大，產品供需結構失衡的問題亟待解決。

中國茶葉流通協會的數據顯示，2022年，全國干毛茶總產量為318.10萬噸，同比增長10.8萬噸，增幅為3.85%。中國茶葉內銷總量為239.75萬噸，增長9.56萬噸，同比增加4.15%。從出口來看，中國海關數據顯示，2022年1-12月，中國茶葉出口總量37.52萬噸，同比增長1.6%。以此計算，2022年，國內產業(yè)產銷之差為40.83萬噸。

李曉丹透露，近兩年，全球消費遇冷，茶葉銷售也受影響。國際市場，為了縮減成本，茶葉收購從成品茶變大宗散茶的情況非常普遍，大大縮減了國內茶企產品毛利。國內市場，從消費側來看，消費者更傾向具有性價比的產品。對茶企而言，線上線下營銷成本投入增加，銷量增長不明顯，整體茶葉市場競爭趨向白熱化，價格戰(zhàn)趨勢明顯，不少茶企都出現了高庫存現象。

從招股書內容來看，瀾滄古茶也存在存貨余額較高的情況。2020年至2022年以及2023年前6個月，瀾滄古茶的存貨分別約為4.70億元、6.36億元、7.84億元及8.35億元，存貨周轉天數分別為1345日、1061日、1641日、1588日。從存貨構成來看，截至2023年6月30日，原材料毛茶的存貨約占20.7%，在制品存貨占近33.6%，制成品存貨約占45.9%。瀾滄古茶坦言，可能會對公司的經營業(yè)績、財務狀況及現金流量造成重大不利影響。

不過，近年來茶飲行業(yè)的熱度也給國內茶商帶來利好。李曉丹說：“通過和茶飲品牌合作，供應大宗散茶，雖然毛利不高，但可以清掉部分庫存，減輕銷售壓力?！?/p>