1月19日零點(diǎn)剛過(guò)，易方達(dá)基金副總經(jīng)理張坤在管基金紛紛披露四季報(bào)，其持倉(cāng)情況也隨之浮出水面。

整體來(lái)看，澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，張坤旗下管理的4只基金在2023年四季報(bào)中均跑輸基準(zhǔn)，且全部都出現(xiàn)了凈贖回。其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有自2023年6月開(kāi)放日常申贖以來(lái)，便一直遭遇凈贖回，申購(gòu)份額始終為0，而剩余3只產(chǎn)品則均連續(xù)4個(gè)季度遭遇凈贖回。

截至四季度末，張坤在管規(guī)模約為654.74億元，相較于2023年三季度末時(shí)的763.54億元，其基金管理規(guī)模大幅縮水約108.8億元，下降14.25%。

具體操作方面，張坤旗下4只基金在2023年四季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，4只基金仍然以持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司為主。

在2023年四季報(bào)中，張坤表示，目前的狀況是，全球很多國(guó)家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價(jià)，但國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)已收斂到很低水平，甚至對(duì)一些公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)完全消失，投資者從過(guò)去相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長(zhǎng)期高確定性的增長(zhǎng)到幾乎不再相信，甚至對(duì)一些公司的定價(jià)反映出“價(jià)值陷阱”的預(yù)期。

張坤認(rèn)為，長(zhǎng)期很多因素值得仔細(xì)考量，但此時(shí)投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)不再需要“企盼偉大的結(jié)果”，只是“相信普通的結(jié)果”即可。

所有產(chǎn)品連續(xù)三季度遭遇凈贖回

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，截至2023年四季度末，基金資產(chǎn)凈值為417.38億元。該基金的持股操作極具代表性。

易方達(dá)藍(lán)籌精選四季度末的股票倉(cāng)位為93.71%，較2023年三季度末的94.17%下降0.46個(gè)百分點(diǎn)，基本保持了倉(cāng)位的穩(wěn)定。此外，該基金前十大重倉(cāng)股持股集中度也小幅度下降，由79.80%降為77.60%。

重倉(cāng)股方面，與2023年三季度末相比，易方達(dá)藍(lán)籌精選的2023年四季報(bào)前十大重倉(cāng)股并未出現(xiàn)個(gè)股的更迭。

2023年四季報(bào)顯示，易方達(dá)藍(lán)籌精選期末前十大重倉(cāng)股依次為：貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、香港交易所（00388.HK）、招商銀行（600036.SH）、藥明生物（02269.HK）、美團(tuán)-W（03690.HK）。

具體來(lái)看，與2023年三季度末相比，易方達(dá)藍(lán)籌精選在2023年四季度中調(diào)倉(cāng)動(dòng)作較小。其中，張坤小幅度減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、香港交易所、招商銀行，持倉(cāng)數(shù)量單季度分別下滑10.78%、2.91%、8.92%、1.35%、17.39%。招商銀行則從第五大重倉(cāng)股跌至第八大重倉(cāng)股。

另一方面，張坤增持了洋河股份、藥明生物這2只標(biāo)的；而中國(guó)海洋石油、美團(tuán)-W的2023年四季度持倉(cāng)數(shù)量與2023年三季度末相比，均未發(fā)生變動(dòng)。

從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，截至2023年四季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選的基金份額凈值為1.7135元；2023年四季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-13.58%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-5.30%。

易方達(dá)藍(lán)籌精選四季度末前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)制作

截至2023年四季度末，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的規(guī)模為146.27億元，前十大重倉(cāng)股均未出現(xiàn)個(gè)股的更迭。

具體來(lái)看，與易方達(dá)藍(lán)籌精選相似的是，該基金同樣減持了貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、招商銀行，減倉(cāng)幅度分別為8.20%、2.59%、6.78%、20.11%。

此外，張坤在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金中小幅度增持了洋河股份、阿里巴巴-SW（09988.HK），增持幅度依次為2.45%、7.23%。

從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，截至2023年四季度末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的基金份額凈值為4.8081元；2023年四季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-12.29%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-5.54%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選四季度末前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)制作

其實(shí)，不僅僅是易方達(dá)藍(lán)籌精選與易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有同樣未出現(xiàn)前十大重倉(cāng)股的更迭，并且也在2023年四季度減倉(cāng)了貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股，減倉(cāng)幅度分別為14.02%、6.47%、16.90%。

與此同時(shí)，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有還減持了洋河股份、瀘州老窖、中國(guó)海洋石油、香港交易所、美團(tuán)-W，減倉(cāng)幅度分別為1.57%、1.14%、2.78%、5.71%、5.48%；招商銀行與藥明生物的2023年四季度持倉(cāng)數(shù)量與2023年三季度末相比，則未發(fā)生變動(dòng)。

截至報(bào)告期末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的基金份額凈值為0.8347元，本報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-13.56%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-5.30%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有四季度末前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)制作

與前三只基金相對(duì)的是，易方達(dá)亞洲精選在2023年四季度中的前十大重倉(cāng)股則出現(xiàn)了個(gè)股的更迭。其中，超威半導(dǎo)體（AMD.O）新進(jìn)前十大重倉(cāng)股，原為第九大重倉(cāng)股的招商銀行退出。

