曾經(jīng)在國內(nèi)爆火的加拿大鵝，最近一段時間的股價跌到了歷史最低點(diǎn)。

這家以奢華羽絨服揚(yáng)名于世的多倫多巨頭，盡管曾在市場的春風(fēng)中展翅高飛，然而近一年來，其股價卻如斷線的風(fēng)箏，暴跌了高達(dá)46%。昔日的輝煌似乎已成過眼云煙，而行業(yè)的未來亦如迷霧中的燈塔，難以捉摸。

疫情后的“報復(fù)性”消費(fèi)曾為奢侈品市場帶來短暫的繁榮，但業(yè)內(nèi)先知們已經(jīng)預(yù)言，這一盛景恐將在2024年淪為泡影。而來自美國銀行的最新數(shù)據(jù)，更為這片烏云密布的天空增添了幾分陰霾：美國奢侈時尚的信用卡支出已連續(xù)六個季度呈現(xiàn)下滑趨勢，上一季度的同比跌幅更是達(dá)到了驚人的16%。

盡管第四季度的數(shù)據(jù)尚未揭曉，但市場的憂慮情緒已然如潮水般蔓延，尤其是在美國市場。隨著學(xué)生貸款逐漸增長和2020-2021年間儲蓄不足的惡果逐漸顯現(xiàn)，消費(fèi)者的購物車恐將不再那么“豐滿”。

全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)雨飄搖也為奢侈品市場的前景蒙上了一層厚厚的冰霜。加拿大鵝的困境并非孤例，行業(yè)領(lǐng)頭羊LVMH同樣難逃厄運(yùn)，其股價已從52周高點(diǎn)的895.80歐元跌落了近四分之一。

在這個看似光鮮亮麗的行業(yè)中，一場悄無聲息的風(fēng)暴正在醞釀。

讓人擔(dān)心的財報

財經(jīng)風(fēng)云變幻，曾經(jīng)風(fēng)頭無兩的加拿大鵝如今也陷入了營收的泥沼。最新發(fā)布的2023~2024財年第2季的財報顯示，本期加拿大鵝總營收2.1億美元，相較于上年同期的2.12億美元，微跌0.94%。這一數(shù)字雖小，卻如同一道裂痕，在加拿大鵝光鮮的財報上投下了陰影。

歸母凈利潤方面，加拿大鵝本期勉強(qiáng)維持了0.03億美元的盈利水平，與上年同期持平。然而，在數(shù)字背后，我們不禁要問：這是否意味著公司已經(jīng)觸及了增長的天花板，還是在暗流涌動的市場中艱難求穩(wěn)？

再觀其資產(chǎn)負(fù)債表，本報告期末總資產(chǎn)11.76億美元，較上年同期的11.23億美元有所增長。然而，這一增長卻伴隨著負(fù)債的攀升。總負(fù)債從上年同期的8.57億美元增加至9.12億美元，增幅達(dá)6.42%。負(fù)債率的上升更像是一個警示燈，提醒著投資者：加拿大鵝的債務(wù)風(fēng)險正在悄然積聚。

更為令人擔(dān)憂的是，加拿大鵝本期的經(jīng)營現(xiàn)金流竟然錄得了-0.43億美元的赤字，較上年同期的-0.25億美元大幅惡化，降幅高達(dá)72.00%。這無疑是一個危險的信號，暗示著公司的運(yùn)營效率可能出現(xiàn)了嚴(yán)重問題，銷售收入的下降只是冰山一角。

最后，股東權(quán)益回報率（ROE）的下滑更是給加拿大鵝的投資者們潑了一盆冷水。本期ROE為0.99，較上年同期下降了1.00%。這意味著股東們的投資回報正在被稀釋，加拿大鵝的盈利能力正在遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)。

因此，加拿大鵝本期的財報讓分析師擔(dān)憂。從營收的微跌到負(fù)債的攀升，再到現(xiàn)金流的惡化和ROE的下滑，每一個數(shù)字都在訴說著這個曾經(jīng)不可一世的奢侈品牌正面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