據(jù)易方達(dá)亞洲精選2023年中報(bào)，超威半導(dǎo)體為第11大重倉(cāng)股，持股數(shù)量為28萬(wàn)；而在此次2023年四季報(bào)中，超威半導(dǎo)體的持股數(shù)量則減少至27萬(wàn)股，而這一個(gè)股卻躍升為2023年四季度中的第六大重倉(cāng)股，顯然是股價(jià)等因素導(dǎo)致的。

此外，同樣為半導(dǎo)體行業(yè)的臺(tái)積電則在2023年四季度中晉升為第二大重倉(cāng)股，持股數(shù)量為55萬(wàn)股，同樣較三季度末減少，降幅為15.38%。

截至報(bào)告期末，易方達(dá)亞洲精選的基金份額凈值為0.900元，報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-4.66%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為3.24%。

易方達(dá)亞洲精選四季度末前十大重倉(cāng)股，來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)制作

值得一提的是，澎湃新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，張坤旗下管理的4只基金在2023年四季報(bào)中均跑輸基準(zhǔn)，且全部都出現(xiàn)了凈贖回。其中，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有自2023年6月開(kāi)放日常申贖以來(lái)，便一直遭遇凈贖回，申購(gòu)份額始終為0，而剩余3只產(chǎn)品則均連續(xù)4個(gè)季度遭遇凈贖回。

具體來(lái)看，截至2023年四季度末，張坤旗下的易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有以及易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選分別遭凈贖回4.42億份、3680.61萬(wàn)份、3.28億份、1353.70萬(wàn)份。

優(yōu)質(zhì)公司開(kāi)始按照“價(jià)值陷阱”來(lái)估價(jià)

相比往昔，張坤在此次2023年四季報(bào)中言語(yǔ)更加簡(jiǎn)練。

回顧2023年四季度，他指出，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度進(jìn)行了下修，地產(chǎn)銷售和投資仍有一定的壓力，居民消費(fèi)的意愿并不強(qiáng)勁，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)10月和11月同比為負(fù)。股票市場(chǎng)方面，2023年四季度分化明顯，煤炭、電子、農(nóng)林牧漁等行業(yè)表現(xiàn)較好，而美容護(hù)理、房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

張坤表示，旗下基金產(chǎn)品在2023年四季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

“經(jīng)過(guò)四季度的下跌后，組合中部分優(yōu)質(zhì)公司的股東回報(bào)（分紅+回購(gòu)注銷）水平已經(jīng)接近或超過(guò)了一些傳統(tǒng)意義上的高分紅公司，這在一定程度上暗含著市場(chǎng)或許不再認(rèn)可這些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，甚至預(yù)期一些公司會(huì)成為‘價(jià)值陷阱’。” 張坤稱。

然而，張坤認(rèn)為這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘依然堅(jiān)固，只要老百姓的生活水平能夠逐年上升，中國(guó)能夠成功邁入中等發(fā)達(dá)國(guó)家，那么這些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依然具備。

“由此，目前市場(chǎng)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)就類似一個(gè)‘可轉(zhuǎn)債’，投資者在獲得票息回報(bào)的同時(shí)獲得了成長(zhǎng)性期權(quán)。另外，從自由現(xiàn)金流回報(bào)角度來(lái)審視，組合整體的自由現(xiàn)金流回報(bào)（自由現(xiàn)金流/市值）也幾乎處于歷史最高水平?！币虼耍瑥埨た偨Y(jié)道，從各個(gè)估值維度考量，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值都已經(jīng)反映了相當(dāng)悲觀的預(yù)期。

回顧過(guò)去幾年，張坤在2023年四季報(bào)中寫(xiě)道，投資者在買(mǎi)入高資本回報(bào)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)大多需要付出一定的估值溢價(jià)，隱含的假設(shè)是這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性往往更為確定，其估值溢價(jià)會(huì)在整個(gè)投資周期中攤銷，從而將投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)的回報(bào)攤薄到和普通公司類似的水平。

“對(duì)這類公司的投資者來(lái)說(shuō)，通常相信優(yōu)質(zhì)公司回歸永續(xù)低增長(zhǎng)前的成長(zhǎng)期更長(zhǎng)，并且長(zhǎng)久期的投資者由于其估值溢價(jià)攤銷的周期更長(zhǎng)，往往比短久期的投資者更傾向支付估值溢價(jià)。”張坤稱。

張坤進(jìn)一步指出，目前的狀況是，全球很多國(guó)家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價(jià)，但國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)已收斂到很低水平，甚至對(duì)一些公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)完全消失，投資者從過(guò)去相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長(zhǎng)期高確定性的增長(zhǎng)到幾乎不再相信，甚至對(duì)一些公司的定價(jià)反映出“價(jià)值陷阱”的預(yù)期。

張坤認(rèn)為，長(zhǎng)期很多因素值得仔細(xì)考量，但此時(shí)投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)不再需要“企盼偉大的結(jié)果”，只是“相信普通的結(jié)果”即可。