華爾街的分析師們預(yù)測，在截至2024年3月的財年中，加拿大鵝的每股收益將如秋葉般凋零，下降近20%，僅剩0.62美元的微薄收益。這種慘淡景象源于該公司支出的迅猛增長，與今年預(yù)期的6.2%的收入增長相比，顯得尤為刺眼。

在陰影之中，分析師也不得不承認(rèn)，加拿大鵝正努力尋求變革。他們最近從批發(fā)渠道轉(zhuǎn)向直接面向消費(fèi)者的銷售模式，為利潤率增長帶來了新的可能。在2024財年第二季度，這一轉(zhuǎn)變使得DTC銷售額增長了15%，達(dá)到1.094億加元，而批發(fā)收入則下降了10%，至1.62億加元。這一轉(zhuǎn)變將該公司毛利率從去年的59.8%提高到63.9%，仿佛是一束穿透烏云的陽光。

然而，即使在這樣的變革之中，加拿大鵝的估值仍明顯低于行業(yè)領(lǐng)先者。愛馬仕和LVMH的遠(yuǎn)期市盈率分別約為44倍和21倍，保持著慣常的溢價倍數(shù)。而加拿大鵝，卻如同被遺忘在角落的孤雁，默默承受著市場的冷落。

現(xiàn)在看，加拿大鵝的資本市場前景雖有一線希望，但仍被重重陰霾所籠罩。

難以言喻的中國市場

寒風(fēng)凜冽，財經(jīng)界的加拿大鵝似乎也感受到了這股寒意。曾經(jīng)作為增長重心的中國市場，如今卻成了加拿大鵝的滑鐵盧。直營業(yè)務(wù)起步迅猛，電商與直營專門店同步布局，一度讓加拿大鵝在中國市場風(fēng)光無限。然而，好景不長，增速的斷崖式下跌讓人不禁懷疑，這只“鵝”是否還能飛得起來？

加拿大鵝董事長兼CEO丹尼·瑞斯口中的“廣闊潛力和發(fā)展空間”，如今看來更像是一個遙不可及的夢。最新財報顯示，亞太市場增速從去年同期52%的高位跌落至13.1%，而中國市場的銷售增速更是從曾經(jīng)80%的瘋狂飆車，降至剛剛過13%的尷尬境地。這一切，都讓人對加拿大鵝的未來捏了一把冷汗。

為了挽救頹勢，加拿大鵝可謂使出了渾身解數(shù)。從深度綁定中國市場、參展進(jìn)博會，到任命中國區(qū)總裁為亞太區(qū)首席運(yùn)營官，每一步都透露出加拿大鵝對中國市場的渴望與焦慮。然而，這些舉措似乎并未能扭轉(zhuǎn)乾坤。質(zhì)量問題頻發(fā)、換貨風(fēng)波不斷，讓消費(fèi)者對加拿大鵝的信心逐漸喪失。

更讓人失望的是，加拿大鵝在質(zhì)量管控上的失守。從千元口罩到萬元羽絨服存在瑕疵品，每一次質(zhì)量問題都讓消費(fèi)者對這只“鵝”的信任大打折扣。而當(dāng)高價與質(zhì)量發(fā)生碰撞時，加拿大鵝的口碑無疑遭受了重創(chuàng)。

2023年12月12日，“加拿大鵝9500元羽絨服被疑瑕疵品”登上微博熱搜。消息顯示，消費(fèi)者徐女士稱，其購買了一件價格為9500元的白色羽絨服，卻在衣服口袋里發(fā)現(xiàn)一整條裁剪拆線的門襟布料，因此懷疑自己買到的是一件瑕疵品。該事件最終處理方案為加拿大鵝給徐女士換貨，并補(bǔ)償給徐女士的兒子一份小禮品。

與此同時，競爭對手的崛起也讓加拿大鵝的市場份額岌岌可危。波司登等本土高端化品牌的強(qiáng)勁表現(xiàn)，讓加拿大鵝在前30名銷售榜單中僅排名第20。而沖鋒衣等替代品的熱銷，更是讓羽絨服的市場份額受到了嚴(yán)重擠壓。

根據(jù)魔鏡分析+數(shù)據(jù)，近一年的銷售數(shù)據(jù)（2022年11月-2023年10月）顯示，波司登銷售額達(dá)45.80億元，占前30名銷售榜單的榜首，市場份額達(dá)5.5%。加拿大鵝銷售額為3.35億元，占前30名銷售榜單的第二十名，市場份額占比為0.4%。另一方面，今年冬季哈爾濱等北方城市的冰雪旅游熱度不減，伴隨著“你能接受千元羽絨服嗎”“羽絨服漲價帶火了沖鋒衣”“軍大衣更有性價比”等話題在網(wǎng)上引發(fā)熱議，但羽絨服的市場份額卻受到其他產(chǎn)品的擠壓。

值得一提的是，加拿大鵝營業(yè)收入和公司股價嚴(yán)重背離，加拿大鵝的營收從2015年的2.18億加元到2023財年的12.17億加元，營收翻了5.58倍。但加拿大鵝股價只是在上市后有過短暫的拉升，此后從72.27美元/股一路跌至10.64美元/股，股價跌超85%，市值蒸發(fā)62億美元（約人民幣446億元）。此外，在2024財年第二季度，為節(jié)省勞動力成本，加拿大鵝全球企業(yè)員工減少了約10%。而與2023年1月初的約19億美元市值相比，加拿大鵝的市值一年蒸發(fā)逾7億美元。

加拿大鵝的寒冬似乎才剛剛開始。曾經(jīng)的“羽絨服界LV”，如今卻成了資本市場的“棄兒”。

分析師觀點(diǎn)

穿越華爾街的迷霧，我們窺見了加拿大鵝在投資者眼中的真實(shí)身影。被賦予的“持有”評級，像是一道無形的枷鎖，鎖住了它的上升空間。在過去的三個月里，僅有的1次買入、9次持有和1次賣出，仿佛是一場無聲的投票，宣告了分析師們對行業(yè)前景的深深憂慮。

平均目標(biāo)價11.40美元，這個數(shù)字如同一把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯劍，暗示著加拿大鵝股價還有4.3%的下行空間。在這個以數(shù)字說話的世界里，這樣的預(yù)期無疑給投資者們潑了一盆冷水。

奢侈品行業(yè)的舞臺上，加拿大鵝曾是一顆璀璨的明星，但如今卻似乎陷入了迷茫。盡管市場的下跌反映了對行業(yè)未來的持續(xù)擔(dān)憂，但加拿大鵝向直接面向消費(fèi)者銷售的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，卻像是一束微弱的光芒，試圖照亮前方的道路。

然而，2024財年的每股收益暫時放緩，與該公司對2025財年的樂觀預(yù)期形成了鮮明的對比。這種有悖于分析師理解的情況，仿佛是一面鏡子，映照出加拿大鵝如今的困境。在行業(yè)領(lǐng)頭羊保持溢價估值的背景下，加拿大鵝的處境更加堪憂。

不久前，瑞士銀行將高端羽絨服品牌加拿大鵝（Canada Goose）的評級下調(diào)為中性。瑞士銀行指出，全球奢侈品消費(fèi)已經(jīng)放緩，該品牌正在失去消費(fèi)者的青睞。

消費(fèi)者和投資人們，請擦亮你們的眼睛。在這個充滿變數(shù)的市場里，加拿大鵝是否還能重拾昔日的輝煌，尚需時間來證明。

但無論如何，保持警惕總是明智的選擇。

【分析師系Cardiff University金融學(xué)士學(xué)位、獨(dú)立金融分析師】

作 者 | Nikolaos Sismanis  Rickzhang